1、教材教輔類圖書(shū)核心驅(qū)動(dòng)力：量+價(jià)提升1）價(jià)格提升：2016年以來(lái)，各省教材類圖書(shū)定價(jià)提升，緩解紙張價(jià)格快速上漲帶來(lái)的成本壓力。教育類圖書(shū)定價(jià)為教材定價(jià)秉持“微利”原則，通常采用基礎(chǔ)成本+一定利潤(rùn)空間加成的辦法進(jìn)行定價(jià)。原材料價(jià)格平穩(wěn)后，不再具有漲價(jià)空間。若原材料價(jià)格下降，則將帶來(lái)毛利率的提升。

　　2）銷量提升：我們將銷量提升的驅(qū)動(dòng)因素分為四大正向因子：人口、產(chǎn)品、市占率與效率提升，以及負(fù)向的政策因素。整體來(lái)看，2015年以來(lái)的二胎政策使得部分省份新生人口增長(zhǎng)小幅度回暖。但對(duì)各省級(jí)公司而言，加大產(chǎn)品研發(fā)及推廣（尤其是自有版權(quán)的教材教輔圖書(shū)）、省內(nèi)市占率的提升、經(jīng)營(yíng)效率提升，是驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心因素。同時(shí)，政策因子若發(fā)生變化，會(huì)短期影響上市公司業(yè)績(jī)。

　　2、板塊基本面梳理：報(bào)表健康，低估值、高分紅橫向來(lái)看，出版板塊估值低于同期中信傳媒板塊整體估值；歷史來(lái)看，出版板塊估值自2012年以來(lái)已回調(diào)至板塊最低位置。同時(shí)，教育類出版公司平均分紅率在20%以上，領(lǐng)先于傳媒板塊。優(yōu)質(zhì)的教育出版公司平均收入增長(zhǎng)保持在5%~7%；歸母凈利潤(rùn)的年復(fù)合增長(zhǎng)率則更高于同期的收入情況，平均增速超過(guò)10%。在政策因子沒(méi)有發(fā)生變化的情況下，預(yù)期優(yōu)質(zhì)的出版公司在未來(lái)有望保持10%以上的利潤(rùn)增長(zhǎng)。

　　3、對(duì)比各家公司的經(jīng)營(yíng)能力及收入結(jié)構(gòu)建議關(guān)注：

　　中南傳媒（全產(chǎn)業(yè)布局、體量大，高分紅），長(zhǎng)江傳媒（經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)），南方傳媒、山東出版、中原傳媒（人口基數(shù)大，估值低）風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　紙張價(jià)格持續(xù)上漲；教輔政策變化或收緊；一般圖書(shū)業(yè)務(wù)增速放緩；降低分紅率。