鋼鐵：從估值角度看行業(yè)目前離價(jià)值還有多遠(yuǎn) 薦7股 2015-08-27 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：長江證券 研究員：劉元瑞 王鶴濤

　　[摘要]

　　事件描述今日申萬一級(jí)鋼鐵行業(yè)指數(shù)下跌5.87%，跌幅僅次于軍工、計(jì)算機(jī)板塊。

　　事件評(píng)論隨著股價(jià)的不斷下跌，邏輯上來說，行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)得到釋放，價(jià)值會(huì)重新顯現(xiàn)。

　　站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，僅從估值角度來看，行業(yè)目前離價(jià)值究竟還有多遠(yuǎn)？1、從絕對(duì)估值來看，目前鋼鐵行業(yè)PB已經(jīng)回落至1.45，相當(dāng)于2005年以來行業(yè)PB估值平均水平，不過仍然高于2005年以來行業(yè)PB估值的中位數(shù)1.17，在2005年至今板塊PB分布中處于68.15%分位水平。只能說逐步合理；2、從行業(yè)對(duì)比來看，雖然目前鋼鐵板塊絕對(duì)PB1.45，位列全A各行業(yè)倒數(shù)第三，但當(dāng)前行業(yè)68.15%的絕對(duì)PB分位值依然躋身全市場各行業(yè)前十，相對(duì)優(yōu)勢還不算特別明顯；3、結(jié)合盈利能力來看，以ROE/PB靜態(tài)反映鋼鐵行業(yè)預(yù)期收益率，目前鋼鐵行業(yè)ROE/PB1.32%（2季度數(shù)據(jù)年化），低于有數(shù)據(jù)以來行業(yè)平均水平5.81%及行業(yè)中位數(shù)5.23%（1999年）；考慮行業(yè)未來可能出現(xiàn)的復(fù)蘇，以當(dāng)前的PB水平測算，要想行業(yè)ROE/PB恢復(fù)至平均或中位數(shù)水平，對(duì)應(yīng)要求ROE為8.43%、7.59%，這只在2008年以前出現(xiàn)過（最近3年行業(yè)ROE均在2%以下，2015年1季度為-0.33%，2季度為0.96%）；4、從具體個(gè)股來看，目前板塊內(nèi)已有華菱鋼鐵、太鋼不銹、新鋼股份、寶鋼股份及鞍鋼股份PB跌至1倍以下，其中寶鋼股份靜態(tài)預(yù)期收益率3.75%開始高于國債收益率。盈利能力遠(yuǎn)不如寶鋼股份的大量鋼鐵公司之所以估值高于寶鋼股份，更多仍然是包含改革轉(zhuǎn)型的預(yù)期。

　　從以上數(shù)據(jù)可以看出，如果僅從基本面及估值角度出發(fā)，雖然股價(jià)近期有大幅回落，但行業(yè)整體具備配臵價(jià)值仍然需要未來大級(jí)別的周期繁榮配合。而個(gè)股方面分化嚴(yán)重，部分公司開始進(jìn)入價(jià)值區(qū)間。

　　鋼鐵行業(yè)在過去5年中面臨的問題是需求大周期趨勢性回落，導(dǎo)致無論其他因素如何變化（比如供給停止擴(kuò)張、庫存超預(yù)期回落、政策干預(yù)等），行業(yè)盈利能力大幅下滑仍不可避免地持續(xù)發(fā)生。而前期的大牛市推升了行業(yè)股價(jià)水平，估值大幅上升，透支了基本面回暖的預(yù)期，客觀上造成了目前比較尷尬的局面。

　　眼前除了關(guān)注部分開始進(jìn)入價(jià)值區(qū)間的個(gè)股如寶鋼股份、華菱鋼鐵、鞍鋼股份、太鋼不銹等，主業(yè)高增長并具備轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)的玉龍股份、四方達(dá)、中鋼國際仍然值得長期關(guān)注。