國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不確定性提升背景下，財(cái)政政策以及貨幣政策均存在邊際寬松。近期監(jiān)管層關(guān)于銀行信貸資源更多向小微和民企傾斜的引導(dǎo)增多，但我們認(rèn)為信用的擴(kuò)張仍受制于當(dāng)前銀行較低的風(fēng)險(xiǎn)偏好，具體政策的實(shí)施效果有待進(jìn)一步觀察。目前銀行板塊估值對(duì)應(yīng)18年0.84xPB，短期受市場(chǎng)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂情緒加重影響向上彈性有限；但從中長(zhǎng)期來(lái)看，業(yè)績(jī)的穩(wěn)健性以及較高的ROE將對(duì)估值形成支撐，為板塊提供安全邊際。個(gè)股方面，我們推薦基本面邊際改善的上海銀行和光大銀行，繼續(xù)看好大行和招商銀行。

　　板塊表現(xiàn)。

　　銀行：11月份銀行板塊下跌3.58%，跑輸滬深300指數(shù)4.17個(gè)百分點(diǎn)。板塊中跌幅較小的是興業(yè)銀行、招商銀行和浦發(fā)銀行，分別下跌1.12%、1.25%、2.46%，跌幅較大的是工商銀行（-5.33%）、建設(shè)銀行（-6.99%）、農(nóng)業(yè)銀行（-7.75%）。次新股中除常熟銀行（+1.66%）外跌幅不一，其中跌幅較小的是無(wú)錫銀行（-0.18%）、吳江銀行（-1.25%），跌幅較大的是上海銀行（-6.06%）和貴陽(yáng)銀行（-6.96%）。

　　信托：11月份信托板塊中，愛(ài)建集團(tuán)、安信信托、陜國(guó)投A分別上漲5.71%、0.82%、0.69%，中航資本、經(jīng)緯紡機(jī)分別下跌0.22%、35.0%。

　　12月月度觀點(diǎn)量：近期多項(xiàng)政策出臺(tái)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微、民企信貸投放，疊加非標(biāo)監(jiān)管的適當(dāng)放松，我們認(rèn)為企業(yè)融資情況邊際改善，同時(shí)考慮到“雙十一”對(duì)居民短貸的刺激效應(yīng)，預(yù)計(jì)11月新增信貸規(guī)模約為1.1-1.2萬(wàn)億（vs去年同期1.12萬(wàn)億）。結(jié)構(gòu)上看，預(yù)計(jì)居民信貸依然是信貸投放主力。社融方面，非標(biāo)業(yè)務(wù)監(jiān)管放松背景下以信托貸款為代表的表外融資壓降速度趨緩；同時(shí)11月企業(yè)債券融資功能繼續(xù)修復(fù)，因此我們預(yù)計(jì)11月社融增量（不考慮地方政府專(zhuān)項(xiàng)債）約為1.2-1.3萬(wàn)億。

　　價(jià)：4季度預(yù)計(jì)行業(yè)整體息差表現(xiàn)平穩(wěn)，但個(gè)體間存在分化，其中部分中小銀行息差有望小幅擴(kuò)大：由于主動(dòng)負(fù)債占比較高，2017年市場(chǎng)資金利率的上行對(duì)中小銀行的負(fù)面影響較大行明顯；但2018年7月以來(lái)，在央行定向降準(zhǔn)等政策影響下金融市場(chǎng)資金利率下行，緩解中小銀行負(fù)債端成本壓力，4季度在重定價(jià)影響下，部分中小行同業(yè)負(fù)債成本有望進(jìn)一步下行。但對(duì)于大行而言，息差表現(xiàn)存邊際下行壓力：一方面，資產(chǎn)端的收益率在寬信用政策效果逐步顯現(xiàn)后將有小幅下行；另一方面，盡管央行進(jìn)行定向降準(zhǔn)釋放的長(zhǎng)期資金有助于緩解負(fù)債端壓力，但激烈的存款競(jìng)爭(zhēng)依然造成成本的抬升。

　　資產(chǎn)質(zhì)量：展望4季度，我們認(rèn)為銀行賬面不良率或隨著監(jiān)管偏離度考核趨嚴(yán)而有所抬升，但行業(yè)真實(shí)的資產(chǎn)質(zhì)量整體仍將維持穩(wěn)定。近期“寬信用”支持政策的陸續(xù)出臺(tái)支持中小企業(yè)直接、間接融資，預(yù)計(jì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資環(huán)境將有改善。但需要注意的是，4季度國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)存在下行壓力情況下，后續(xù)需關(guān)注潛在的資產(chǎn)質(zhì)量壓力。我們暫維持對(duì)于全年不良生成率70-80BP的判斷，后續(xù)仍需關(guān)注內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化。

　　政策展望：《銀行業(yè)監(jiān)督統(tǒng)計(jì)管理暫行辦法》。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。