造紙印刷包裝：僅華南旺季提價(jià)目標(biāo)落實(shí) 薦2股 2015-12-21 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：中金公司 研究員：陳陽 袁霏陽

　　[摘要]

　　行業(yè)近況產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)（12月9日至12月16日）：箱板紙價(jià)格3,296元/噸，環(huán)比升0.09%，同比升0.20%，價(jià)格環(huán)比小幅上升；瓦楞紙價(jià)格2,905元/噸，環(huán)比升0.28%，同比升1.28%。白卡紙價(jià)格4,616元/噸，環(huán)比持平，同比降3.09%。文化用紙價(jià)格5,194元/噸，環(huán)比持平，同比降5.03%（圖表1至圖表4）。

　　成本價(jià)格走勢(shì)（12月9日至12月16日）：國產(chǎn)廢紙價(jià)格1,223元/噸，環(huán)比升0.17%，同比降3.35%；價(jià)格環(huán)比小幅上升。進(jìn)口廢紙價(jià)格170美元/噸，環(huán)比降0.36%，同比降12.38%；價(jià)格環(huán)比下降（圖表5至圖表6）。

　　評(píng)論12月中下旬，華南與華東包裝紙價(jià)格續(xù)升。前期龍頭企業(yè)瓦楞箱板紙旺季提價(jià)50元/噸的目標(biāo)或僅在華南實(shí)現(xiàn)。受停產(chǎn)檢修預(yù)期和成本上行影響，紙價(jià)或仍有上升空間，但鑒于下游需求依舊不振（圖表14），對(duì)紙價(jià)短期空間維持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。剔除較大匯兌損失，龍頭企業(yè)噸毛利和噸凈利或于4季度保持相對(duì)穩(wěn)定，上半年華南瓦楞箱板紙產(chǎn)能退出仍有積極影響。

　　7月起執(zhí)行的增值稅退稅優(yōu)惠（多數(shù)小廠或不達(dá)受惠標(biāo)準(zhǔn)）將短期受益大紙廠噸凈利改善（有望提升噸凈利15~20元）。

　　上周美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，人民幣匯率短期或仍有下行壓力。盡管企業(yè)于今年8月后已采取相應(yīng)措施（包括降低進(jìn)口廢紙占比、調(diào)節(jié)債務(wù)結(jié)構(gòu)等）降低美元敞口，但人民幣貶值壓力或繼續(xù)壓制股價(jià)表現(xiàn)。同時(shí)，我們也提示并不排除由于大額匯兌損失導(dǎo)致企業(yè)發(fā)布盈利預(yù)警的可能性。

　　伴隨供應(yīng)量上升，美廢和國廢價(jià)格預(yù)計(jì)中期繼續(xù)呈下降趨勢(shì)。短期，國廢價(jià)格較為堅(jiān)挺且美廢繼續(xù)下探。人民幣貶值可能一定程度上支撐國廢價(jià)格而壓制美廢價(jià)格。

　　估值與建議暫時(shí)維持玖龍和理文的盈利預(yù)測(cè)，目前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)公司2016財(cái)年市凈率0.6倍與0.9倍，處于相對(duì)安全的水平，維持推薦。未來關(guān)注京津冀或其他地區(qū)落后產(chǎn)能可能退出對(duì)紙價(jià)的積極影響。

　　風(fēng)險(xiǎn)需求復(fù)蘇不及預(yù)期；外匯波動(dòng)帶來不利影響；廢紙成本大幅反彈。