投資概要：

　　Perc電池一片難求，盈利高。

　　由于應(yīng)用領(lǐng)跑者計劃的年底搶裝，Perc電池片、尤其是高效率的Perc電池片出現(xiàn)了一片難求的狀況，與常規(guī)單晶電池片的價差也在持續(xù)拉開。今年8月中，perc單面和常規(guī)多晶電池的價差還只有0.1元；到11月底，已經(jīng)拉開到0.34元之多。根據(jù)我們的測算，當(dāng)前盈利能力最差的是常規(guī)單晶電池，毛利率2%，其次是常規(guī)多晶電池，毛利率7%。Perc電池的毛利率遠(yuǎn)高于常規(guī)電池，單面perc達(dá)19.5%，雙面perc超過22%。

　　Perc電池和常規(guī)電池生產(chǎn)線的差異：新增背鈍化和激光開槽PERC和常規(guī)電池生產(chǎn)線有高度的兼容性，常規(guī)產(chǎn)線升級到perc產(chǎn)線非常方便，只需要增加2套設(shè)備：背鈍化和激光開槽設(shè)備。

　　背鈍化設(shè)備的供應(yīng)商有梅耶博格、CT、微導(dǎo)、理想能源等；激光開槽設(shè)備，基本上是武漢帝爾激光一家獨大。因此從帝爾激光的出貨情況，就可以大致判斷行業(yè)Perc產(chǎn)能的增加速度。

　　Perc電池的高盈利可以持續(xù)多久？perc設(shè)備國產(chǎn)化之后，資本開支并不大，1GW常規(guī)電池的perc改造僅需要1億人民幣左右的資金，在現(xiàn)有的價差之下，基本上一年就可以收回投資，因此投資Perc的電池廠商很多。我們根據(jù)帝爾激光的出貨量和在手訂單推出，今年年底Perc產(chǎn)能可達(dá)到61GW左右。明年仍然是Perc產(chǎn)能加速釋放的一年，明年年底的Perc產(chǎn)能會接近100GW，成為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)配置，常規(guī)電池將難以再生存。

　　我們預(yù)計19年P(guān)erc和常規(guī)電池之間仍可維持每瓦0.1元的價差，但常規(guī)電池的盈利可能會受到較大的擠壓。（Perc內(nèi)部的轉(zhuǎn)化效率差異也很大，只要轉(zhuǎn)化效率高于同行，則即使Perc整體盈利被壓縮，也有可能取得超額利潤）對上市公司的業(yè)績影響幾何？上市公司通威股份、【隆基股份(601012)、股吧】擁有較多的Perc電池產(chǎn)能，其中隆基股份自持3.5GW（通過聯(lián)營公司平煤持有2GW）；通威股份到今年年底，除原收購的合肥賽維電池產(chǎn)能為常規(guī)多晶外，其余9GW均是單晶Perc，總電池產(chǎn)能12GW。

　　我們分三種情形，假設(shè)明年【通威股份(600438)、股吧】常規(guī)電池的凈利為0.02元每瓦、0.04元每瓦和0.06元每瓦，Perc電池的凈利在常規(guī)電池的基礎(chǔ)上增加0.08元每瓦，則在三種情形下，通威股份電池業(yè)務(wù)的凈利潤分別達(dá)7.6、9.6和11.6億元。

　　風(fēng)險提示：

　　海外光伏發(fā)展速度低于預(yù)期；產(chǎn)能投放過快，光伏產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力繼續(xù)下行；土地、接入取代高成本，成為新的制約因素。