鋼鐵：究竟是冷是熱？ 薦7股 2016-01-08 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：長江證券 研究員：王鶴濤

　　[摘要]

　　報(bào)告要點(diǎn)緣何而漲？——供需兩端同時改善價格上漲一定是供需（預(yù)期）好轉(zhuǎn)所致。在冷軋的眾多應(yīng)用領(lǐng)域中，相對集中的主要是汽車（占比冷軋需求量約19%）、家電（占比占比冷軋需求量約8%）。

　　雖然適逢春節(jié)前消費(fèi)旺季疊加汽車購臵稅減半政策累積效應(yīng)，汽車、家電產(chǎn)銷量環(huán)比增長帶動冷軋需求改善并不足奇，而且家電領(lǐng)域渠道庫存累積顯示終端需求并非那么好，但與往年所不同的是，今年的冷軋需求改善發(fā)生在低供給、低庫存（尤其是貿(mào)易庫存）的背景之下，由此造成冷軋產(chǎn)品出現(xiàn)階段性緊張局面，從而引燃了冷軋價格率先反彈的導(dǎo)火索。

　　能否持續(xù)？——短穩(wěn)長弱，節(jié)前行情價格反彈能否持續(xù)同樣取決于供需格局演變情況。短期來看，需求雖仍大概率改善但程度趨弱，歷史數(shù)據(jù)顯示，汽車家電產(chǎn)量12月-2月三個月環(huán)比連續(xù)增長的情況從未出現(xiàn)，而補(bǔ)庫需求實(shí)際上在透支未來實(shí)際需求，預(yù)計(jì)本輪價格反彈需求端支撐大概率難以完整覆蓋整個2月；供給方面，雖然受制于環(huán)保、現(xiàn)金流等因素短期難以快速恢復(fù)，但目前已處歷史低位的冷軋開工率向上彈性明顯更大。因此，本輪冷軋價格反彈能否持續(xù)至2月存在較大不確定性。中期來看，冷軋需求亮點(diǎn)僅在于2016年購臵稅減半政策刺激汽車產(chǎn)量增長，一方面，根據(jù)09-10年汽車下鄉(xiāng)、購臵稅減半政策實(shí)施經(jīng)驗(yàn)，一旦刺激增持退出，汽車產(chǎn)量增速迅速回落；另一方面，在政策實(shí)施的2016年，即便相對樂觀假設(shè)汽車產(chǎn)量增速達(dá)到20%，其所帶來的冷軋消耗增量不足400萬噸。

　　相比于需求，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端，且過去幾年溢價幅度相對可觀，冷軋是目前鋼鐵產(chǎn)品中唯一未來幾年仍有大量產(chǎn)能投放的品種，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)2016年將新增冷軋汽車板產(chǎn)能至少達(dá)近500萬噸，同時未來更有寶鋼湛江未達(dá)產(chǎn)部分、山鋼日照等大規(guī)模產(chǎn)能項(xiàng)目釋放。因此，2016年及以后冷軋供需格局并不樂觀。

　　如何投資？——邊際改善成催化劑考慮到當(dāng)前板塊行情主要由供給側(cè)改革預(yù)期引起，而類似這種借改革等預(yù)期之名行股價上漲之實(shí)的案例在2014年中期以來頻現(xiàn)，當(dāng)前冷軋反彈只是鋼鐵板塊行情催化劑。因此，即便冷軋反彈幅度及時間難超預(yù)期，預(yù)計(jì)也不會成為本輪板塊行情走勢主導(dǎo)因素。綜上所述，在前期連續(xù)上漲消化部分供給側(cè)改革利好預(yù)期的情況下，建議懷揣謹(jǐn)慎心態(tài)，適當(dāng)增持低估值質(zhì)優(yōu)鋼鐵股，重點(diǎn)推薦大冶特鋼、寶鋼股份、方大特鋼、華菱鋼鐵、新鋼股份、河北鋼鐵、凌鋼股份。