美股在2017年經(jīng)歷了完美的一年，標(biāo)普500指數(shù)每個(gè)月都能實(shí)現(xiàn)上漲。但進(jìn)入2018年之后，標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)在2月份和3月份連續(xù)下跌，為2016年初以來首次。與此同時(shí)，日元兌所有主要貨幣都在攀升。這是否說明，在股市下跌時(shí)期，日元真的可以充當(dāng)避險(xiǎn)天堂？

　　如果我們追溯至1977年以來的日元數(shù)據(jù)(均以費(fèi)城日元指數(shù)為研究對象)，可以發(fā)現(xiàn)：

　　在標(biāo)普500指數(shù)下跌的月份里，日元當(dāng)月上漲的概率為52%，平均回報(bào)為5%。而在標(biāo)普500指數(shù)出現(xiàn)跌幅大于5%的月份中，日元上漲的概率進(jìn)一步提升至55%，平均回報(bào)達(dá)到9.2%。

　　在自1977年以來股市下跌最慘的15個(gè)月里，日元有11次錄得上漲(概率為73.33%)，平均回報(bào)為1.6%。

　　不過，如果我們不以月份，而以美股持續(xù)下跌的周期來看，日元與其的關(guān)聯(lián)性卻又并不是非常明顯。在2007-09年的美股熊市期間，日元升值18%，但在之前的2000-2002年熊市期間，日元卻下跌12.8%。

　　原因何在？海外分析師Charlie Bilello在seekingalpha撰文稱，日元作為避險(xiǎn)天堂的地位隨著時(shí)間推移已經(jīng)發(fā)生了很大的變化，它在2005年之后的避險(xiǎn)地位變得更加顯著。這與日元和標(biāo)普500之間的不穩(wěn)定關(guān)系有關(guān)。

　　數(shù)據(jù)顯示，在截至2001年8月的3年期間，日元與標(biāo)普500指數(shù)之間的正相關(guān)性曾達(dá)到歷史最高水平(0.46)。

　　而在截至2008年10月的3年期間，日元與標(biāo)普500指數(shù)之間的相關(guān)性則創(chuàng)下歷史最低記錄(-0.66)。

　　那么，現(xiàn)在的日元可否從股市暴跌中受益呢？首先，我們要記住的是，近年來的數(shù)據(jù)要比整體記錄更具參考意義。如果縱觀1997年以來的全部數(shù)據(jù)，日元在標(biāo)普500下跌月份里的上漲概率只有52%，但自2006年以來，這個(gè)概率已提升到68%，在美股出現(xiàn)極端下跌(跌幅大于3%)的情況下，日元上漲概率更是達(dá)到79%。

　　最重要的是，日元與美股之間的這種逆相關(guān)性還能否得到保證？這將取決于近年來推動日元避險(xiǎn)效應(yīng)增強(qiáng)的兩大依據(jù)能否繼續(xù)成立！

　　首先，日本的凈外國資產(chǎn)還會不會繼續(xù)增加(2005-2016年增長了93%)？日本是全球最大的凈債權(quán)國，海外投資額在近十余年持續(xù)攀升，其國內(nèi)投資者在遇到海外風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)，會拋售或減緩購買外幣資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而持有日元資產(chǎn)，導(dǎo)致日元升值。

　　其次，日本央行還會不會繼續(xù)實(shí)施負(fù)利率政策。日本的利率目前仍處于世界最低之一。在套利交易中，投資者從日本等低利率國家進(jìn)行借貸，并投資海外高收益/回報(bào)資產(chǎn)。但在避險(xiǎn)環(huán)境下，投資者更傾向于脫離這些風(fēng)險(xiǎn)投資并轉(zhuǎn)換回日元，從而推動日元升值。