本期投資提示：

　　事件：稅務(wù)部門明年起將全面負(fù)責(zé)征繳各項社會保險費。**中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳近日印發(fā)《國稅地稅征管體制改革方案》，明確自2019年1月1日起由稅務(wù)部門統(tǒng)一征收各項社會保險費和先行劃轉(zhuǎn)的非稅收入。

　　預(yù)計社保繳納將進(jìn)一步規(guī)范，小規(guī)模民間企業(yè)實際用工成本上升，龍頭公司競爭優(yōu)勢凸顯。

　　1）稅務(wù)部門征收能力強(qiáng)、效率高，企業(yè)社保繳納進(jìn)一步規(guī)范化。稅務(wù)部門通過將社保費與工資薪金、個稅等進(jìn)行比對，可有效解決漏交、少交社保問題，保證社?；?/a>及時入庫，有效保護(hù)參保人權(quán)益。2）部分小企業(yè)實際用工成本增加，短期經(jīng)歷陣痛加速出清產(chǎn)能，長期助力龍頭企業(yè)強(qiáng)者更強(qiáng)。征繳力度的提高將避免民間企業(yè)繳納不規(guī)范的現(xiàn)象，低效率的企業(yè)成本承壓，加速出清。公平的市場環(huán)境利好規(guī)范程度高的龍頭公司提高市場份額。

　　社保繳納比例地區(qū)差異較大，上市公司整體規(guī)范性高于行業(yè)平均，影響有限。1）部分高端服裝行業(yè)直營門店員工質(zhì)量高，按實際收入繳納，不受影響?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/603839/" target="_blank" title="安正時尚(603839)股票分析,新聞,資金流向,財務(wù)數(shù)據(jù)" >安正時尚(603839)、股吧】、維格娜絲等公司按實際工資繳納店員社保，不受影響。2）部分品牌服飾分層繳納，總體輕資產(chǎn)，公司勞動力密集度較低，影響可控。海瀾之家、歌力思等公司原分檔繳納，未來繳納趨嚴(yán)風(fēng)險仍可控。3）上游優(yōu)質(zhì)制造集中度高，寡頭格局明確，龍頭公司具備議價權(quán)，加速小廠出清，利好龍頭。上游制造端經(jīng)過多年調(diào)整，行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭勝出，全行業(yè)規(guī)范化成本加強(qiáng)時，已具備向下游傳遞成本壓力的能力。另外，隨著小廠受成本推升出清加速，龍頭強(qiáng)者更強(qiáng)。

　　社保繳納趨嚴(yán)對勞動力密集型企業(yè)和平均員工薪酬較高的企業(yè)可能發(fā)生的潛在影響較大。

　　1）上游紡織制造和下游直營占比較高的品牌服飾人工數(shù)量較高。直營9000多家店的拉夏貝爾員工數(shù)最多達(dá)3.63萬人，行業(yè)中員工數(shù)前三的另外兩家公司分別是魯泰A和華孚時尚，員工達(dá)2.5萬人；輕資產(chǎn)南極電商員工數(shù)最少近300人，大多數(shù)公司員工集中在0.2-0.6萬人。2）龍頭公司人均工資較高，新秀公司成長空間大。我們以費用中的職工薪酬測算人均工資，上海家化/【森馬服飾(002563)、股吧】/羅萊生活人均工資較高，由于測算不到成本中勞動力占比，制造型企業(yè)費用中人均工資較低，總體大多數(shù)公司人均工資集中在4000-9000元。3）品牌端人工費用率較高。拉夏貝爾/天創(chuàng)時尚/安奈兒費用率較高，輕資產(chǎn)公司跨境通/南極電商/開潤股份人工費用率較低，大多數(shù)公司費用率從集中在6%-16%。

　　以2017年數(shù)據(jù)為例，匡算主要上市公司社保中五險細(xì)項占職工薪酬的比例，預(yù)計占比較高的公司潛在影響較低。1）從公司角度：起步股份/水星家紡/南極電商社保繳納比例較高，跨境通/比音勒芬/【安奈兒(002875)、股吧】的繳納比例相對較低，主要可能有薪酬分布方差大，高薪員工五險早已交到上限，拉低比例。2）細(xì)分項目來看：各公司養(yǎng)老、醫(yī)療保險繳納比例差別較大，且絕對金額較大，另外失業(yè)/生育/工傷保險繳納比例差別較少。

　　重點公司2017年社保費用率對凈利率的彈性測算顯示總體影響可控。1）大部分公司凈利率在6%-14%之間，仍能承擔(dān)社保費用短期略上升，而長期全行業(yè)勞動力成本承壓，將加速小企業(yè)出清，優(yōu)化行業(yè)競爭格局，利好龍頭。南極電商/安正時尚/九牧王凈利率較高，跨境通/拉夏貝爾/太平鳥凈利率較低。2）以當(dāng)前社保計算，當(dāng)社保費增加10%時，對跨境通/海瀾之家//七匹狼的影響較小，凈利潤率分別降低0.023/0.053/0.054pcts，而對天創(chuàng)時尚/安正時尚/拉夏貝爾/的影響最大但總體可控，社保費增加10%時，凈利潤率最多下降0.38pcts。