投資要點(diǎn)中游制造行業(yè)，周期屬性顯著。造紙行業(yè)作為中游制造行業(yè)，上游對接紙漿，下游是包裝行業(yè)。造紙行業(yè)具有較強(qiáng)的周期屬性，從07年至今經(jīng)歷了宏觀經(jīng)濟(jì)以及產(chǎn)能投放影響下的完整周期，目前隨著環(huán)保趨嚴(yán)以及貿(mào)易戰(zhàn)的持續(xù)影響，原料供給受限導(dǎo)致成本上漲，同時(shí)下游需求不振，行業(yè)處于下行階段。

　　核心指標(biāo)為價(jià)格，多因素驅(qū)動(dòng)價(jià)格變動(dòng)。作為周期性行業(yè)，在分析造紙行業(yè)的框架中核心即為價(jià)格指標(biāo)。圍繞價(jià)格，需要具體分析行業(yè)的供給和需求格局、原料成本（由原料供需決定）、競爭格局以及政策等等。

　　供需方面，供給主要由產(chǎn)能決定，需求需要跟蹤企業(yè)和社會(huì)庫存水平，以及下游社零數(shù)據(jù)等。當(dāng)前環(huán)保及供給側(cè)改革下，行業(yè)小產(chǎn)能出清，而16-17年行業(yè)景氣階段新建產(chǎn)能將陸續(xù)投放，但原料供給不足，實(shí)際產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)偏低，實(shí)際產(chǎn)能新增有限。需求方面，由于短期內(nèi)淡季來臨，疊加庫存偏高，社會(huì)零售需求不振，預(yù)計(jì)將持續(xù)低迷。而原料方面，廢紙進(jìn)口收緊，支撐國廢價(jià)格維持高位。紙漿方面受下游需求以及庫存高位影響，預(yù)計(jì)漿價(jià)將見頂回落。從競爭格局看，龍頭企業(yè)優(yōu)勢明顯，并且市占率提升邏輯不改。

　　龍頭前瞻布局，比較優(yōu)勢明顯。在行業(yè)下行階段，龍頭企業(yè)依靠自身資金以及規(guī)模優(yōu)勢，通過前瞻性的多方式布局獲得比較優(yōu)勢。（1）多紙種多業(yè)務(wù)布局，平滑單一紙種帶來的風(fēng)險(xiǎn)，如太陽紙業(yè)；（2）海外原料及產(chǎn)能布局，解決環(huán)保大勢下外廢原料不足的核心問題，同時(shí)獲得低價(jià)原料以及當(dāng)?shù)卣摺⑷肆淼某杀炯t利，如玖龍紙業(yè)、太陽紙業(yè)等。（3）產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，通過形成上游廢紙、紙漿，中游造紙以及下游包裝的一體化產(chǎn)業(yè)鏈模式，獲得超過行業(yè)的成本優(yōu)勢，并抵御行業(yè)周期波動(dòng)帶來的盈利波動(dòng)，如山鷹紙業(yè)。

　　PB歷史底部，長期具備投資價(jià)值。從龍頭企業(yè)當(dāng)前PB以及單噸市值等指標(biāo)來看，目前均處于行業(yè)底部水平，繼續(xù)下行空間不大。并且從原料成本維持高位、新增產(chǎn)能影響有限、市場集中度逐步提升的判斷來看，紙價(jià)能夠得到一定支撐，短期內(nèi)需要緊密跟蹤各項(xiàng)指標(biāo)，靜待行業(yè)反轉(zhuǎn)趨勢，而長期來看行業(yè)龍頭基于自身的布局優(yōu)勢，具備長期成長性以及良好的投資價(jià)值。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，環(huán)保調(diào)控超預(yù)期，中美貿(mào)易摩擦加劇