新興市場(chǎng)：向好拐點(diǎn)驟至，“反轉(zhuǎn)”劇溫情上演

　　■本報(bào)記者 梁婷婷 北京報(bào)道

　　就在一個(gè)月以前，新興市場(chǎng)還儼然一個(gè)被市場(chǎng)繼續(xù)“拋棄”的角色。在原油等大宗商品劇烈下跌，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)收緊流動(dòng)性預(yù)期以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，高債務(wù)、高通脹、貨幣貶值、股市大跌、經(jīng)濟(jì)衰退，似乎注定是新興市場(chǎng)要一直背負(fù)下去的“壞”標(biāo)簽。然而2月以來(lái)，幾乎是在“瞬間”，新興市場(chǎng)卻突然迎來(lái)了拐點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)新興市場(chǎng)的轉(zhuǎn)向之快，可能連新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體自己都頗為意外。

　　截至2月29日，在經(jīng)歷了去年約30%的縮水后，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)坐在了740點(diǎn)之上，比1月份最低位692.76點(diǎn)上漲了近7%。與此同時(shí)，在去年經(jīng)歷了連續(xù)7個(gè)月的大規(guī)模資本外流之后，新興市場(chǎng)的資本外流情況在2月開(kāi)始大幅放緩。根據(jù)Institute of International Finance的數(shù)據(jù)，2月份新興市場(chǎng)股市有約11億美元的資本流出，然而債市方面有約9億美元的資本進(jìn)入，總的看來(lái)，新興市場(chǎng)2月份的資本流出已經(jīng)放緩至2億美元。3月1日，新興經(jīng)濟(jì)體恐慌指數(shù)（VIX）也繼續(xù)延續(xù)了2月以來(lái)的下跌趨勢(shì)，收于27.64美元。

　　2月29日，中國(guó)央行宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)的消息進(jìn)一步激發(fā)了新興市場(chǎng)的表現(xiàn)，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)在3月1日繼續(xù)上漲2.5%。

　　　　曇花一現(xiàn)？

　　雖然，近期市場(chǎng)數(shù)據(jù)似乎提示著新興市場(chǎng)來(lái)到了一個(gè)向好的拐點(diǎn)，然而這預(yù)示的是一個(gè)趨勢(shì)，或只是在原油等大宗商品價(jià)格開(kāi)始有恢復(fù)的些許跡象，以及對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息步調(diào)放緩預(yù)期等背景下的“曇花一現(xiàn)”？畢竟，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的整體基本面實(shí)在“差強(qiáng)人意”。

　　就在今年1月份，IMF發(fā)布的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，新興經(jīng)濟(jì)體在2016年的總體增長(zhǎng)可能為4.3%，并且進(jìn)一步提示，新興經(jīng)濟(jì)體的總體增長(zhǎng)接下來(lái)仍然會(huì)在一個(gè)緩慢的步調(diào)上運(yùn)行。而IMF所提到的這一緩慢的增長(zhǎng)步調(diào)，還要附加上已經(jīng)進(jìn)入衰退的巴西和俄羅斯兩大新興市場(chǎng)重量級(jí)的經(jīng)濟(jì)體可能帶來(lái)的不確定變量。與此同時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)債臺(tái)高筑，雖然目前看來(lái)這些債務(wù)還尚屬可控范圍，但包括MOODY在內(nèi)的全球三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已經(jīng)相繼將巴西的主權(quán)債務(wù)拉入到了垃圾級(jí)一類(lèi)，諸如巴西一類(lèi)的國(guó)家違約風(fēng)險(xiǎn)，正在不斷攀升。再者，來(lái)自美聯(lián)儲(chǔ)加息，全球需求大幅縮水等的壓力，使得新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣已經(jīng)持續(xù)貶值。過(guò)度貶值可能觸發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，留給新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的貨幣政策空間非常有限。流動(dòng)性對(duì)于這些國(guó)家來(lái)說(shuō)將會(huì)愈發(fā)是個(gè)問(wèn)題。此外，由于原油等大宗商品的巨幅下挫，新興經(jīng)濟(jì)體的相關(guān)企業(yè)受到了致命的牽連，據(jù)統(tǒng)計(jì)，這些企業(yè)的債務(wù)占到了整個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體債務(wù)的45%，更為嚴(yán)重的是目前沒(méi)有任何提示這些企業(yè)盈利有轉(zhuǎn)好的關(guān)鍵性的跡象出現(xiàn)。對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)基本面的不樂(lè)觀(guān)，也成為近期關(guān)于新興市場(chǎng)是否已成價(jià)值洼地的爭(zhēng)論中，看空者的主要論據(jù)。

