憑借著電商和“宅經(jīng)濟(jì)”迅速崛起的小熊電器(002959.SZ)，近期以來在業(yè)績(jī)和股價(jià)上均遭遇雙重打擊。

　　注意到，當(dāng)前小熊電器正面臨著一系列的難題，如業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力、口碑下滑以及重銷售輕研發(fā)等。在這一背景下，公司期望借助于收購(gòu)，在出海業(yè)務(wù)和個(gè)護(hù)小家電賽道上尋求突破。然而，此次公司溢價(jià)收購(gòu)公司財(cái)務(wù)狀況堪憂，其自主品牌業(yè)務(wù)不僅持續(xù)虧損，資產(chǎn)負(fù)債率還呈上升趨勢(shì)。這不禁令人疑惑：小熊電器此番收購(gòu)能否真正助力其扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)？

　　連續(xù)兩季度出現(xiàn)營(yíng)利雙降

　　公開資料顯示，小熊電器于2019年上市，是一家以自主品牌“小熊”為核心，運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)進(jìn)行創(chuàng)意小家電研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，公司產(chǎn)品包括廚房小家電、生活小家電及其他小家電等。

　　從近三年來的發(fā)展情況來看，公司的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出先降后增的趨勢(shì)。2021年，對(duì)小熊電器而言是頗具挑戰(zhàn)的一年。這一年，公司陷入營(yíng)利雙降的困境，其營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為36.06億元、2.83億元，同比下降幅度分別為-1.46%、-33.81%，凈利潤(rùn)下滑程度較大。

　　2022年，公司通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、拓展銷售渠道等一系列舉措，扭轉(zhuǎn)了上一年業(yè)績(jī)下滑的趨勢(shì)，并且這一增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)延續(xù)至2023年。2022年至2023年，公司營(yíng)收分別為41.18億元、47.12億元，分別同比增長(zhǎng)14.18%、14.43%，歸母凈利潤(rùn)分別為3.86億元、4.45億元，同比分別增長(zhǎng)36.34%、15.24%。

　　注意到，雖然公司的營(yíng)收整體保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，但其歸母凈利潤(rùn)增速明顯在放緩。若按單分季度來看，自2023年Q3開始，公司的營(yíng)收增速明顯放緩，且凈利潤(rùn)已連續(xù)多個(gè)季度出現(xiàn)下降。

　　具體來看，2023年Q3、Q4以及2024年Q1，公司營(yíng)收分別為9.77億元、13.94億元、11.94億元，同比變動(dòng)幅度分別為14.89%、-1.79%、-4.58%，營(yíng)收增速已出現(xiàn)負(fù)值。相應(yīng)報(bào)告期內(nèi)，公司的歸母凈利潤(rùn)7885.88萬(wàn)元、1.3億元、1.51億元，同比變動(dòng)幅度分別為-14.46%、-11.13%、-8.53%。綜合來看，公司在2023年Q4以及2024年Q1連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)營(yíng)利雙降的情況。

　　注意到，除了業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳之外，公司在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)也處于低迷狀態(tài)。自5月中旬以來，公司的股價(jià)走勢(shì)整體呈下跌趨勢(shì)。截至8月6日收盤，公司股價(jià)報(bào)收48.1元/股，漲幅2.25%，當(dāng)前總市值為75.45億元。在本輪股價(jià)下行期間，公司股價(jià)累計(jì)跌超26%，市值蒸發(fā)超26億元。

　　重銷售輕研發(fā)

　　從業(yè)務(wù)模式來分析，小熊電器主要以線上渠道為主，線上渠道收入占比在最高峰時(shí)超過90%。

　　對(duì)此，公司也坦言，小熊在線下渠道一直以來是比較弱的，近年來隨著線上銷售的營(yíng)銷費(fèi)用上升，有些品類也更適合線下渠道。目前公司也在加大力度做京東的下沉渠道，此外天貓優(yōu)品、蘇寧等線下渠道也有布局。線下渠道拓展之后，可能未來公司在線上線下會(huì)達(dá)到相對(duì)平衡的狀態(tài)。

　　值得一提的是，2023年，公司線上銷售占比已有所下降，但仍高達(dá)82%，具有較高的集中度，離公司所提及的“線上線下會(huì)達(dá)到相對(duì)平衡的狀態(tài)”仍有很長(zhǎng)的路要走。

　　不僅如此，注意到，以線上渠道為主的小熊電器，頻頻遭到消費(fèi)者的網(wǎng)購(gòu)?fù)对V。

　　據(jù)12315消費(fèi)者投訴信息公示平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，小熊電器新增2件消費(fèi)者投訴。據(jù)兩名消費(fèi)者反映：6月30日購(gòu)買的其他家用小電器產(chǎn)品存在銷售失效、變質(zhì)的產(chǎn)品問題；7月8日購(gòu)買的吸塵器存在以假充真、以次充好問題。

