屠光紹表示，抑制上證綜指上漲的直接原因在于退市制度的不完善，同時，過去一些上市公司粉飾財務(wù)的行為，使得“上市之初”成為其業(yè)績高光時刻，此后業(yè)績一路下跌，對主要指數(shù)產(chǎn)生長期下拉作用。

　　5月27日，上證綜指收于2836.8點，近期一直在2800點左右徘徊。而拉長時間周期來看，目前上證綜指2800點的點位，早在2007年就已經(jīng)達(dá)到。

　　在近日召開的全國兩會上，相關(guān)代表、委員對這一問題提出了看法和建議。其中屢被業(yè)內(nèi)人士提及的關(guān)鍵問題是，中國的退市制度不完善，成了抑制上證綜指上漲的根本。

　　全國政協(xié)委員、上海交大上海高級金融學(xué)院執(zhí)行理事屠光紹獨家接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道采訪時表示，目前市場對主要指數(shù)的討論在于“比較指數(shù)”的問題，但仍有部分聲音將指數(shù)上漲和投資者賺錢效應(yīng)直接綁定，這是兩個需要區(qū)別的概念。

　　緣何失真？

　　全國人大代表、立信會計師事務(wù)所董事長朱建弟5月25日在接受媒體采訪時表示，上證綜指長期不漲主要有三方面原因。

　　第一是新股計入指數(shù)時，尚未經(jīng)過充分博弈，價格穩(wěn)定性較差。上證綜指編制之初，新股上市1個月后才計入指數(shù)。此后有關(guān)部門對此進(jìn)行了3次調(diào)整：1999年11月9日，將新股計入指數(shù)的時點調(diào)整為上市第2個交易日；2002年9月23日，將新股計入指數(shù)的時點調(diào)整為上市首日；2007年1月6日，將新股計入指數(shù)的時點調(diào)整為上市第11個交易日。

　　但是，2014年以來，受新股發(fā)行定價、上市首日漲跌幅等制度變化的影響，新股上市后平均拉出9個漲停板，計入上證綜指時，新股股價普遍處于高位，之后新股價格回歸，對上證綜指產(chǎn)生影響。

　　第二，基本面惡化公司未剔除，影響了指數(shù)的代表性。

　　第三，總股本加權(quán)不利于真實反映股價的總體變化，削弱了指數(shù)的表征作用。

　　“目前滬市自由流通股占比僅為40%左右，其中，銀行、能源等權(quán)重股占比更低。大量非自由流通股雖然沒有參與交易，但對上證綜指的影響較大，導(dǎo)致上證綜指的表現(xiàn)與廣大投資者的實際感受產(chǎn)生一定背離?！敝旖ǖ芊Q。

　　而屠光紹的看法則更為直白。他對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者稱，抑制上證綜指上漲的直接原因在于退市制度的不完善，同時，過去一些上市公司粉飾財務(wù)的行為，使得“上市之初”成為其業(yè)績高光時刻，此后業(yè)績一路下跌，對主要指數(shù)產(chǎn)生長期下拉作用。

　　第一，中國股市的退市機(jī)制不順暢。上市公司只進(jìn)不出或少出，導(dǎo)致了上市公司的結(jié)構(gòu)有問題。這就使得一些差的公司，應(yīng)該淘汰的公司，還留著。但上證綜指又是一個綜合指數(shù)，那些差的公司在里面一直占著權(quán)重，所以導(dǎo)致指數(shù)上不去。

　　第二，上證綜指中包含的上市公司結(jié)構(gòu)有待進(jìn)一步改善。中國資本市場建立以來，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)一直都在變化、調(diào)整，但中國上市公司的結(jié)構(gòu)還是以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主，這意味著，能夠反映新動能的，比如說科技創(chuàng)新的、業(yè)務(wù)創(chuàng)新的創(chuàng)新型企業(yè)，成長性非常好的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，在整個上市公司的結(jié)構(gòu)里面占比還是很低。比如說，目前A股市值前10名的上市公司，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)比重很大。

