?。ㄔ瓨?biāo)題：融創(chuàng)在美申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，債務(wù)重組或消減超45億美元）

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　　作者 | 小債看市 來(lái)源 | 小債看市 導(dǎo)語(yǔ)：美元債重組后，孫宏斌的股權(quán)將被稀釋。 融創(chuàng)中國(guó)有望成為繼華夏幸福和富力后，第三家完成美元債重組的內(nèi)房股。 重組

　　9月19日，據(jù)資本市場(chǎng)消息，有法院文件顯示，融創(chuàng)中國(guó)（01918.HK）依據(jù)美國(guó)《破產(chǎn)法》第15章向紐約南區(qū)法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

　　另?yè)?jù)媒體獲悉，融創(chuàng)中國(guó)于9月19日就美元債重組向美國(guó)法庭申請(qǐng)第15章認(rèn)證，以獲得美國(guó)法庭對(duì)其在香港法庭有關(guān)協(xié)議安排重組的認(rèn)可。

　　據(jù)知情人士透露，由于融創(chuàng)美元債受美國(guó)紐約法管轄，因此融創(chuàng)中國(guó)在香港進(jìn)行的債務(wù)重組，必須要獲得美國(guó)第15章認(rèn)證，才能確保在美國(guó)的有效性。

　　此前，9月18日融創(chuàng)中國(guó)公告稱，境外債務(wù)重組最終獲得高票通過(guò)，共有2019名債權(quán)人投票，債權(quán)人數(shù)通過(guò)率為99.75%，債務(wù)總額通過(guò)率為98.3%。

　　境外債務(wù)重組公告

　　公告顯示，債權(quán)人對(duì)強(qiáng)制可轉(zhuǎn)債展現(xiàn)出較高的認(rèn)購(gòu)意向，融創(chuàng)擬再次上調(diào)美元債重組中強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券的最高限額，由22億美元上調(diào)至27.5億美元。

　　不包括有抵押的債務(wù)，融創(chuàng)中國(guó)境外債的本金總額是90.48億美元，約合人民幣622億元，公司債務(wù)重組基本上是債轉(zhuǎn)股+展期，給出債權(quán)人三個(gè)方案。

　　一、將10億美元現(xiàn)有債權(quán)轉(zhuǎn)換為10億美元的9年期可轉(zhuǎn)換債券；

　　二、將27.5億美元債權(quán)轉(zhuǎn)換為零票息、五年期強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券；

　　三、將部分債權(quán)交換為現(xiàn)有融創(chuàng)服務(wù)股份。

　　綜合債務(wù)重組方案中的其他債轉(zhuǎn)股選項(xiàng)，預(yù)計(jì)融創(chuàng)通過(guò)債轉(zhuǎn)股消減債務(wù)總額合計(jì)將超過(guò)45億美元。

　　其實(shí)，早在今年5月，融創(chuàng)境外債重組方案已獲約87%債權(quán)人支持，代表著方案已獲實(shí)質(zhì)性通過(guò)。

　　境外債重組進(jìn)展

　　自此，融創(chuàng)中國(guó)有望成為繼華夏幸福和富力后，第三家完成美元債重組的內(nèi)房股。

　　待香港法院10月5日對(duì)重組方案進(jìn)行法定裁決后，融創(chuàng)中國(guó)境外債重組將正式宣告完成。

　　今年1月，融創(chuàng)中國(guó)160億的境內(nèi)債務(wù)已經(jīng)完成展期，加上此次境外重組方案獲通過(guò)，融創(chuàng)可以說(shuō)將重獲新生。

　　財(cái)務(wù)狀況

　　據(jù)官網(wǎng)介紹，融創(chuàng)中國(guó)成立于2003年，以地產(chǎn)核心為主業(yè)，圍繞“地產(chǎn)+”全面布局，下設(shè)地產(chǎn)、服務(wù)、文旅、文化、會(huì)議會(huì)展、醫(yī)療康養(yǎng)等六大戰(zhàn)略板塊。

　　融創(chuàng)中國(guó)是融創(chuàng)集團(tuán)的控股股東，融創(chuàng)集團(tuán)是其在境內(nèi)最主要的投融資主體。

　　從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，孫宏斌通過(guò)海外信托層層持股，控制融創(chuàng)中國(guó)43.69%的股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。

　　值得注意的是，美元債重組后，孫宏斌的股權(quán)將被稀釋。

　　2022年全年，融創(chuàng)中國(guó)累計(jì)實(shí)現(xiàn)合同銷售金額約1693.3億元，同比下降71.7%；2023年前8個(gè)月累計(jì)實(shí)現(xiàn)合同銷售金額614.5億元，同比減少54.35%。

　　可見(jiàn)，在行業(yè)大環(huán)境下，融創(chuàng)中國(guó)的銷售情況依舊疲軟。

　　在土儲(chǔ)方面，截至2023年6月30日，融創(chuàng)中國(guó)權(quán)益土地儲(chǔ)備約1.22億平方米，權(quán)益土地儲(chǔ)備貨值約1.39萬(wàn)億元，超7成分布在一二線城市。

　　從業(yè)績(jī)看，今年上半年融創(chuàng)中國(guó)實(shí)現(xiàn)收入584.73億元，同比增加20.5%；歸母凈虧損約為153.67億元，同比虧損額有所收窄。

　　歸母凈利潤(rùn)

　　截至2023年中，融創(chuàng)中國(guó)總資產(chǎn)為10699.71億元，總負(fù)債10027.39億元，凈資產(chǎn)672.32億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)93.7%。

