投資要點(diǎn)：

　　自主品牌型電子煙企業(yè)，風(fēng)口上的尼古丁鹽該如何看？2018年末，美國(guó)奧馳亞集團(tuán)宣布以128億美元的價(jià)格收購(gòu)Juul35%的股份。

　　Juul是一家總部位于美國(guó)舊金山的年輕企業(yè)。不同于傳統(tǒng)電子煙生產(chǎn)商所使用的游離煙堿技術(shù)的是，Juul采用了天然存在的煙堿鹽來(lái)產(chǎn)生更接近可燃卷煙的鹽堿效果，在過(guò)去的三年內(nèi)快速崛起，目前已成為美國(guó)電子煙市場(chǎng)的領(lǐng)頭羊。2017年從PAXLabs分拆出來(lái)，目前Juul已經(jīng)占據(jù)美國(guó)電子煙市場(chǎng)近68%的份額。根據(jù)交易價(jià)格推算，Juul的估值高達(dá)380億美元，相較于7月私募融資時(shí)的160億美元翻了一倍多。奧馳亞的加入有望幫助Juul開(kāi)拓便利店等傳統(tǒng)零售渠道，從而形成渠道及客戶資源的協(xié)同。

　　從國(guó)內(nèi)扁煙自主品牌的發(fā)展情況來(lái)看，在2018年融資高峰期之后，2019年開(kāi)春之季就迎來(lái)了第一波電子煙融資，隨后創(chuàng)業(yè)新寵也將陸續(xù)上市。我國(guó)擁有成熟的電子煙產(chǎn)業(yè)鏈，且代工全世界范圍內(nèi)90%以上的電子煙。與美國(guó)JUUL不同的是，考慮到國(guó)內(nèi)電子煙產(chǎn)業(yè)鏈的成熟度較高以及線下流通渠道相對(duì)受限，我們預(yù)期就尼古丁鹽扁煙領(lǐng)域較難形成一家獨(dú)大的局面，未來(lái)大概率會(huì)以相對(duì)分散的競(jìng)爭(zhēng)格局為主。并且后期隨著尼古丁牌照化、征稅以及監(jiān)管制度的落地，以扁煙生產(chǎn)制造為主的公司可能會(huì)面臨行業(yè)的深度洗牌。因此，我們認(rèn)為，風(fēng)口上的尼古丁鹽存在較大的政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　短期關(guān)注國(guó)內(nèi)加熱不燃燒企業(yè)的爆發(fā)性，中長(zhǎng)期看好菲莫國(guó)際IQOS的成長(zhǎng)性。國(guó)內(nèi)上市公司中的勁嘉股份、東風(fēng)股份以及順灝股份在新型煙草領(lǐng)域均有相應(yīng)布局，但目前受制于政策監(jiān)管，尚未有業(yè)績(jī)體現(xiàn)。相比較而言，菲莫國(guó)際的IQOS在經(jīng)歷了一輪庫(kù)存周期的去化之后，短期在FDA放行美國(guó)市場(chǎng)以及IQOS第三代產(chǎn)品上市的催化之下，將獲得業(yè)績(jī)的恢復(fù)性增長(zhǎng)。IQOS與國(guó)內(nèi)加熱不燃燒企業(yè)的發(fā)展階段相比，菲莫國(guó)際的IQOS已經(jīng)進(jìn)入了成長(zhǎng)的中后期，因菲莫國(guó)際的萬(wàn)寶路品牌在全球范圍內(nèi)具有較高的品牌根基及相對(duì)完善的渠道網(wǎng)絡(luò)，IQOS在煙具加熱技術(shù)及煙彈調(diào)香技術(shù)顯著領(lǐng)先于同業(yè)的情況之下，同時(shí)考慮到海外大多數(shù)國(guó)家并不具有成熟的電子煙供應(yīng)鏈，因而IQOS進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期之后，海外的競(jìng)品壓力相對(duì)較小，未來(lái)在滲透率、轉(zhuǎn)化率持續(xù)提升、更新置換需求釋放、技術(shù)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先、產(chǎn)品迭代加速的綜合影響之下，IQOS的市占率將會(huì)繼續(xù)提升，從而獲得領(lǐng)先于同業(yè)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)前景更為明朗。而國(guó)內(nèi)的加熱不燃燒企業(yè)，短期來(lái)看，受益于政策的放開(kāi)，業(yè)績(jī)彈性相對(duì)較大。但后期在國(guó)內(nèi)電子煙供應(yīng)鏈相對(duì)完善成熟的市場(chǎng)環(huán)境之下，在頭部企業(yè)核心加熱技術(shù)差距不大且與IQOS水平分化差距較為顯著的情況下，競(jìng)爭(zhēng)激烈程度將不斷加劇，大概率會(huì)呈現(xiàn)多品牌相對(duì)分散的局面，且未來(lái)海外市場(chǎng)的拓展還會(huì)受到一定程度的限制，這些限制主要體現(xiàn)在與IQOS相比，國(guó)內(nèi)的加熱不燃燒煙具在口感、技術(shù)、渠道及品牌影響力等方面相對(duì)較弱。因此，就中長(zhǎng)期的投資價(jià)值而言，只有具備核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，品牌根基價(jià)值較強(qiáng)且渠道優(yōu)勢(shì)顯著的加熱不燃燒產(chǎn)品才能長(zhǎng)大。因此，短期而言，重點(diǎn)布局爆發(fā)性較強(qiáng)，且和云南中煙有煙彈搭配銷售的勁嘉股份，中長(zhǎng)期而言擇時(shí)布局IQOS精密塑膠部件的二級(jí)供應(yīng)商盈趣科技。