?。ㄔ瓨?biāo)題：三元股份任性并購“爆雷” 2022年凈利潤斷崖下滑）

　　2023年2月1日，三元股份披露的2022年度業(yè)績預(yù)告讓投資者徹底傻眼了，凈利潤僅為2900萬元到4100萬元，比上年同期（追溯調(diào)整數(shù)據(jù)）將近減少25751萬元到26951萬元，同比減少86%到90%。

　　這還沒完，三元股份還表示，參股公司存在減值風(fēng)險，可能導(dǎo)致公司2022年度歸屬于母公司所有者的凈利潤在前述基礎(chǔ)上減少不超過2億元。這意味著三元股份業(yè)績或?qū)⒚媾R近8年來首次年度虧損。

　　對于業(yè)績下滑，三元股份解釋稱，公司于2022年1月合并北京首農(nóng)畜牧發(fā)展有限公司（“首農(nóng)畜牧”），受豆粕、玉米、苜蓿等飼料價格大幅上漲因素影響，養(yǎng)殖成本周期性上漲，導(dǎo)致畜牧板塊利潤同比大幅下降;此外，公司乳制品業(yè)務(wù)及投資板塊餐飲業(yè)務(wù)受疫情影響較大，導(dǎo)致利潤同比下降。

　　不難看出，參股公司經(jīng)營不佳成為三元股份業(yè)績“爆雷”的主要來源。近年來，三元股份不斷通過外延式并購進(jìn)行多元化，以尋求規(guī)模業(yè)績上的突破，但頻繁的對外投資并購并沒有取得預(yù)期效果。

　　2022年初，三元股份發(fā)布2022年限制性股票激勵計(jì)劃，表示要通過股權(quán)激勵的方式取得2023—2025年公司歸母扣非后凈資產(chǎn)收益率分別不低于4.2%、5.4%、6.9%；同期歸母扣非后凈利潤增長率分別不低于341%、501%、715%；同期年?duì)I收增長率分別不低于59%、83%、121%的好成績。

　　按這份股權(quán)激勵計(jì)劃，三元股份2023—2025年的營收將達(dá)到121.68億元、140.05億元、169.13億元。

　　然而回顧三元股份近十年來發(fā)展情況，其營收增速普遍只有個位數(shù)，最高的時候也只有21.80%，而2022年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入也只有80.6億元左右，甚至未完成董事長于永杰定下的85億元營收目標(biāo)。

　　顯然，三元股份這份股權(quán)激勵計(jì)劃有“放衛(wèi)星”的嫌疑。而三元股份敢放出如此宏大目標(biāo)的底氣源于近幾年完成的幾大收購。

　　2018年，三元股份以近50億的價格收購了主營植物基產(chǎn)品的法國企業(yè)St Hubert；2020年收購了艾萊發(fā)喜 5%股權(quán)，而早在2016年三元股份已從關(guān)聯(lián)方手中收購艾萊發(fā)喜90%股權(quán)，通過這次收購持股達(dá)到95%。艾萊發(fā)喜主營業(yè)務(wù)為冰激凌，“八喜”為其旗下品牌。

　　2021年11月，三元股份收購了首農(nóng)畜牧46.37%的股權(quán)，加上之前的股份持股達(dá)到51%，正式將首農(nóng)畜牧收入囊中。首農(nóng)畜牧主要從事種牛培育、奶牛養(yǎng)殖、原料奶生產(chǎn)及銷售等業(yè)務(wù)。

　　2022年8月，三元股份以約7005.40萬元的價格從新華聯(lián)手中取得湖南太子奶40%股權(quán)，將其變成三元股份全資子公司。

　　投資并購是短期內(nèi)做大規(guī)模的不二法門，但前提是投資標(biāo)的質(zhì)量需是良好的，三元股份的投資思路卻恰恰相反，專挑經(jīng)營陷入困境的標(biāo)的入手。

　　2016年以13.05億元收購艾萊發(fā)喜90%的股份時，艾萊發(fā)喜當(dāng)年的凈利潤僅為8308萬元，對應(yīng)市盈率估值約為17.5倍，收購后三年，艾萊發(fā)喜的凈利潤平均增速均不足10%。2020年再收購5%的股份時，原股東承諾2020年到2022年，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤1.24億元、1.39億元、1.53億元，而2020年艾萊發(fā)喜凈利潤僅為4025萬元，2021年凈利潤為1.15億元，連續(xù)兩年未完成業(yè)績承諾。

　　收購首農(nóng)畜牧則遭遇了行業(yè)“逆水”，2022年以來國內(nèi)乳制品市場消費(fèi)低迷，上游養(yǎng)殖戶再現(xiàn)“倒奶殺?！薄Ｊ邹r(nóng)畜牧并表后，業(yè)績就開始“爆雷”，2020年首農(nóng)畜牧合并口徑的營收為22.14億元，凈利潤為2.08億元。2021年前5個月合并口徑的營收為10.54億元，凈利潤為8043.76萬元。

　　至于2022年收購的太子奶業(yè)績則是“十年九虧”。數(shù)據(jù)顯示，2012年—2021年太子奶只有2015年、2019年凈利潤為正，其他年份均為虧損。2021年，太子奶更是僅有1852萬元的營收，卻虧損6140萬元。

　　2021年7月，新華聯(lián)開始著手轉(zhuǎn)讓太子奶全部股權(quán)卻始終無人接盤，到2022年7月以7折掛牌拍賣還慘遭流拍。三元股份起初宣布放棄優(yōu)先購買權(quán)且不參與拍賣，但后來還是接盤了。

　　這一系列投資并購不僅沒能為三元股份帶來新的業(yè)績增長，反而讓其債臺高筑。數(shù)據(jù)顯示，三元股份的負(fù)債總額從2017年的25.82億元上升至2021年的97.74億元，截至2022年三季度末總負(fù)債額為75.46億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用也從508.21萬元上升到2018年1.5億元，此后每年財(cái)務(wù)費(fèi)用基本維持在1.5億元以上，大幅侵蝕了利潤。

　　與此同時，三元股份大幅溢價收購“劣質(zhì)資產(chǎn)”積累的商譽(yù)值為業(yè)績“爆雷”埋下伏筆。數(shù)據(jù)顯示，2017年末三元股份的商譽(yù)僅為1985.87萬元，到2021年末這一數(shù)據(jù)已增長至15.49億元，而根據(jù)2022年度業(yè)績預(yù)告，僅過去一年三元股份就要減值近2億元。（來源|商業(yè)華觀）