【分眾傳媒(002027)、股吧】ROE 拆解：營收以及盈利能力是主要影響因子，ROE 回升將帶來投資機(jī)會(huì)。從產(chǎn)品類別來看，規(guī)模較大的廣告主投放需求回暖將帶來LCD的刊掛率提升，中小廣告主的投放需求將帶來框架以及智能屏的刊掛率提升，當(dāng)前分眾傳媒刊掛率處于歷史低點(diǎn)，提升空間較大。成本較為穩(wěn)定的情況下，刊掛率的提升將直接帶來毛利率水平的回升。從廣告主角度來看，今年受宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行影響，廣告主需求疲軟，尤其是互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)廣告主投放縮減明顯。但我們認(rèn)為5G 有望驅(qū)動(dòng)下一輪移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)新的模式創(chuàng)新，分眾傳媒互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)廣告主的投放需求將會(huì)回暖，回暖速度直接取決于一級(jí)市場(chǎng)的回暖速度。短期來看，分眾傳媒營收增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力是日用消費(fèi)品廣告主。而隨著日用消費(fèi)品的投放占比提升，我們認(rèn)為分眾傳媒營收對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的敏感性也將隨之減弱。

　　毛利率：行業(yè)業(yè)態(tài)及競(jìng)爭(zhēng)格局決定分眾傳媒高毛利率水平。對(duì)比不同賽道來看，樓宇廣告媒介毛利率水平高于地鐵及機(jī)場(chǎng)廣告以及電視廣告等，主要是因?yàn)榉直娫跇怯蠲浇榈氖姓悸屎托袠I(yè)地位遠(yuǎn)高于其他媒介龍頭在所屬領(lǐng)域的行業(yè)市占率。分眾作為梯媒龍頭在2018 年之前整體毛利率水平在70%左右，行業(yè)其他參與者如城市縱橫等公司毛利率水平在50%左右，華語傳媒毛利率水平在40%左右。行業(yè)業(yè)態(tài)以及分眾的行業(yè)地位決定了分眾傳媒能夠享受高于其他媒介以及行業(yè)平均水平的毛利率，雖然點(diǎn)位平均質(zhì)量下降以及成本抬升使分眾穩(wěn)態(tài)毛利水平短期較難回到70%+，但需求回暖仍會(huì)推動(dòng)分眾毛利率在未來的持續(xù)提升。

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