　　此外，在黑貓投訴平臺(tái)上，以“小熊電器”關(guān)鍵詞為檢索，相關(guān)投訴累計(jì)有769多條，而近一個(gè)月的相關(guān)投訴便有22條，大多數(shù)因產(chǎn)品質(zhì)量問題被消費(fèi)者投訴。在小紅書平臺(tái)，除了因質(zhì)量問題之外，更多的是因?yàn)樾⌒茈娖魇酆蠓?wù)態(tài)度差而被消費(fèi)者吐槽。

　　追究其背后的原因與公司重銷售輕研發(fā)的策略有關(guān)。2021年至2023年，公司的銷售費(fèi)用分別為5.53億元、7.3億元、8.84億元，銷售費(fèi)用占營(yíng)收比重分別為15.34%、17.72%、18.76%，整體呈上升趨勢(shì)。對(duì)比同行來看，2023年，九陽(yáng)股份、新寶股份的銷售費(fèi)用占營(yíng)收比分別為14.84%、3.96%，均低于小熊電器。

　　相比之下，公司的研發(fā)費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)。2021年至2023年，公司的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比重分別為3.6%、3.34%、3.03%。以2023年為例，公司的研發(fā)費(fèi)用率(3.03%)低于同行九陽(yáng)股份的4.05%、新寶股份的3.79%。

　　溢價(jià)收購(gòu)虧損標(biāo)的

　　在業(yè)績(jī)下滑的背景下，小熊電器欲通過收購(gòu)標(biāo)的來尋求突破。

　　7月5日，公司發(fā)布公告稱以現(xiàn)金1.54億元收購(gòu)廣東羅曼智能科技股份有限公司(下稱羅曼智能)61.78%的股權(quán)，以期布局個(gè)護(hù)小家電產(chǎn)品以及拓展海外市場(chǎng)。

　　以2023年12月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日，羅曼智能股東全部權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值為2.5億元，增值率達(dá)109.23%。經(jīng)雙方協(xié)商后，確定本次交易作價(jià)1.54億元。同時(shí)，交易對(duì)手方承諾羅曼智能在2024年-2026年分別實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤(rùn)將不低于1500萬(wàn)元、2500萬(wàn)元、4000萬(wàn)元。

　　注意到，海外業(yè)務(wù)與個(gè)護(hù)小家電業(yè)務(wù)一直是小熊電器的短板。2021年，公司就將個(gè)護(hù)項(xiàng)目部升級(jí)為個(gè)護(hù)事業(yè)部，但個(gè)護(hù)事業(yè)部發(fā)展一直未有起色。2023年，公司的其他小家電產(chǎn)品(包含個(gè)護(hù)、母嬰和廚具等)營(yíng)業(yè)收入為5.45億元，占總營(yíng)收的比例為11.58%，收入占比并不算高。

　　小熊電器的海外業(yè)務(wù)發(fā)展之路也并非一帆風(fēng)順，公司海外業(yè)務(wù)過去以O(shè)DM代工為主，現(xiàn)在主要是自主品牌出海和跨境電商業(yè)務(wù)。注意到，近三年來海外市場(chǎng)收入波動(dòng)較大。2022年，公司的海外收入同比下滑22%，下滑至1.8億元；2023年雖大幅提升至3.7億元，同比增長(zhǎng)105.66%，但占營(yíng)收比重不足一成。

　　而標(biāo)的公司羅曼智能則深耕于個(gè)護(hù)小家電行業(yè)，主營(yíng)產(chǎn)品包括口腔護(hù)理電器、美發(fā)護(hù)理電器。該公司的銷售模式包括ODM/OEM代工和自主品牌業(yè)務(wù)，且主要以O(shè)DM/OEM代工業(yè)務(wù)為主。2023年代工業(yè)務(wù)的收入占比為80%，自主品牌業(yè)務(wù)的收入較小，營(yíng)收占比為20%。

　　值得注意的是，羅曼智能自主品牌業(yè)務(wù)規(guī)模較小，但該項(xiàng)業(yè)務(wù)自投入運(yùn)營(yíng)以來持續(xù)虧損，對(duì)羅曼智能整體業(yè)績(jī)拖累較大，導(dǎo)致其2023年凈利潤(rùn)為負(fù)數(shù)。

　　公告顯示，羅曼智能在2022年和2023年實(shí)現(xiàn)收入分別為5.03億元、5.05億元，凈利潤(rùn)分別為1750.17萬(wàn)元、-372.46萬(wàn)元。同時(shí)，注意到，羅曼智能的資產(chǎn)負(fù)債率呈上升趨勢(shì)。2022年期末及2023年期末，該公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為65.92%、73.71%，處于較高水平。

　　目前，小熊電器已經(jīng)完成了對(duì)羅曼智能的股權(quán)收購(gòu)。對(duì)于小熊電器而言，公司借助收購(gòu)的手段來補(bǔ)齊自身短板、提振業(yè)績(jī)，這本是一件好事。但鑒于標(biāo)的公司當(dāng)前不佳的財(cái)務(wù)狀況，這場(chǎng)收購(gòu)能否助力小熊電器擺脫困境，尚需時(shí)間來驗(yàn)證。(本文首發(fā)，作者|李若菡)