核心觀點(diǎn)我國染料產(chǎn)業(yè)領(lǐng)跑全球，龍頭企業(yè)主導(dǎo)市場我國已成為全球最大的染料生產(chǎn)國、消費(fèi)國和出口國，產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的70%。國內(nèi)染料生產(chǎn)格局相對穩(wěn)定，分散染料與活性染料分列我國第一、第二大染料品種，2016年產(chǎn)量占比分別達(dá)到48%和27%。染料市場由少數(shù)幾家龍頭企業(yè)所主導(dǎo)，前五大巨頭浙江龍盛(600352) 、閏土股份(002440) 、浙江億得、吉華集團(tuán)(603980)、江蘇錦雞合計(jì)占據(jù)全國染料市場76%的市場份額，具有較強(qiáng)話語權(quán)，其中分散染料集中度較高，活性染料集中度略低。近年染料新增產(chǎn)能放緩，以龍頭擴(kuò)張為主，將進(jìn)一步提升行業(yè)集中度。

　　成本端龍頭企業(yè)自建產(chǎn)能鑄就壁壘，需求端紡織印染持續(xù)回暖成本端：中間體制備具備一定的技術(shù)門檻和環(huán)保門檻，行業(yè)易遭受安全事故或在環(huán)保壓力下關(guān)停、整改，引發(fā)中間體階段性、結(jié)構(gòu)性的供給短缺，從而造成該中間體價(jià)格大幅波動。染料龍頭企業(yè)通過對中間體的布局甚至整合，有效提升企業(yè)對生產(chǎn)成本的控制能力，并進(jìn)一步增強(qiáng)行業(yè)話語權(quán)。

　　需求端：近年印染行業(yè)明顯回暖，支撐染料需求。2016年全國規(guī)模以上企業(yè)印染布產(chǎn)量達(dá)到533.7億米，同比增長4.7%，結(jié)束連續(xù)五年的負(fù)增長。下游終端的紡織服裝需求弱復(fù)蘇，利好染料長期需求。

　　環(huán)保重壓之下，全產(chǎn)業(yè)鏈落后產(chǎn)能加速出清全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)保壓力較大，排放的廢水成分復(fù)雜，具備COD值變化大、pH值高、有機(jī)物含量高等特點(diǎn)，要求企業(yè)較高的成本支出和技術(shù)水平。準(zhǔn)入規(guī)定在前，環(huán)保督查在后，染料及其產(chǎn)業(yè)鏈上下游的低效落后產(chǎn)能加速清退，提升全行業(yè)集中度，更有利于價(jià)格的向下傳導(dǎo)。

　　首次覆蓋給予染料行業(yè)“增持”評級首次覆蓋給予染料行業(yè)“增持”評級。短期看，時(shí)處“金三銀四”傳統(tǒng)旺季，下游庫存水平較低、存剛性補(bǔ)庫存需求，有望推動染料價(jià)格短期再次走高，同時(shí)染料展會臨近，市場交投氣氛望保持活躍；長期看，環(huán)保重壓推動供給端持續(xù)收縮，終端需求保持穩(wěn)定，對染料價(jià)格形成較強(qiáng)支撐。我們推薦具備產(chǎn)能領(lǐng)先、業(yè)績彈性佳、議價(jià)能力強(qiáng)、覆蓋關(guān)鍵中間體生產(chǎn)、環(huán)保達(dá)標(biāo)等優(yōu)勢的染料行業(yè)龍頭公司，相關(guān)標(biāo)的：浙江龍盛、閏土股份、吉華集團(tuán)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外產(chǎn)能競爭風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保監(jiān)管力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。