■上漲下跌皆鈍化反映了當(dāng)前階段市場(chǎng)預(yù)期和持倉，基本面可能還要經(jīng)歷考驗(yàn)。

　　白酒三季報(bào)過后集中下跌，創(chuàng)今年以來新低，大跌過后靜態(tài)市盈率已經(jīng)不高，處于歷史平均值附近或以下，大批白酒公司2018年市盈率在20倍以下，甚至15-18倍。2019年假設(shè)業(yè)績?cè)鲩L緩慢，估值風(fēng)險(xiǎn)也不是很高。在大盤“政策底”認(rèn)知以及st活躍背景下，加之持倉變化，白酒逆勢(shì)再度大跌不易。

　　■對(duì)2019年正常增速換擋不應(yīng)過度悲觀，品牌白酒企業(yè)負(fù)增長概率不高。預(yù)計(jì)2019年降速是確定的，但形勢(shì)明朗或須等到春節(jié)前后，春節(jié)情勢(shì)大概率決定明年整個(gè)上半年走勢(shì)。我們客觀上認(rèn)為，基本面將面臨考驗(yàn)，明年上半年基數(shù)高，增速壓力大，股價(jià)在外部平淡的背景下很難有獨(dú)立向上動(dòng)力，估值修復(fù)需要更多力量。

　　■繼續(xù)值得重點(diǎn)關(guān)注的白酒標(biāo)的：1）【貴州茅臺(tái)(600519)、股吧】，行業(yè)風(fēng)向標(biāo)。2018Q3實(shí)際發(fā)貨少于上年同期是業(yè)績低于預(yù)期主要原因，考慮到大勢(shì)變化，收入確認(rèn)轉(zhuǎn)向保守，目前估值對(duì)于2018年21.5x；2）山西汾酒，2018-2019目標(biāo)不低，和華潤務(wù)實(shí)合作是后續(xù)重要看點(diǎn)，省內(nèi)Q3調(diào)整10月份收入增速有提升，低價(jià)位酒仍處機(jī)遇期，市值偏低，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于上半年增速可能不是很高；3）洋河股份，市場(chǎng)基礎(chǔ)扎實(shí)，增速相對(duì)平穩(wěn)，目前估值已經(jīng)偏低。4）五糧液，茅臺(tái)減速公司壓力減少，管理層理順有望明年實(shí)現(xiàn)有催化，五糧液酒今年2w噸發(fā)貨預(yù)計(jì)能完成，給明年更好市場(chǎng)基礎(chǔ)。5）其他，如舍得，水井坊，順鑫。

　　■重視資金流向，食品股/必須品配臵價(jià)值顯現(xiàn)。上半年食品股“牛市”明顯，估值業(yè)績雙升，但Q3業(yè)績整體平淡情況下股價(jià)急速下跌，股價(jià)、估值和預(yù)期均調(diào)整，估值較上半年顯著回落。11月份食品股在大幅回調(diào)后已經(jīng)顯著反彈，短期沒有很便宜的標(biāo)的，考驗(yàn)?zāi)托?。更多從行業(yè)前景，公司基本面角度把握更為中長期投資機(jī)會(huì)。

　　■防御思維下，繼續(xù)重視大眾品板塊——消費(fèi)資金的偏好明顯，不可缺位。今年食品板塊細(xì)分龍頭業(yè)績表現(xiàn)較好，板塊估值表現(xiàn)更為堅(jiān)挺，與白酒板塊估值回落不同，食品板塊今年以來估值平均值為27.2x，而2017年為27.1x。白酒有業(yè)績有估值，估值便宜，但市場(chǎng)信心嚴(yán)重衰落，食品股有業(yè)績有資金（偏好），類似于2013年白酒資金轉(zhuǎn)流入食品，引起食品股大漲。持續(xù)看好【中炬高新(600872)、股吧】——2018業(yè)績保守，2019主業(yè)提速可期，未來價(jià)值挖掘有空間，同時(shí)具備很多優(yōu)質(zhì)題材，如激勵(lì)，如土地增值變現(xiàn)等。

　　■中期重點(diǎn)推薦的標(biāo)的：1）中炬高新：近期公司董事會(huì)換屆，靴子落地，預(yù)期趨于明朗。公司重申聚焦食品主業(yè)，未來加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，符合市場(chǎng)預(yù)期；看好公司核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，既有激勵(lì)機(jī)制持續(xù)發(fā)揮作用甚至激勵(lì)得到升級(jí)，看好公司先進(jìn)產(chǎn)能的持續(xù)投放，通過規(guī)模效應(yīng)、生產(chǎn)效率幾方面提升整體盈利能力；看好公司存量土地等資產(chǎn)升值貢獻(xiàn)；2）洽洽食品：Q3提現(xiàn)提價(jià)利好，營收提速，毛利率大幅提升，預(yù)計(jì)提價(jià)受益能持續(xù)4個(gè)季度；引入全球著名戰(zhàn)略咨詢機(jī)構(gòu)，明確雙品類100億戰(zhàn)略，業(yè)務(wù)聚焦和邊際改善明顯。3）涪陵榨菜：行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，份額仍在持續(xù)提升，目前估值合理，期待既定外延戰(zhàn)略的執(zhí)行與落地。

　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)走弱對(duì)白酒需求影響偏負(fù)面；消費(fèi)持續(xù)疲軟影響產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)優(yōu)化；成本上升。