【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　“ 過(guò)往的靜態(tài)教條已然無(wú)法作為現(xiàn)今風(fēng)暴的參考;我們必須在困難中崛起,在前所未有的局勢(shì)中重新思考、重新行動(dòng)。 ” ― 亞伯拉罕·林肯疫情進(jìn)入曙光階段。 。自 3月底以來(lái),全球每日新增新冠感染病例數(shù)已趨于穩(wěn)定。美國(guó)和西歐的情況繼續(xù)改善,一些國(guó)家正在解封。但是一些新興市場(chǎng)國(guó)家開(kāi)始出現(xiàn)新增病例激增或第二波疫情。

　　期待經(jīng)濟(jì) 經(jīng)濟(jì) U 型復(fù)蘇。 型復(fù)蘇。世界經(jīng)濟(jì)正遭受二戰(zhàn)以來(lái)最嚴(yán)重的衰退。國(guó)際貨幣基金組織預(yù)計(jì) 2020年全球 GDP 將下跌 3%,2021年將出現(xiàn)一定程度的復(fù)蘇。但是這一預(yù)測(cè)可能面臨下行風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)樗Q于疫情的進(jìn)展;勞動(dòng)力市場(chǎng)和消費(fèi)的恢復(fù)耗時(shí)長(zhǎng),而且疫情可能有卷土重來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),此外生活方式及商業(yè)運(yùn)作的改變可能會(huì)減緩復(fù)蘇進(jìn)程。中美貿(mào)易關(guān)系再度緊張亦會(huì)增添不確定性。所幸的是各國(guó)同步的紓困政策帶來(lái)的支持力度是前所未有的。國(guó)際貨幣基金組織估計(jì),G20經(jīng)濟(jì)體為應(yīng)對(duì)衰退提供的財(cái)政支持已達(dá)到他們 GDP 的 3.5%,遠(yuǎn)高于2008-09年全球金融危機(jī)期間的刺激性支出。美國(guó)已承諾近 3萬(wàn)億美元的財(cái)政支出,幾乎是其 2019年 GDP 的 14%。大規(guī)模支出將導(dǎo)致各國(guó)預(yù)算赤字率大幅上升。各大央行不惜極端舉措下重藥解救燃眉之急,但是中長(zhǎng)期的副作用在所難免。

　　對(duì)股市的觀點(diǎn)。1). 滬深 300指數(shù)和 MSCI 中國(guó)指數(shù)年初至今跑贏其他主要市場(chǎng),而恒生指數(shù)近期表現(xiàn)相對(duì)差強(qiáng)人意。標(biāo)普 500指數(shù)自 3月 23日的谷底反彈接近 31%,只比 2月 19日的歷史高點(diǎn)低了 13%。前瞻市盈率/市凈率方法以及股指盈利收益率與國(guó)債收益率對(duì)比的模型均顯示出當(dāng)前估值很高。2). 我們對(duì)美國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈感到擔(dān)憂(yōu),并預(yù)計(jì)可能出現(xiàn)股市回調(diào)和股票估值下調(diào)。疲弱的基本面、與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)的不確定性以及中美關(guān)系的再度緊張或無(wú)法支持當(dāng)前的高估值。3). 我們重申關(guān)于滬深 300指數(shù)和 MSCI 中國(guó)指數(shù)將會(huì)繼續(xù)跑贏其他主要市場(chǎng)的觀點(diǎn),原因是其受惠于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、持續(xù)且有力的政策支持,并且估值不貴。我們相對(duì)看好周期性行業(yè),如原材料、工業(yè)及信息技術(shù);醫(yī)療保健、某些消費(fèi)標(biāo)的(包括電商);交通運(yùn)輸業(yè)或即將觸底回升。

　　4). 我們預(yù)計(jì)香港股市短期內(nèi)將維持區(qū)間震蕩,且其估值徘徊于歷史中值水平附近。疲弱的經(jīng)濟(jì)背景和 2020年下半年可能再次出現(xiàn)的政治動(dòng)蕩或會(huì)成為估值明顯修復(fù)的阻礙。令人擔(dān)心的現(xiàn)象是香港經(jīng)濟(jì)似乎正在失去前進(jìn)的驅(qū)動(dòng)力,在復(fù)雜的國(guó)際力量角逐(尤其是中美之間)中舉步維艱。香港在經(jīng)濟(jì)和政治上為開(kāi)辟更清晰的道路而做出的掙扎有著復(fù)雜的歷史淵源,也注定要在投資領(lǐng)域留下痕跡。香港必須在東西方之間步步為營(yíng)、精巧平衡方有望安然度過(guò)這場(chǎng)風(fēng)暴。