煤炭石油：厚積薄發(fā) 穩(wěn)健擴(kuò)張 2015-09-09 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：中信建投 研究員：李俊松 王祎佳 萬煒

　　[摘要]

　　托克（TrafiguraBeheerBV）是全球領(lǐng)先的獨(dú)立大宗商品貿(mào)易和物流公司,也是少數(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合與全球物流的貿(mào)易公司之一。公司主要業(yè)務(wù)是石油和石油產(chǎn)品貿(mào)易、金屬和礦產(chǎn)貿(mào)易量，2014年集團(tuán)總營業(yè)額達(dá)1276億美元，貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)遍布全球能源主要市場，公司總資產(chǎn)增至396億美元。托克在全球規(guī)模的運(yùn)作、世界頂級的資產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施配置、高效的物流、完善的客戶服務(wù)、多樣化的資金來源以及雄厚的知識(shí)和技術(shù)支持等多個(gè)方面都積累了深厚的經(jīng)營優(yōu)勢。

　　公司業(yè)績穩(wěn)步向上，貿(mào)易量不斷攀升高峰托克作為全球最大的石油和石油產(chǎn)品獨(dú)立貿(mào)易商之一，2014年實(shí)現(xiàn)石油和石油產(chǎn)品貿(mào)易量1.204億噸，平均每天交易超過250萬桶，連續(xù)兩年穩(wěn)步增長，并創(chuàng)造了歷史最高單年交易量。其中，雖然部分石油產(chǎn)品貿(mào)易量有所下降，但主要產(chǎn)品原油全年貿(mào)易量達(dá)到4900萬噸，同比增長20.3%。同時(shí)，托克也是全球最大的金屬和礦產(chǎn)貿(mào)易商之一，2014年金屬和礦產(chǎn)類貿(mào)易營業(yè)額達(dá)33億美元，總貿(mào)易量達(dá)4910萬噸，亦創(chuàng)造了歷史單年最高交易量，同比增長達(dá)49.2%。

　　全面投資擴(kuò)展產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)價(jià)值鏈整合近幾年來，托克圍繞石油、煤炭、工業(yè)金屬和鐵礦石等產(chǎn)品進(jìn)行了積極的資產(chǎn)布局，并與其他能源貿(mào)易巨頭拉開差距。首先，托克對所有貿(mào)易產(chǎn)品都設(shè)置了比較完善的中游資產(chǎn)，將對第三方物流、倉儲(chǔ)、混合的依賴程度減至最小。同時(shí)，托克通過彪馬能源進(jìn)行石油的下游分銷，并對工業(yè)金屬生產(chǎn)進(jìn)行部署。托克更是通過礦業(yè)集團(tuán)運(yùn)營著西班牙MATSA礦山和秘魯CatalinaHuanca礦山，將其專業(yè)意見和管理投資轉(zhuǎn)化為礦山生產(chǎn)能力的擴(kuò)張。

　　同行業(yè)較高盈利能力的多重保證與歷史更為悠久、發(fā)展更早的嘉能可相比：嘉能可的資產(chǎn)凈值量是托克的十倍左右，資產(chǎn)總值保持在托克的三倍以上，每年?duì)I業(yè)收入也高出托克1000億美元左右。但是兩者之間營業(yè)凈利潤的絕對數(shù)值差距呈現(xiàn)縮小的趨勢，在很多年份托克的凈利潤率要高于嘉能可，并且收益表現(xiàn)更加穩(wěn)定。托克之所以能夠取得同行業(yè)中較高的利潤率主要有三個(gè)原因：一是對于能源市場貿(mào)易的專注，使其在主要市場中有著較強(qiáng)的談判力;二是托克較好的控制成本的能力，尤其是管理成本、財(cái)務(wù)成本等項(xiàng)目；三是其全球的布局，能夠有效分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，保證其在動(dòng)蕩的市場中也能夠保持盈利的穩(wěn)定。