2019年01月15日，央行公布12月金融數(shù)據(jù)。2018年底，社會(huì)融資規(guī)模存量為200.75萬億元，同比增長9.8%，較11月底下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。12月末，M2同比增長8.1%，增速比上月末高0.1個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增長1.5%，增速與上月末持平。我們點(diǎn)評(píng)如：

　　社融好于預(yù)期，超預(yù)期在于貼票和信托貸款9.8%的社融余額同比增速好于我們社融前瞻中9.7%的預(yù)期。超預(yù)期體現(xiàn)在兩個(gè)方面：

　　1）2018年12月當(dāng)月，人民幣貸款中貼票融資約3400億元，同比多增約2000億元。

　　2）2018年12月當(dāng)月，信托貸款余額減少約500億元，減少量少于我們前期預(yù)期，可能意味著信托貸款這一渠道的非標(biāo)融資萎縮有放緩趨勢。

　　貸款結(jié)構(gòu)差強(qiáng)人意，但放量規(guī)模好于預(yù)期從新增人民幣貸款來看，2018年12月，新增人民幣貸款10800億元，較去年同期多增約5000億，多增部分主要是居民短期貸款、票據(jù)融資和非銀金融機(jī)構(gòu)貸款。

　　經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期下，居民短期貸款多增一方面顯示銀行體系仍在向零售領(lǐng)域發(fā)力，另一方面也顯示居民部門現(xiàn)金流壓力在邊際增加。

　　票據(jù)融資和非銀貸款多增有銀行年底為保信貸額度和部分監(jiān)管指標(biāo)的沖量訴求，雖然貸款結(jié)構(gòu)仍差強(qiáng)人意，但起量規(guī)模仍顯示出積極信號(hào)。

　　預(yù)計(jì)社融將在1季度企穩(wěn)，反彈行情延續(xù)展望2019年1月份，預(yù)計(jì)票據(jù)融資繼續(xù)支持銀行信貸擴(kuò)張，同時(shí)在貨幣寬松逐步向?qū)嶓w利率傳導(dǎo)過程中，資產(chǎn)荒預(yù)期逐步形成，商業(yè)銀行可能會(huì)提前對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)放款搶占客戶，信貸投放可能會(huì)繼續(xù)好于去年同期。

　　我們預(yù)計(jì)社融增速將于2019年1季度逐步企穩(wěn)，且新口徑社融企穩(wěn)會(huì)先于老口徑，這意味著實(shí)體流動(dòng)性供給將邊際好轉(zhuǎn)。春季實(shí)體開工率較低，股市流動(dòng)性將延續(xù)好轉(zhuǎn)趨勢，銀行板塊反彈將延續(xù)。

　　標(biāo)的選擇上，高同業(yè)占比、高ROE的股份行以及市場由于2019年行業(yè)增速下行預(yù)期錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)銀行是反彈首選；全年來看，經(jīng)濟(jì)下行期，資產(chǎn)質(zhì)量將成為核心矛盾，建議關(guān)注風(fēng)控穩(wěn)健的低估值銀行。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、流動(dòng)性沖擊超預(yù)期；2、利率波動(dòng)超預(yù)期；3、經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑；4、資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；5、政策調(diào)控力度超預(yù)期。