　　近兩年，由于業(yè)績(jī)連續(xù)巨虧，融創(chuàng)中國(guó)的凈資產(chǎn)大幅減少，公司財(cái)務(wù)杠桿水平飛漲。

　　財(cái)務(wù)杠桿水平

　　筆者分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，融創(chuàng)中國(guó)主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總負(fù)債的91%，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。

　　截至同報(bào)告期，融創(chuàng)中國(guó)流動(dòng)負(fù)債有9108.24億元，其中一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有2404.25億元。

　　相較于短債規(guī)模，融創(chuàng)中國(guó)的流動(dòng)性緊張，其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅有72.92億元，較2022年末大幅下降，現(xiàn)金短債比為0.03，并且其中大部分現(xiàn)金位于在項(xiàng)目層面，無(wú)法隨時(shí)用于償還母公司的債務(wù)。

　　此外，融創(chuàng)中國(guó)還有919.15億元非流動(dòng)負(fù)債，主要為長(zhǎng)期借款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)721.44億元。

　　整體來(lái)看，融創(chuàng)中國(guó)的剛性債務(wù)總規(guī)模有3125.69億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為31%。

　　近年來(lái)，融創(chuàng)中國(guó)的有息負(fù)債構(gòu)成由長(zhǎng)期轉(zhuǎn)為短期化，公司流動(dòng)性壓力上升。

　　此外，融創(chuàng)中國(guó)還有相當(dāng)數(shù)額的商業(yè)票據(jù)需要兌付，其應(yīng)付票據(jù)規(guī)模近300億，這進(jìn)一步拖累了其流動(dòng)性。

　　另外，值得注意的是，近年來(lái)融創(chuàng)中國(guó)少數(shù)股東權(quán)益大幅增長(zhǎng)，但少數(shù)股東權(quán)益和損益的占比相差較大，存在一定“明股實(shí)債”嫌疑，部分表內(nèi)債務(wù)被挪至表外。

　　在融資渠道方面，雖然身為上市公司，但融創(chuàng)中國(guó)的渠道并不算多元，其主要通過(guò)借貸、股權(quán)、債權(quán)以及信托方式融資。

　　從現(xiàn)金流看，2020年以來(lái)，融創(chuàng)中國(guó)的籌資性現(xiàn)金流凈額均為凈流出狀態(tài)，2020-2022年該指標(biāo)分別為-353.78億、-114.52億元以及-291.12億元，可見(jiàn)公司融資環(huán)境欠佳。

　　籌資性現(xiàn)金流

　　自2021年下半年開(kāi)始，融創(chuàng)中國(guó)陸續(xù)出售部分住宅和文旅項(xiàng)目，已出售杭州兩宗地塊股權(quán)、上海虹橋商務(wù)區(qū)寫字樓、杭州核心地段酒店及寫字樓等三個(gè)項(xiàng)目、上海董家渡項(xiàng)目部分股權(quán)，以及寧波、廣州、中山、昆明等地的多個(gè)項(xiàng)目。

　　甚至在流動(dòng)性危機(jī)蔓延下，孫宏斌自掏4.5億美元，以無(wú)息借款形式注入融創(chuàng)集團(tuán)。

　　在盤活資產(chǎn)方面，融創(chuàng)中國(guó)已與華融、東方資產(chǎn)、長(zhǎng)城資產(chǎn)、信達(dá)資產(chǎn)、陜西金融資產(chǎn)管理公司等頭部AMC展開(kāi)合作，合作規(guī)模超過(guò)240億元，包括上海外灘壹號(hào)院、武漢桃花源、西安曲江印、咸陽(yáng)森嶼島等多個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目陸續(xù)迎來(lái)盤活。

　　總得來(lái)看，盡管融創(chuàng)實(shí)施了多項(xiàng)降本增效措施，但受限于銷售沒(méi)有起色，及融資渠道尚未完全打開(kāi)，公司現(xiàn)金流并未得到明顯改善，償債能力也難言提高。

　　黑馬失蹄

　　1994年，孫宏斌在天津創(chuàng)立順馳。

　　三年之后，順馳從二手房中介公司轉(zhuǎn)為了房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商。

　　2005年，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控，高舉高打的順馳資金鏈斷裂，孫宏斌無(wú)奈之下最終以12.8億的白菜價(jià)賣給了香港路勁。

　　但爬起來(lái)的融創(chuàng)依然延續(xù)順馳的激進(jìn)風(fēng)格，在土地市場(chǎng)、并購(gòu)市場(chǎng)一路狂奔，融創(chuàng)甚至被不良資產(chǎn)業(yè)內(nèi)稱為“第五大AMC”。

　　終于在2021年，融創(chuàng)第二次栽倒在同一個(gè)坑里。

　　2021年下半年，房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)生巨大變化，諸多房企面臨現(xiàn)金流壓力。為應(yīng)對(duì)極端特殊的市場(chǎng)環(huán)境，融創(chuàng)采取了加大銷售力度、嚴(yán)控買地支出、資產(chǎn)處置、股權(quán)融資等措施。

　　同時(shí)，融創(chuàng)在2021年調(diào)整土地獲取節(jié)奏，自下半年起基本暫停拿地。

　　即便如此，進(jìn)入2022年，隨著新冠疫情加劇，更多上市房企債務(wù)問(wèn)題暴露，行業(yè)融資更加艱難。

　　自2022年3月份以來(lái)，融創(chuàng)銷售斷崖式下滑，資產(chǎn)處置、專項(xiàng)融資等多種資金方案亦因環(huán)境變化難以落地，最終這家“地產(chǎn)黑馬”陷入流動(dòng)性困境。