投資要點(diǎn)：

　　白酒商業(yè)模式優(yōu)異，具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。名酒品牌需歷史及文化積淀，具有稀缺性；白酒消費(fèi)有較強(qiáng)的社交屬性，名酒品牌直接提價(jià)能力強(qiáng)，2006-2019年，茅、五、瀘的核心產(chǎn)品出廠價(jià)由200-400元提升至近1000元；名酒依托強(qiáng)大的品牌力，在上下游產(chǎn)業(yè)鏈中享有較高的議價(jià)力，盈利能力強(qiáng)、現(xiàn)金流充沛，存貨不易貶值。白酒上市公司近6年平均ROE達(dá)21.6%，近10年平均經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)的比值達(dá)1.04；過去20年白酒行業(yè)年復(fù)合收益率18.7%，長(zhǎng)期投資價(jià)值突出；白酒進(jìn)入品牌新周期，各品牌已初步完成卡位。白酒行業(yè)由整體量?jī)r(jià)齊升階段過渡到結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)階段，消費(fèi)升級(jí)成為核心驅(qū)動(dòng)力，品牌力是本輪周期的關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)要素。品牌力強(qiáng)的名酒增長(zhǎng)快于行業(yè)，品牌力較弱的企業(yè)增長(zhǎng)緩慢甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，茅臺(tái)、五糧液及【瀘州老窖(000568)、股吧】三家的銷量市占率由2012年的0.3%提升至2018年的0.7%；各名酒品牌已完成各自高端、次高端、中高端及低端產(chǎn)品的卡位，進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段；白酒呈現(xiàn)分層競(jìng)爭(zhēng)特點(diǎn)，各級(jí)名酒分層收割份額。白酒產(chǎn)品有明顯的價(jià)格帶區(qū)分，不同價(jià)格帶的產(chǎn)品分層競(jìng)爭(zhēng)。其中，高端白酒因競(jìng)爭(zhēng)局較穩(wěn)固、品牌稀缺，需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，產(chǎn)能增幅較為有限，是確定性最強(qiáng)的板塊；次高端白酒競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，兼具品牌力、渠道力及管理力的全國(guó)化品牌更具空間；中高端白酒受益于主流價(jià)格帶上移，品牌力強(qiáng)、渠道力強(qiáng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理的區(qū)域龍頭份額將持續(xù)提升；低端白酒抗周期能力強(qiáng)、消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯，品牌力強(qiáng)的全國(guó)龍頭成長(zhǎng)空間大；本輪白酒的周期性減弱，板塊估值波動(dòng)將收窄。白酒的大眾消費(fèi)占比已由2012年的5%提升至45%，行業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)；經(jīng)歷了2012年深度調(diào)整期后，廠商及渠道對(duì)加庫(kù)存更為謹(jǐn)慎，當(dāng)前中高端及以上名酒庫(kù)存遠(yuǎn)低于2012年；消費(fèi)升級(jí)取代了投資高增長(zhǎng)，成為本輪白酒周期的核心驅(qū)動(dòng)力。2012年后，白酒收入增速與GDP增速及固定資產(chǎn)投資增速的相關(guān)性減弱，白酒行業(yè)增長(zhǎng)由經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)拉動(dòng)轉(zhuǎn)為由人均可支配收入的持續(xù)增長(zhǎng)拉動(dòng)；隨著白酒周期性減弱及外資持續(xù)流入，板塊估值有望維持在20-30倍區(qū)間；風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)低迷；行業(yè)政策影響；