■2019年將延續(xù)趨嚴(yán)的政策，教育行業(yè)處于規(guī)范化調(diào)整、政策消化階段。2018年教育政策頻出，集中體現(xiàn)在K12、學(xué)前階段，對(duì)各細(xì)分板塊產(chǎn)生不同程度的影響：1）學(xué)前教育：幼兒園證券化受阻；2）義務(wù)教育：民辦中小學(xué)機(jī)構(gòu)受到民促法分類選擇的限制；3）K12培訓(xùn)：短期運(yùn)營成本增加，長期行業(yè)集中度有望提升；4）職業(yè)教育與高等教育：

　　資本運(yùn)作層面高等教育機(jī)構(gòu)受到一定的限制，而職業(yè)教育持續(xù)性受益于政策利好。

　　■不考慮政策出臺(tái)帶來的階段性影響，教育行業(yè)的基本面運(yùn)行依然強(qiáng)勁。1）剛性需求下，政策出臺(tái)帶來的階段性影響更多的體現(xiàn)在毛利率或者凈利率上，但A股教育板塊收入端整體保持增長態(tài)勢(shì)。人口紅利及課外參培率持續(xù)提升的驅(qū)動(dòng)下，K12培訓(xùn)市場(chǎng)仍有較大增長空間；人才培養(yǎng)與產(chǎn)業(yè)需要不匹配，職業(yè)教育則是作為勞動(dòng)力短缺的對(duì)沖方法；民辦高校作為高等教育體系中的重要補(bǔ)充，社會(huì)認(rèn)可度以及在高等教育市場(chǎng)的滲透率將得到進(jìn)一步提升。2）基于教育行業(yè)運(yùn)行特點(diǎn)，一方面稀缺教育資源長期提價(jià)邏輯清晰，教育將成為少數(shù)量價(jià)齊升、確定性向上的行業(yè)之一；另一方面相較于其他行業(yè)，教育企業(yè)普遍具有良好的現(xiàn)金流表現(xiàn)。

　　■2019年我們更關(guān)注科技對(duì)教育行業(yè)的加持。教育作為重度服務(wù)行業(yè)，科技加持有望帶來邊際效應(yīng)。科技加持將作用于內(nèi)容、產(chǎn)品、流量、服務(wù)、變現(xiàn)等教育產(chǎn)業(yè)的五方面，帶來邊際效應(yīng)。

　　■板塊效應(yīng)逐漸凸顯，現(xiàn)有標(biāo)的稀缺性突出。2017年、2018年為教育公司上市密集期，A股、港股、美股多元渠道并行，板塊日趨規(guī)?；?。

　　目前，K12學(xué)校、K12培訓(xùn)、職業(yè)教育、在線教育等細(xì)分領(lǐng)域龍頭基本已完成證券化，預(yù)計(jì)教育公司上市潮將告一段落，現(xiàn)有標(biāo)的稀缺性突出。相較美、H股教育標(biāo)的，A股教育標(biāo)的更多通過被并購、借殼方式上市，歷經(jīng)2016年估值消化、2017年風(fēng)格切換、2018年市場(chǎng)政策調(diào)整，A股教育標(biāo)的整體調(diào)整幅度大，但正迎來報(bào)表重塑。且更多公司陸續(xù)剝離原有主業(yè)，報(bào)表重塑速度預(yù)計(jì)將更快。

　　■投資邏輯：關(guān)注各細(xì)分龍頭的穩(wěn)健增長，看好報(bào)表有望重塑的個(gè)股彈性。

　　民辦高教：行業(yè)發(fā)展穩(wěn)健，受悲觀情緒影響板塊估值處于低位；民促法實(shí)施條例落地在即，不確定性有望出清，關(guān)注低風(fēng)險(xiǎn)、低估值的具有較大估值彈性的標(biāo)的，如宇華教育、民生教育、新高教集團(tuán)。

　　職業(yè)教育：關(guān)注各細(xì)分行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭，如亞夏汽車（中公教育）、百洋股份。