9月基建持續(xù)放緩符合預(yù)期，基建穩(wěn)增長有望再加碼。1-9月份全國固定資產(chǎn)投資同比增長5.4%，增速小幅提升0.1個(gè)pct，主要因制造業(yè)投資繼續(xù)加快驅(qū)動。制造業(yè)投資1-9月同比增長8.7%，較1-8月增速提升1.2個(gè)pct，高技術(shù)類行業(yè)投資表現(xiàn)亮眼，化工、冶金等傳統(tǒng)領(lǐng)域也出現(xiàn)回升。

　　地產(chǎn)投資同比增長9.9%，增速回落0.2個(gè)pct，同時(shí)房地產(chǎn)銷售增速下行，未來投資增速將承壓?；ㄍ顿Y增速持續(xù)放緩符合預(yù)期，統(tǒng)計(jì)局口徑（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)供應(yīng)業(yè)）基建投資同比增長3.3%，較1-8月增速放緩0.9個(gè)pct，9月單月下滑1.8%；而全口徑基建投資（包含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)供應(yīng)業(yè)，這里我們假設(shè)去年基數(shù)無調(diào)整）同比增長0.3%，較1-8月增速放緩0.4個(gè)pct，9月單月下滑2.0%，較8月下滑幅度收窄3.9個(gè)pct（5-9月已連續(xù)五月負(fù)增長）。由于基建政策全面調(diào)整發(fā)生在7月下旬，政府專項(xiàng)債券集中在8-10月發(fā)行，大項(xiàng)目審批及政策傳導(dǎo)需要一定時(shí)間，等待專項(xiàng)債資金使用以及貸款逐漸改善后，預(yù)計(jì)四季度基本面會逐漸產(chǎn)生一定效果。考慮到三季度GDP增速僅6.5%，較上半年放緩，后續(xù)基建穩(wěn)增長政策力度有望再加碼。

　　地方專項(xiàng)債資金使用有望加快，促四季度基建投資增速企穩(wěn)回升。根據(jù)央行官網(wǎng)，8月份以來地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度加快（7、8、9月份分別發(fā)行1851億元、4106億元、7389億元），為將其對銀行貸款、企業(yè)債券等明顯的接替效應(yīng)返還到社會融資規(guī)模中，2018年9月起央行將“地方政府專項(xiàng)債券”納入社會融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)。發(fā)行不斷加快的地方政府專項(xiàng)債作為基建補(bǔ)短板的有效融資手段重要性不斷提升。而本周財(cái)政部預(yù)算司副司長郝磊在三季度財(cái)政收支情況新聞發(fā)布會上強(qiáng)調(diào)在督促各地繼續(xù)做好專項(xiàng)債券發(fā)行的同時(shí)，將指導(dǎo)各地加快專項(xiàng)債券資金使用，推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)早見成效，更好發(fā)揮地方規(guī)范舉債對穩(wěn)投資、擴(kuò)內(nèi)需、補(bǔ)短板的重要作用。同時(shí)近期貨幣有望保持較為寬松環(huán)境，央行定向降準(zhǔn)釋放7500億基礎(chǔ)貨幣后監(jiān)管層還將進(jìn)一步調(diào)節(jié)與疏導(dǎo)信貸投放通道，預(yù)計(jì)基建相關(guān)貸款也將趨于改善，促四季度基建投資增速企穩(wěn)回升。

　　2018Q3建筑央企訂單增速低位驅(qū)穩(wěn)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注未來執(zhí)行進(jìn)度。根據(jù)目前已公告新簽合同情況，中國鐵建、中國中鐵、葛洲壩、【中國建筑(601668)、股吧】、中國化學(xué)、中國電建及中國中冶七家建筑央企2018Q3新簽訂單總額1.35萬億，同比增長3.9%；其中國內(nèi)新簽訂單總額1.20萬億，同比增長1.3%；海外新簽訂單總額1539億元，同比增長29%。相較于二季度建筑央企訂單增速快速放緩，三季度增速低位企穩(wěn)。此輪基建刺激重在促進(jìn)在手項(xiàng)目加快執(zhí)行，而非強(qiáng)調(diào)新推出海量項(xiàng)目，因此我們認(rèn)為訂單增速并不是判斷前期基建政策的核心變量，重點(diǎn)還要看在手項(xiàng)目執(zhí)行進(jìn)度。

　　目前建筑央企在手訂單覆蓋率普遍達(dá)2.5-3倍較為充足，且收入增速波動一般將較訂單增速波動更為平穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)建筑央企盈利將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。