本周核心觀點隨著行業(yè)監(jiān)管從“去杠杠”逐步過渡到“穩(wěn)杠桿”階段，銀行股右側(cè)投資機會繼續(xù)鞏固。我們在7月5日提示銀行股底部確立后，銀行板塊上漲10%以上。我們的理由是：測算顯示0.7倍PB隱含不良率14%，而行業(yè)資本充足率只有13.68%，估值已反映市場最悲觀預(yù)期，底部確立。同時，隨著政策轉(zhuǎn)向，銀行面對的宏觀環(huán)境和行業(yè)監(jiān)管環(huán)境改善，銀行業(yè)績和估值需逐步回升，從而我們認(rèn)為是：右側(cè)機會。

　　半年報要點綜述。

　　行業(yè)盈利能力在持續(xù)改善。行業(yè)凈利潤同比增長6.5%，符合我們預(yù)計，相對1季度的5.6%環(huán)比回升；營收收入同比增長6.3%，相對1季度2.8%的增速也是在環(huán)比回升。而且業(yè)績增長歸因分析顯示：規(guī)模和NIM的回升是最為主要的貢獻(xiàn)因素，分別貢獻(xiàn)3.8%和2.6%，而撥備和中收屬于負(fù)貢獻(xiàn)，表明銀行在業(yè)績上行通道中處于審慎的考慮加大撥備計提力度預(yù)防未來可能滋生的不良；另一方面，盡管中間業(yè)務(wù)收入同比實現(xiàn)正增長，但是仍拖累盈利的增長。行業(yè)凈息差2.08%，較年初回升3個bp。

　　從資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，貸款占比回升，帶動資產(chǎn)端收益率回升。貸款占比回升1%，達(dá)到52%，而其他類資產(chǎn)占比較年初下降；各類資產(chǎn)收益率回升，貸款收益率回升17個bp達(dá)到5.13%，投資類資產(chǎn)收益率回升16個bp達(dá)4.18%，資產(chǎn)端綜合收益率回升24個bp達(dá)4.44%。負(fù)債端，存款占比回升2%提高到74%，而存款利率回升9個bp達(dá)1.82%，而債券成本率回升50個bp達(dá)4.52%，帶動負(fù)債綜合成本率回升18個bp達(dá)到2.46%。

　　不良率下降。不良率1.55%，較年初降4個bp，關(guān)注類貸款占比大幅降22個bp達(dá)2.87%；不良率加關(guān)注類占比合計4.42%，較年初降26個bp；逾期90天以上貸款/不良降1個bp達(dá)85%，行業(yè)在加快不良確認(rèn)。在加速不良暴露同時，銀行也加大不良核銷力度，上半年合計核銷3280億，較去年同期提高40%；行業(yè)的不良率生成率提高8個bp提高到0.95%；盡管上市銀行加大的撥備計提力度，撥備覆蓋率提高18%達(dá)到195%，但是行業(yè)信用成本率較年初下降2個bp達(dá)到1.13%。