注射劑制劑出口與肝素制劑出口疊加共振

　　公司深耕肝素產(chǎn)業(yè)鏈+仿制藥注射劑出口及未來轉(zhuǎn)內(nèi)銷機(jī)遇，當(dāng)前，隨著多個(gè)注射劑獲美國(guó)ANDA批準(zhǔn)，制劑出口邏輯正在兌現(xiàn)，同時(shí)，公司標(biāo)準(zhǔn)肝素制劑及依諾肝素制劑獲得美國(guó)及歐盟認(rèn)證出口，豬周期推動(dòng)肝素原料藥價(jià)格大幅上漲和原料藥緊缺，從而傳導(dǎo)到美國(guó)及歐洲肝素制劑供應(yīng)緊張，帶來提價(jià)預(yù)期并陸續(xù)實(shí)現(xiàn)，公司標(biāo)準(zhǔn)肝素制劑及依諾肝素制劑出口海外市場(chǎng)恰逢其時(shí)，彌補(bǔ)制劑供應(yīng)緊缺。

　　原料藥毛利擴(kuò)大是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基石，制劑出口帶來巨大增量

　　公司未來兩年業(yè)績(jī)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，一方面來自低價(jià)肝素粗品帶來的原料藥業(yè)務(wù)毛利擴(kuò)大，另一方面來自制劑出口帶來的巨大增量，此外，國(guó)內(nèi)低分子肝素制劑業(yè)務(wù)、CDMO業(yè)務(wù)等也保持快速增長(zhǎng)。

　　預(yù)期2020年標(biāo)準(zhǔn)肝素制劑和依諾肝素制劑海外提價(jià)帶來最多1.5億元的或有利潤(rùn)彈性

　　考慮到肝素相關(guān)制劑供應(yīng)緊張局面，2020年海外肝素制劑具有提價(jià)預(yù)期，相關(guān)制劑出口合計(jì)可帶來1~1.5億元或有凈利潤(rùn)增量的彈性業(yè)績(jī)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　我們預(yù)計(jì)，公司2019~2021年收入25.40/36.03/45.31億元，同比增長(zhǎng)49%/42%/26%，歸母凈利潤(rùn)6.05/10.05/13.57億元，同比增長(zhǎng)42%/66%/35%，對(duì)應(yīng)2019~2021年P(guān)E為57X/34X/25X，公司享受仿制藥注射劑出口+肝素制劑出口雙重邏輯疊加共振，業(yè)績(jī)處于高速增長(zhǎng)期，且2020年隱含業(yè)績(jī)彈性價(jià)值，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、肝素粗品及原料藥價(jià)格大幅下降;2、制劑出口銷量低于預(yù)期;3、海外制劑價(jià)格上漲不能兌現(xiàn);4、國(guó)內(nèi)制劑銷售增長(zhǎng)低于預(yù)期;5、其他業(yè)務(wù)增長(zhǎng)及盈利不達(dá)預(yù)期。