　　從上市公司角度來說，可以通過上市，有了更好的資源，包括資金的籌集，能夠?qū)崿F(xiàn)更快地成長，但是因為我們過去的上市條件，導(dǎo)致一些企業(yè)的高成長性無法體現(xiàn)在股市中，也就制約了指數(shù)的上漲。

　　第三，跟國內(nèi)的上市制度相關(guān)。

　　“從過去30年來看，曾經(jīng)有不少的公司，為了IPO的業(yè)績要求，會進(jìn)行一些業(yè)績的包裝，甚至是粉飾造假，以達(dá)到上市的標(biāo)準(zhǔn)。上市之后，公司本身缺乏后續(xù)盈利能力，所以就會有業(yè)績變臉，上市時非常好，第二年就不行了，到第三年甚至虧損。這種現(xiàn)象曾經(jīng)有一定的普遍性?！蓖拦饨B說，所以這類公司上市以后成長性不好，指數(shù)就上不去。甚至于上市那天股價就到頂了，有些公司上市那天業(yè)績就是最高點。這幾方面的綜合原因，使得指數(shù)一直漲不了。

　　此外，指數(shù)的比較還有個可比性的問題。

　　“我們一般談綜合指數(shù)，但國際上主要看樣本指數(shù)。美國指數(shù)，樣本越大的，其實也一樣漲得較慢。比如道瓊斯指數(shù)，包含的公司樣本少，又不斷調(diào)，這個成分指數(shù)漲得就很快；但是比如標(biāo)普500，漲得就相對較慢?！蓖拦饨B說。

　　不過，屠光紹表示，雖然指數(shù)沒漲，但不代表老百姓(603883,股吧)沒賺到錢，市場往往容易將這兩個概念混淆。

　　盡管有以上因素，但屠光紹也強(qiáng)調(diào)，中國股市的根本問題還是上市公司質(zhì)量問題，指數(shù)是深層次問題的外在表現(xiàn)，通過注冊制和科創(chuàng)板等深化改革，才能提升資本市場的功能。

　　如何優(yōu)化？

　　中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷5月25日同樣發(fā)文呼吁，滬指失真問題應(yīng)引起充分重視。

　　李迅雷稱，滬指失真問題不是一個新問題，至晚從2006年開始，“滬指失真”已經(jīng)成為一個市場上上下下盡人皆知的專有名詞。對于A股投資者來說，可能經(jīng)常會疑惑的一個問題是，為什么滬指沒有充分體現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高增長。中國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)了長達(dá)三四十年的高增長，2000年中國GDP突破10萬億元，2019年已達(dá)99萬億元。而上證綜指在2000年就已經(jīng)達(dá)到2000點，2020年為何仍未突破3000點，10倍的GDP與50%的股指漲幅，反差不可謂不大。

　　對于如何優(yōu)化滬指編制，李迅雷提出4個建議：

　　第一，關(guān)于公司結(jié)構(gòu)。由于科創(chuàng)板本就是上交所的市場板塊，科創(chuàng)板公司計入上證綜指本就是上證綜指的題中之義。

　　第二，關(guān)于垃圾股。這類公司難以代表上市公司整體情況，股價波動性大、交易流動性差，歷來不符合公募基金等機(jī)構(gòu)投資者的交易標(biāo)準(zhǔn)?？紤]到這類股票市值占比極低，對指數(shù)和市場影響極小，因此爭議也較低。因此，ST股票宜盡早從指數(shù)中剔除。

　　第三，關(guān)于新股計入指數(shù)的時間。2013年歐洲STOXX 50指數(shù)調(diào)整、2017年標(biāo)普指數(shù)調(diào)整，都有對新股計入時間進(jìn)行優(yōu)化的成熟經(jīng)驗?？山梃b國內(nèi)國際的歷史經(jīng)驗，盡早實現(xiàn)新的調(diào)整。

　　第四，關(guān)于加權(quán)方式。從境外情況看，美國標(biāo)普、香港恒生、日本東證TOPIX總股本加權(quán)改為自由流通股本加權(quán)，上證綜指可借鑒并早日推進(jìn)。