第一部分鋼鐵行業(yè)形勢走勢研判今年年初我們對整個周期品是非常謹(jǐn)慎的，因為2015年底財政政策貨幣政策雙發(fā)力，經(jīng)濟進入新一輪刺激周期，而從2017年四季度開始中國經(jīng)濟慢慢過渡到一個緊縮周期，需求溫和下滑。而4月17日突發(fā)降準(zhǔn)后我們開始調(diào)整觀點，對整個投資預(yù)期進行上修，提出今年地產(chǎn)投資具有超預(yù)期的可能，地產(chǎn)將成為整個經(jīng)濟的重要支柱，我們看好整個地產(chǎn)鏈條表現(xiàn)。

　　從4月17日降準(zhǔn)開始，包括23日的政治局會議，以及后續(xù)一系列微調(diào)舉措嚴(yán)格意義上都不是刺激政策，準(zhǔn)確來說都是預(yù)防性政策。它的核心意義在于去年年底到兩會期間政府對經(jīng)濟非常樂觀的態(tài)度已經(jīng)出現(xiàn)一些調(diào)整。而導(dǎo)致這一變化主要就是外部壓力增大后，國內(nèi)政策組合開始變形。這個外部壓力指的是之前我們在年初沒有預(yù)判到的中美貿(mào)易摩擦。

　　在目前情況下，我們覺得貿(mào)易摩擦是確定的，這將是一個長期過程，不確定的是國內(nèi)應(yīng)對策略。應(yīng)對政策往往有兩種路徑，一種是閉關(guān)鎖國，經(jīng)濟代價會比較大，另一種是穩(wěn)定內(nèi)需。

　　而穩(wěn)內(nèi)需從今年的情況來看就是房地產(chǎn)會超出市場預(yù)期，今年以來幾乎所有人都看空房地產(chǎn)，每個月都覺得下個月會斷崖，但實際情況五月之后地產(chǎn)數(shù)據(jù)一直是比大家想的要好的。我們從4月降準(zhǔn)后就很看好地產(chǎn)，到目前為止觀點未發(fā)生改變，近幾月地產(chǎn)數(shù)據(jù)一直超市場預(yù)期。

　　為什么會這樣呢？大家可能覺得房地產(chǎn)必須政府鼓勵，刺激才會起來，但其實并不是這樣，房地產(chǎn)核心看利率。2009年起來的經(jīng)濟周期和2015年底起來的這波經(jīng)濟周期有相同點，也有不同點。相同點在于都是財政、貨幣政策雙發(fā)力，經(jīng)濟重新向上；而不同點在于周期走的路徑不近相似。2009年四萬億之后，在2010年過渡到工業(yè)企業(yè)資本開支周期。比如說鋼廠重新建鋼廠了，化工廠重新建化工廠了。但本輪工業(yè)企業(yè)在四年資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)完成后沒有重新擴張，制造業(yè)投資雖然從底部起來了一點，但絕對位置依然偏低，遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜色于2010年的擴張幅度。使得企業(yè)融資較少，利率從底部絕對位置起來一些，但絕對位置依然偏低。為什么本輪沒有過渡到大范圍資本開支周期呢？因為制造業(yè)投資重新擴張需要兩個前提條件：

　　一是看大家對經(jīng)濟中長期預(yù)期是否出現(xiàn)改觀，二是看企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)情況。第一是大家有沒有信心，第二是有沒有能力。光有信心沒有能力不行，光有能力沒有信心不行。從2017年三季報四季報情況來看，所有周期行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的都很好，但到去年年末，可以拉動投資的重化工業(yè)投資依然低迷。資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)好之后企業(yè)不投資的原因有兩點，一是因為前期2013年之后行業(yè)低迷的時間太長，企業(yè)家依然比較謹(jǐn)慎，投資意愿不強；二是政策管控很嚴(yán)，在供給側(cè)改革背景下政府不讓新建鋼鐵廠、化工廠、水泥廠等，導(dǎo)致整個重化工業(yè)投資依然處于偏低狀態(tài)。如果去年制造業(yè)投資沒有起來，今年能起來的程度比較有限。因為需要剛剛我們所說的兩個條件：意愿和能力。而人的意愿本身就是動態(tài)過程，它是一個順周期的東西，我們做期貨做股票有一句話叫一根陽線改變理念，三根陽線改變信仰。改變預(yù)期最有效的方法就是所謂的陽線持續(xù)性。這一點不僅對資本市場的人的人性適用，對實業(yè)里面的人也是一樣的。對實業(yè)企業(yè)家來說，陽線持續(xù)性就是所謂盈利的持續(xù)性。去年我們曾提出一個觀點，經(jīng)濟偏平同時有一個上行的期權(quán)，就是來自于工業(yè)企業(yè)四年資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)后的重新擴張。為什么去年覺得這個概率比較大呢？因為去年經(jīng)濟是這么多年最平的一年，有12個月盈利的陽線扭轉(zhuǎn)大家預(yù)期的概率比較大，比如說1月份我們已經(jīng)進入緊縮周期，但資本市場順周期資產(chǎn)大漲。包括銀行地產(chǎn)周期股一個月時間漲幅巨大。在緊縮周期下投資周期股說白了就是12個月盈利陽線之后會帶來一個線性外推思維的幻覺，相信盈利可以持續(xù)了。但這個陽線一旦被破壞，再次恢復(fù)大家信心是很難的，即使企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表較好，投資意愿也不足了。比如說今年上半年進入緊縮周期，我們都知道上半年融資環(huán)境非常惡劣。簡單來說就是原來容易融資變得更容易，原來不容易融資的變得更難。在這種情況下，讓工業(yè)企業(yè)去主動擴張資產(chǎn)負(fù)債表是很難的，因此企業(yè)沒有大范圍過渡到新一輪資本開支，企業(yè)融資較少，利率從底部起來一點，但絕對位置依然不高。在這種情況下，只要貨幣環(huán)境指引發(fā)生變化，地產(chǎn)銷售很可能重新躁動起來。