報(bào)告要點(diǎn)核心觀點(diǎn)：消費(fèi)結(jié)構(gòu)分化，把握有景氣支撐的擴(kuò)張龍頭站在目前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為板塊及重點(diǎn)龍頭公司估值已逐漸回歸至合理偏低水平，而在后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)存在不確定性背景下，消費(fèi)結(jié)構(gòu)性分化還將持續(xù)，我們建議重點(diǎn)把握所在細(xì)分子行業(yè)存在穩(wěn)定景氣度，同時(shí)自身具有較強(qiáng)擴(kuò)張能力的企業(yè)。基于此，我們圍繞三大渠道精選機(jī)制優(yōu)化、具有強(qiáng)擴(kuò)張意愿和能力的企業(yè)，重點(diǎn)推薦：1）生鮮超市領(lǐng)域持續(xù)加快門(mén)店擴(kuò)張和外延整合的永輝超市、家家悅；2）購(gòu)物中心領(lǐng)域持續(xù)優(yōu)化業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快社區(qū)購(gòu)物中心布局的天虹股份；3）母嬰連鎖領(lǐng)域具有較強(qiáng)供應(yīng)鏈基礎(chǔ)，并以并購(gòu)整合和開(kāi)店并舉方式加快拓展市場(chǎng)的愛(ài)嬰室。同時(shí)重點(diǎn)推薦行業(yè)景氣有波動(dòng)，但自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出加速搶占市場(chǎng)份額并實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)、估值處于低位的專業(yè)連鎖【蘇寧易購(gòu)(002024)、股吧】和周大生。

　　周度聚焦：從連鎖百?gòu)?qiáng)榜單看終端渠道格局變化中國(guó)連鎖百?gòu)?qiáng)榜單由中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)每年根據(jù)不同業(yè)態(tài)企業(yè)的終端銷售規(guī)模及網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量進(jìn)行排名，我們擬根據(jù)榜單排名變化及上榜榜單的細(xì)分業(yè)態(tài)、龍頭企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模和網(wǎng)點(diǎn)的趨勢(shì)，來(lái)看不同終端渠道業(yè)態(tài)的經(jīng)營(yíng)格局的變化。

　　整體：母嬰、家居等專業(yè)連鎖業(yè)龍頭涌現(xiàn)從2018年進(jìn)入百?gòu)?qiáng)榜單的企業(yè)分布來(lái)看，一方面百貨與超市仍占據(jù)主要的份額，超市、百貨銷售額分別占比為35%、30%；另一方面化妝品專業(yè)連鎖、母嬰專業(yè)連鎖、藥店專業(yè)連鎖等領(lǐng)域均有企業(yè)上榜，并開(kāi)始形成較大的規(guī)模增量。

　　百貨&超市：頭部企業(yè)經(jīng)營(yíng)分化，創(chuàng)新企業(yè)加速擴(kuò)容百貨：進(jìn)入榜單前14家百貨企業(yè)的銷售額處于較高增長(zhǎng)，門(mén)店數(shù)量在下降，后14家企業(yè)中部分民營(yíng)企業(yè)仍以較快速度靈活的拓展市場(chǎng)；超市：2011年以來(lái)【永輝超市(601933)、股吧】銷售規(guī)模與門(mén)店數(shù)量處于持續(xù)擴(kuò)容狀態(tài)，而華潤(rùn)萬(wàn)家、家樂(lè)福出現(xiàn)相繼規(guī)模萎縮，與此同時(shí)百果園、盒馬鮮生等社區(qū)生鮮業(yè)態(tài)涌現(xiàn)，并保持較快增長(zhǎng)。

　　專業(yè)連鎖：新連鎖企業(yè)快速成長(zhǎng)從家居、家電3C、化妝品、母嬰等專業(yè)連鎖來(lái)看，家居連鎖領(lǐng)域基本保持正增長(zhǎng)；家電3C領(lǐng)域中已經(jīng)出現(xiàn)較顯著的分化，其中國(guó)美、迪信通、樂(lè)語(yǔ)等企業(yè)規(guī)模出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；而化妝品專業(yè)連鎖及母嬰專業(yè)連鎖領(lǐng)域代表性企業(yè)屈臣氏、孩子王仍保持加快的拓展節(jié)奏和規(guī)模增長(zhǎng)，屈臣氏門(mén)店數(shù)量超過(guò)3500家的基礎(chǔ)上仍實(shí)現(xiàn)10%以上擴(kuò)容，孩子王門(mén)店與銷售規(guī)模均實(shí)現(xiàn)20%以上高增長(zhǎng)。