本期投資提示：

　　互聯(lián)網(wǎng)新零售模式下咖啡消費(fèi)被激發(fā)，行業(yè)需求日趨大眾化。2018年我國(guó)咖啡行業(yè)CR5達(dá)到74.9%，海外品牌如星巴克、Costa由于進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)早，品牌影響力大，在我國(guó)現(xiàn)磨咖啡市場(chǎng)中仍占絕對(duì)主導(dǎo)。14年后出現(xiàn)的連咖啡、瑞幸等互聯(lián)網(wǎng)咖啡品牌，使用“中檔品質(zhì)+低檔價(jià)格”的產(chǎn)品，適應(yīng)生活節(jié)奏的外賣配送方式和互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷模式，將咖啡從還不夠普及的文化象征還原為一種受歡迎的大眾消費(fèi)高品質(zhì)飲品，達(dá)到了消費(fèi)者教育普及推動(dòng)作用。2018年我國(guó)城鎮(zhèn)制造業(yè)就業(yè)人員每周平均工作時(shí)長(zhǎng)為48小時(shí)，較上世紀(jì)40年代的美國(guó)還要高2小時(shí)，咖啡在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的勞動(dòng)時(shí)長(zhǎng)增加中成為功能性飲料的作用將愈加凸顯。

　　我國(guó)咖啡市場(chǎng)進(jìn)入高增長(zhǎng)階段，未來(lái)行業(yè)空間主要來(lái)源于消費(fèi)需求量的釋放。當(dāng)前我國(guó)從咖啡生豆消費(fèi)量、咖啡店數(shù)量和交易量的絕對(duì)數(shù)值來(lái)看，中國(guó)與美日差距明顯。但中國(guó)咖啡生豆的消耗量7年CAGR達(dá)到21.74%，遠(yuǎn)超全球2.53%的一般水平，中國(guó)人年平均咖啡消費(fèi)杯數(shù)為6.2杯，五年時(shí)間翻了一番。而考慮到真實(shí)消費(fèi)人群（2018年我國(guó)城鎮(zhèn)就業(yè)人員為4.34億人），我國(guó)實(shí)際每人年均咖啡飲用杯數(shù)為19.9杯，與美日也分別近似存在20倍和14倍的明顯差距，提升空間顯著。從交易量來(lái)看：綜合考慮我國(guó)不同行業(yè)就業(yè)人員的工資水平及工作時(shí)長(zhǎng)，我們計(jì)算認(rèn)為全部城鎮(zhèn)就業(yè)人員消費(fèi)咖啡可達(dá)到29杯/年,綜合Frost&Sullivan預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)（2023年達(dá)到31.67杯/年），我們認(rèn)為人均消費(fèi)杯數(shù)在未來(lái)5年時(shí)間擁有150%的成長(zhǎng)空間。從客單價(jià)來(lái)看：星巴克大杯拿鐵中國(guó)為4.48美元/杯，而美國(guó)僅為4.45美元/杯。如果按照2017年人均可支配收入進(jìn)行比較，中國(guó)內(nèi)地咖啡價(jià)格是美國(guó)的近9倍。而對(duì)比其他地區(qū)，英美日瑞士及中國(guó)香港購(gòu)買力基本一致，反映出了咖啡價(jià)格與收入水平的弱相關(guān)性。即中國(guó)未來(lái)咖啡價(jià)格的上升空間有限，主要空間來(lái)自于消費(fèi)量的提升。那么對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)咖啡企業(yè)，客單價(jià)的提升多數(shù)將來(lái)源于補(bǔ)貼優(yōu)惠的減少，而非消費(fèi)力的提升。

　　瑞幸當(dāng)前增長(zhǎng)主要靠開(kāi)店驅(qū)動(dòng)，補(bǔ)貼教育模式下短期虧損持續(xù)。瑞幸截止2019Q1擁有2370家門店，2019年計(jì)劃加速開(kāi)店2500家。現(xiàn)階段瑞幸是開(kāi)店驅(qū)動(dòng)，實(shí)際單位消費(fèi)者的購(gòu)買量并無(wú)明顯增長(zhǎng)，在未形成粘性前滲透率的邊際效益已有遞減趨勢(shì)?？紤]到補(bǔ)貼。

　　現(xiàn)階段平均單品價(jià)格僅9.8元，而目前的經(jīng)營(yíng)成本占比達(dá)到200%以上，考慮到后續(xù)的成本費(fèi)用并與星巴克進(jìn)行對(duì)照，我們認(rèn)為遠(yuǎn)期即使可攤銷成本接近極限，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率理想化僅能達(dá)到2%，需要通過(guò)新的運(yùn)營(yíng)模式或產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)提升客單價(jià)。實(shí)際上我們認(rèn)為瑞幸對(duì)于星巴克不構(gòu)成明顯的客戶重疊，對(duì)于企業(yè)端的速溶咖啡也不存在需求重合，反而接近全家、麥咖啡等價(jià)格及需求定位。公司產(chǎn)品重點(diǎn)在中端10-20元區(qū)間內(nèi)，提升消費(fèi)轉(zhuǎn)化率和區(qū)域覆蓋，但在轉(zhuǎn)化過(guò)程中盈利模型可能無(wú)法追上上下兩頭的典型企業(yè)。我們預(yù)計(jì)快取店單店前期投入在40萬(wàn)元左右。按照2019年新開(kāi)2500家門店的計(jì)劃，需要資金10億元，同時(shí)考慮到門店目前的虧損狀態(tài)，預(yù)計(jì)本輪募得資金僅能維持1-2年內(nèi)的運(yùn)作，后續(xù)可能存在資金壓力。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)；咖啡上游原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；快速拓張對(duì)咖啡門店企業(yè)帶來(lái)的資金流問(wèn)題