投資要點(diǎn)思考1：醫(yī)療信息化（IT）具體包括什么？醫(yī)療信息化（即醫(yī)療IT或HIT）主要可分為廣義的醫(yī)療信息化和狹義的醫(yī)療信息化。廣義的醫(yī)療IT包括醫(yī)療機(jī)構(gòu)IT系統(tǒng)、醫(yī)療支付平臺(tái)IT、醫(yī)藥流通IT和其他醫(yī)療IT。根據(jù)IDC2019年發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，2018年國內(nèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)IT系統(tǒng)花費(fèi)364.67億元，占74.15%，遠(yuǎn)超醫(yī)療支付平臺(tái)IT、醫(yī)藥流通IT和其他醫(yī)療IT的花費(fèi)。狹義的醫(yī)療IT主要是指醫(yī)療機(jī)構(gòu)IT。

　　思考2：中美醫(yī)療IT行業(yè)發(fā)展歷程對(duì)我們有什么啟示？從美國醫(yī)療信息化發(fā)展歷程看：行業(yè)發(fā)展初期，醫(yī)院信息系統(tǒng)（HIS）是醫(yī)院信息化的重點(diǎn)；后期隨著HIS滲透率的逐步提高，電子健康檔案（EHR）和電子病歷（EMR）是醫(yī)療信息化的重點(diǎn)方向。與美國相同，目前電子健康檔案（EHR）和電子病歷（EMR）是國內(nèi)醫(yī)療信息化的重點(diǎn)方向。縱觀中國醫(yī)療信息化行業(yè)的發(fā)展歷程，我們認(rèn)為，國務(wù)院、國家衛(wèi)健委（原衛(wèi)生部）的重大決策是行業(yè)最核心的推動(dòng)因素。

　　思考3：行業(yè)蛋糕做大的驅(qū)動(dòng)力是什么？國內(nèi)醫(yī)療信息化程度低。2011-2018年，全國累計(jì)通過衛(wèi)計(jì)委電子病歷五級(jí)及以上的醫(yī)療機(jī)構(gòu)僅占全國總醫(yī)院數(shù)量的0.26%，占參與評(píng)審醫(yī)院數(shù)量的1.21%。截至2017年，美國通過HMISS五級(jí)及以上的醫(yī)院占比已高達(dá)70%。

　　國內(nèi)醫(yī)療信息化投入比重低，潛在發(fā)展空間大。2017年，國內(nèi)醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)醫(yī)療IT投入占醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)總支出的比例僅為1.05%。目前海外發(fā)達(dá)國家每年醫(yī)療信息化投入規(guī)模約占衛(wèi)生機(jī)構(gòu)總支出的3-5%。

　　政策端：互聯(lián)互通評(píng)級(jí)、電子病歷評(píng)級(jí)帶來下游新需求。2018年，國家衛(wèi)健委推出相關(guān)政策：2019年，所有三級(jí)醫(yī)院要達(dá)到衛(wèi)健委電子病歷分級(jí)評(píng)價(jià)3級(jí)以上；到2020年，所有三級(jí)醫(yī)院要達(dá)到衛(wèi)健委電子病歷分級(jí)評(píng)價(jià)4級(jí)以上，二級(jí)醫(yī)院要達(dá)到衛(wèi)健委電子病歷分級(jí)評(píng)價(jià)3級(jí)以上。2020年，三級(jí)醫(yī)院要實(shí)現(xiàn)院內(nèi)各診療環(huán)節(jié)信息互聯(lián)互通，達(dá)到醫(yī)院信息互聯(lián)互通標(biāo)準(zhǔn)化成熟度測(cè)評(píng)4級(jí)水平。中性條件下，2019-2020年由互聯(lián)互通帶來的醫(yī)院需求增量約125億元、電子病歷評(píng)級(jí)帶來新增需求300億元。

　　對(duì)標(biāo)美國，國內(nèi)電子病歷升級(jí)邏輯具有長(zhǎng)期性和可持續(xù)性。2017年，美國通過HMISS五級(jí)及以上的醫(yī)院占比已高達(dá)70%（HMISS五級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)與衛(wèi)健委電子病歷五-六級(jí)相近）。我們認(rèn)為，2020年三級(jí)醫(yī)院達(dá)到衛(wèi)健委電子病歷分級(jí)評(píng)價(jià)4級(jí)、二級(jí)醫(yī)院達(dá)到衛(wèi)健委電子病歷分級(jí)評(píng)價(jià)3級(jí)后，行業(yè)仍舊有電子病歷升級(jí)需求。我們認(rèn)為，國內(nèi)電子病歷升級(jí)的邏輯具有長(zhǎng)期性和可持續(xù)性。

　　思考4：行業(yè)格局將如何變化？美國醫(yī)療IT行業(yè)集中度極高，Epic、Cerner兩者均占據(jù)了50%以上的市場(chǎng)份額。根據(jù)IDC2018年的數(shù)據(jù)，東軟集團(tuán)和【衛(wèi)寧健康(300253)、股吧】?jī)H占據(jù)了國內(nèi)23.2%的市場(chǎng)份額，市占率排名前七的廠商占據(jù)了46.6%的市場(chǎng)份額。與海外成熟市場(chǎng)對(duì)比，國內(nèi)醫(yī)療IT行業(yè)集中度不高。隨著醫(yī)療信息化系統(tǒng)的技術(shù)水平、等級(jí)要求越來越高，技術(shù)實(shí)力一般、產(chǎn)品可靠性不高的中小廠商將逐步淘汰。國內(nèi)醫(yī)療信息化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局將逐步向成熟市場(chǎng)靠攏，行業(yè)集中度將逐步提升。

　　思考5：哪些企業(yè)值得關(guān)注？邏輯一：強(qiáng)者恒強(qiáng)，利好頭部企業(yè)。我們認(rèn)為，隨著醫(yī)療信息化系統(tǒng)的技術(shù)水平、等級(jí)要求越來越高，中小廠商生存壓力越來越大，行業(yè)內(nèi)的頭部HIT企業(yè)更有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　邏輯二：強(qiáng)粘性，渠道為王。與其他行業(yè)的IT系統(tǒng)不同，醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)的IT系統(tǒng)復(fù)雜，且核心數(shù)據(jù)極為重要。我們認(rèn)為如果某家醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期使用某家企業(yè)提供的核心IT系統(tǒng)（即HIS、CIS），其更換IT系統(tǒng)提供商的可能性相對(duì)較小。已經(jīng)與多家醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期合作HIT企業(yè)更有優(yōu)勢(shì)。

　　邏輯三：產(chǎn)品化能力。好的產(chǎn)品有助于企業(yè)增加存量客戶黏性、搶占中小企業(yè)的市場(chǎng)份額，利于企業(yè)做大做強(qiáng)。