自去年7月以來，國際油價受歐佩克主動去庫存、美元走弱和地緣政治的影響持續(xù)走強， WTI原油和布倫特油油價一度分別站上66美元/桶和71美元/桶。如果油價進一步上漲，將帶動其他大宗商品價格上漲，進而引發(fā)新一輪通脹，并加快部分國家的加息步伐。不過，雖然2018年油價中樞大概率上移，但在2-3月，美國原油庫存將在出口減少、頁巖油增產(chǎn)和煉廠季節(jié)性檢修等三重因素的共同推動下超預期反彈，油價也將短期承壓。

　　美布兩油價差縮小

　　去年8月哈維颶風過后，美過墨西哥灣煉廠的大規(guī)模停產(chǎn)檢修使得美國原油相對過剩，美布兩油價差迅速拉寬到-5美元/桶以上，美國原油出口量也從2017年上半年的80萬桶/日增長到150萬桶/日。70萬桶/日的出口增量完全抵消了頁巖油的增產(chǎn)，并拉動美國原油庫存在去年第四季度反季節(jié)性下降，為油價上漲鋪平了道路。

　　然而，1月26日，美布兩油價差在5個月后又回到-4.3美元/桶，意味著美國原油的出口套利窗口接近關(guān)閉。鑒于歐佩克國家在去年年底的增量出口和英國Forties管道的修復，該價差有望維持在當前水平或繼續(xù)收縮，美國原油出口量短期或回到100萬-120萬桶/日的水平，周三公布的美國能源信息署(EIA)原油庫存報告顯示，截至2月2日當周美國原油出口錄得128.7萬桶/日。

　　頁巖油穩(wěn)定增產(chǎn)

　　盡管投資者對于生產(chǎn)商回報率的要求導致頁巖油增產(chǎn)不及預期，但頁巖油在不斷上漲的油價背景下美國原油還是顯示了增產(chǎn)加速的跡象。截至2月2日當周美國原油產(chǎn)量已經(jīng)超過沙特，達到1025.1萬桶/日的紀錄新高。當周美國石油鉆井總數(shù)增加了6口，至765口，為2017年9月以來的最高值。EIA在短期能源展望報告中將美國2018年原產(chǎn)量預期提高到120萬桶/日，此前預期為增加97萬桶/日。    　　此外，大量的鉆完未生產(chǎn)井(DUC)有望逐步投入生產(chǎn)。如果僅考慮DUC增長最快也是開采成本最低的二疊紀盆地地區(qū)，2017年新增了1212口DUC，按600桶/日的單井平均產(chǎn)量計算，僅這部分新增油井的投產(chǎn)就能提供超過70萬桶/日的產(chǎn)量。再加上特朗普政府推出的美國國家能源計劃和減稅政策，必將大力促進頁巖油產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。

　　煉廠季節(jié)性檢修

　　近半年以來，豐厚的成品油裂解利潤刺激美國煉廠幾乎滿負荷運行，從今年1月下旬開始，美國煉廠逐步進入檢修季。EIA公布的至2月2日當周EIA精煉廠設(shè)備利用率錄得92.5%，未來數(shù)周或繼續(xù)下降。當前美國煉廠的總煉能穩(wěn)定在1850萬桶/日左右，煉廠開工率每下降1%意味著18.5萬桶/日的庫存積累。根據(jù)近5年的美國煉廠平均開工率，2-3月的開工率較1月低3-4個百分點，總共相當于55萬-74萬桶/日的需求損失，而這部分將全部轉(zhuǎn)為庫存增量。

　　根據(jù)EIA在最新短期能源展望報告中關(guān)于今年1-12月的原油產(chǎn)量預測，假設(shè)今年美國煉廠總煉能保持在1860萬桶/日，月度開工率取2013-2017年的5年平均值，出口量分別選用100萬桶/日和150萬桶/日兩種假設(shè)情景，可以得到今年美國原油庫存變動預測。

　　根據(jù)預測結(jié)果，在出口量150萬桶/日的假設(shè)前提下，美國原油庫存將在2月至3月上旬反彈。而如果美布兩油價差縮小導致出口量小于150萬桶/日，則反彈時間更長，且反彈幅度更大，這部分庫存增量將超出市場預期，導致油價面臨短期回調(diào)風險，近遠月合約的價差也可能縮窄。但在4月之后，煉廠開工率增加將重新抵消頁巖油增產(chǎn)，美國原油庫存也將持續(xù)下降。

　　整體來看，歐佩克堅持全年減產(chǎn)和去庫存，而頁巖油增量有限，2018年的原油市場將從前幾年的“寬供給”轉(zhuǎn)向“緊平衡”，加上美國為引導資金回流需要美元持續(xù)貶值，全年油價有望維持強勢。但在2-3月，由美布兩油價差收縮帶來的美國原油庫存的超預期增加可能令油價短期承壓，預計回調(diào)3-5美元/桶。