　　不過(guò)，摩根·士丹利卻似乎在基本面中看到了新興市場(chǎng)持續(xù)“轉(zhuǎn)向”的“希冀”之所在。摩根·士丹利在2月29日的報(bào)告中預(yù)測(cè)，有相當(dāng)多的新興市場(chǎng)國(guó)家將在2016年從衰退中抽身。如果再加上中國(guó)繼續(xù)寬松的財(cái)政和貨幣政策，新興市場(chǎng)范圍內(nèi)的反彈會(huì)更為廣泛，也就是說(shuō)，摩根·士丹利似乎并不認(rèn)為2月份新興市場(chǎng)的反彈是“曇花一現(xiàn)”的結(jié)果。

　　太平洋(601099,股吧)投資管理公司（PIMCO）也從股市市盈率方面，為新興市場(chǎng)此輪“向好”的趨勢(shì)可能會(huì)持續(xù)下去，找到了合適的“理由”。根據(jù)PIMCO的分析，截至1月31日，新興市場(chǎng)的股市市盈率為10倍，排在1990年以來(lái)的倒數(shù)第四低位。而通過(guò)25年的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，新興市場(chǎng)股市市盈率每每低于10倍以下的5年以后，股市都會(huì)出現(xiàn)平均累積達(dá)188%的增長(zhǎng)。

　　分而論之

　　相較于將新興市場(chǎng)籠統(tǒng)地看作一個(gè)整體來(lái)討論其“前途”，英國(guó)投資機(jī)構(gòu)NWETON在2月份的《新興市場(chǎng)戰(zhàn)略回顧以及前瞻》的報(bào)告中認(rèn)為，新興市場(chǎng)實(shí)際上應(yīng)該被分而論之。NWETON在報(bào)告中將那些在財(cái)政以及經(jīng)常項(xiàng)目項(xiàng)下有著增長(zhǎng)的、外匯儲(chǔ)備充足的以及有明確改革時(shí)間表的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，劃作了一類(lèi)。而那些在前幾年油價(jià)以及大宗商品大幅上漲中獲益，并且債臺(tái)高筑的，則被歸為了另一陣營(yíng)。

　　按照NWETON的劃分，新興市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)毫無(wú)疑問(wèn)要包括印度。在全球經(jīng)濟(jì)乏力和震蕩的大形勢(shì)下，印度去年第四季度仍然錄得了7.3%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，與此同時(shí)印度國(guó)內(nèi)的通脹水平也在不斷下降。2月26日印度財(cái)長(zhǎng)最新提交的2016年度預(yù)算報(bào)告顯示，印度將2016年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期設(shè)定在了7%－7.75%，通脹目標(biāo)則設(shè)在了5.4%。目前印度已經(jīng)成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)體。與此同時(shí)，穆迪麾下的印度正在經(jīng)歷著減稅等各種改革，印度財(cái)長(zhǎng)日前提交的2016年預(yù)算中就例數(shù)了從農(nóng)業(yè)、基建投資、稅務(wù)等9個(gè)領(lǐng)域的改革。同樣受到NWETON所青睞的還有墨西哥。

　　而曾經(jīng)榮耀一時(shí)的巴西則儼然成為印度的反面例子。與大多數(shù)全球金融投資機(jī)構(gòu)秉承的觀(guān)點(diǎn)相似，巴西也成為NWETON不抱任何期待的新興市場(chǎng)國(guó)家。經(jīng)濟(jì)高度依賴(lài)大宗商品的巴西，無(wú)論是財(cái)政赤字還是通脹水平都沒(méi)有改善的跡象，又一個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退之年已經(jīng)依稀可見(jiàn)。而對(duì)羅塞夫的彈劾則進(jìn)一步阻礙了巴西應(yīng)該放在拯救經(jīng)濟(jì)上的努力。與此同時(shí)，巴西違約風(fēng)險(xiǎn)也在不斷攀升。一切的信息仿佛都指向巴西會(huì)延續(xù)2015年的態(tài)勢(shì)，在接下來(lái)繼續(xù)扮演新興經(jīng)濟(jì)體中的“差等生”。在NWETON差等生的名單中，還有在2016年也非常有可能繼續(xù)衰退的俄羅斯。

　　中國(guó)在NWETON看來(lái)，雖然經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能在接下來(lái)還會(huì)經(jīng)歷一定的放緩，但消費(fèi)和服務(wù)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的能力正在朝著改革的方向不斷增強(qiáng)，也因此，NWETON認(rèn)為雖然放緩，但中國(guó)接下來(lái)的增長(zhǎng)可能比之前更富有質(zhì)量。