建材：提升上市平臺整合預期 薦3股 2016-01-25 類別：行業(yè)研究 機構(gòu)：中金公司 研究員：柴偉 陳彥

　　[摘要]

　　事件中國建材和中材股份公告，雙方的控股股東中國建筑材料集團有限公司與中國中材集團有限公司正在籌劃戰(zhàn)略重組事宜，重組方案尚未確定，待方案確定后需獲得有關(guān)部門批準。

　　評論國內(nèi)最大的建材央企集團的整合，水泥業(yè)務(wù)形成全國布局。中國建材集團和中國中材集團是國內(nèi)最大的建材央企集團，控制水泥產(chǎn)能分別達到4億噸和1.1億噸，合計占全國水泥產(chǎn)能的比例為15%。從區(qū)域分布來看，中材集團水泥產(chǎn)能布局以西部地區(qū)為主，如新疆、寧夏、甘青，合計占比超過75%；而中國建材水泥產(chǎn)能布局分為南方、華北、西南和東北四個區(qū)域，兩家合并后將形成一家全國布局的水泥巨頭，成為中國水泥行業(yè)最大的企業(yè)（第二名海螺水泥產(chǎn)能規(guī)模約為3億噸），但從區(qū)域的協(xié)同性上來看，兩家布局分散，協(xié)同效應(yīng)較弱。我們認為，本次合并是順應(yīng)國企改革對于“競爭類”央企做大做強的宗旨。

　　旗下非水泥建材板塊上市平臺眾多，整合預期提升。除去水泥業(yè)務(wù)之外，兩家在非水泥建材板塊均有多家A股上市公司，且存在同業(yè)競爭的特點，未來存在整合預期。中建材旗下上市及未上市業(yè)務(wù)平臺包括：北新建材（石膏板）、中國巨石（玻纖）、方興科技（玻璃及氧化鋯）、洛陽玻璃（玻璃）、瑞泰科技（耐火材料）、中復集團（風電葉片和碳纖維，未上市）等；中材集團旗下上市平臺包括：中材科技（玻纖+風電葉片）、中材國際（海外工程）、寧夏建材（水泥）、祁連山（水泥）、天山股份（水泥）、中材節(jié)能（余熱發(fā)電EPC）。從業(yè)務(wù)相似性及解決同業(yè)競爭的角度來看，未來存在整合預期的包括：中國巨石、中復集團與中材科技，寧夏建材、祁連山與天山股份等。

　　港股高負債，賣“殼”或能帶來一定價值。截至2015年上半年，中國建材凈負債率為245%，中材股份凈負債率為76.6%，如何解決高負債率問題是兩家央企合并后下一步需要解決的重要問題，A股賣“殼”或能帶來一定價值。此外，中建材和中材股份估值都在0.3xP/B左右，未來或以換股方式實現(xiàn)重組。

　　投資建議：我們認為，水泥行業(yè)供給側(cè)改革主要關(guān)注點是兼并重組，央企合并是其中一個，但不會是最后一個。從本次合并的角度，我們認為旗下A股子公司未來重組中有望成為“殼”資源的更為受益，建議關(guān)注寧夏建材、祁連山、瑞泰科技，重組協(xié)同效應(yīng)關(guān)注中材科技和中國巨石；H股的核心問題在于如何解決高負債，但水泥業(yè)務(wù)本身難以形成協(xié)同，預計合并影響偏??；建議關(guān)注未兌現(xiàn)的重組預期標的，如冀東水泥和金隅股份。