投資要點金山辦公是國內(nèi)領先的辦公軟件服務商，發(fā)展歷程經(jīng)歷了誕生期—瓶頸期—發(fā)展期—云+AI+國際化四個階段，商業(yè)模式包括BG端“授權+訂閱”和C端“廣告+訂閱”，公司競爭優(yōu)勢包括多年技術投入+海量用戶規(guī)模構筑護城河，近三年，公司收入復合增速44%，綜合毛利率80%以上，未來公司的短中長期成長路徑清晰，成長空間廣闊。

　　短中期成長驅(qū)動：1）黨政公務員+事業(yè)單位體系內(nèi)部對信息系統(tǒng)可控性要求極高，將優(yōu)先成為整機自主可控的試驗田。理論空間120億元=存量電腦3000臺*WPS產(chǎn)品價格400元/臺。公司在黨政系統(tǒng)中競爭優(yōu)勢明顯，預計公司自主可控采購市場份額將達到80%，公司空間96億。2）央國企對辦公軟件安全性要求較高，將會是繼黨政系統(tǒng)之后推行自主可控的重點領域，央國企理論替換空間也是120億。3）C端用戶變現(xiàn)：前期免費+廣告初步變現(xiàn)，該模式未來將平穩(wěn)發(fā)展；后期增值服務付費變現(xiàn)，變現(xiàn)空間=月活*付費轉(zhuǎn)化率*付費用戶ARPU值，其中月活有40%以上提升空間，付費轉(zhuǎn)化率有5倍以上提升空間，ARPU值隨功能豐富將有所提升。

　　中長期成長驅(qū)動：1）B端文檔協(xié)同：市場空間廣闊，約170億/年。競爭格局方面，文檔辦公產(chǎn)品競爭格局變化的根本原因是IT計算平臺的變革提供了用戶習慣形成的空白期，新的玩家有希望借此建立新的網(wǎng)絡效應。

　　云計算技術發(fā)展催生文檔協(xié)同需求，微軟、WPS等傳統(tǒng)文檔類玩家發(fā)力，創(chuàng)業(yè)公司、互聯(lián)網(wǎng)巨頭等新玩家入局，公司在文檔協(xié)同上優(yōu)勢明顯，未來發(fā)力點在鞏固客戶端優(yōu)勢+WPS云文檔+人工智能。2）國際化方面，公司選擇人口眾多、互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展速度較快的國家發(fā)力，未來有望復制中國經(jīng)驗。

　　未來辦公行業(yè)的產(chǎn)業(yè)終局將是“一站式云辦公”，通過一個可以集成工具、優(yōu)化流程、提高效率的入口，用戶可以滿足所有的辦公需求，包括社交需求、文檔需求、管理需求。競爭格局方面，辦公工具類企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)巨頭、創(chuàng)業(yè)公司三類玩家參與，戰(zhàn)略構想基本一致：強化核心競爭力，開放平臺，構建生態(tài)。核心競爭力各有不同：工具類企業(yè)（金山、微軟）靠核心產(chǎn)品進可攻退可守，互聯(lián)網(wǎng)巨頭靠社交流量轉(zhuǎn)化（騰訊）和企業(yè)服務經(jīng)驗（阿里），創(chuàng)業(yè)公司（Slack）靠創(chuàng)新理念和流程，各類玩家機遇和挑戰(zhàn)并存。