自6月中旬以來，美元指數(shù)呈現(xiàn)區(qū)間波動，人民幣兌美元匯率卻快速貶值。8月1日，人民幣兌美元中間價報6.8293，為去年5月31日以來新低。人民幣這波貶值原因何在？面對貶值，是否有政策底線？在貨幣政策身負(fù)穩(wěn)定經(jīng)濟增長等多重目標(biāo)的情況下，若要穩(wěn)匯率，央行會采用什么方法？

　　近期貶值是市場行為

　　【中國銀行(601988)、股吧】國際金融研究所研究員王有鑫對《上海金融報》記者指出，近期，美元指數(shù)雖不是人民幣貶值的主因，但仍是風(fēng)險源頭，人民幣存在“補跌”需求。

　　“二季度以來，人民幣進入貶值階段，從4月初至6月14日是小幅貶值，美元指數(shù)從90.0335升至94.9264，升值超過5.4%，但人民幣僅貶值1.8%，貶幅遠低于阿根廷比索、土耳其里拉等貨幣，CFETS人民幣匯率指數(shù)甚至不降反升，存在‘補跌’需求。6月15日以來，雖然美元指數(shù)呈現(xiàn)區(qū)間波動，但人民幣匯率貶值逐漸加速。”王有鑫表示，“因此，雖然此階段美元指數(shù)并非人民幣貶值的主因，但風(fēng)險源頭在于美元指數(shù)的快速反彈，疊加美聯(lián)儲加息提速，外部風(fēng)險不斷累積，并傳導(dǎo)至國內(nèi)，加劇國內(nèi)經(jīng)濟增長和國際收支壓力，而經(jīng)濟基本面變化必然要求匯率作出反應(yīng)，人民幣匯率下調(diào)也就在情理之中?！?/p>

　　東方金誠首席宏觀分析師王青為《上海金融報》記者分析，“近期人民幣匯率連續(xù)下行，主要緣于幾項因素疊加。近日國內(nèi)貨幣政策向偏松方向微調(diào)，帶動人民幣匯率在美元震蕩過程中出現(xiàn)較快下跌態(tài)勢。人民幣匯率下行也反映了年初以來中美利差持續(xù)收窄的滯后傳導(dǎo)效應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示，2016年下半年以后，中美利差與人民幣匯率走勢關(guān)聯(lián)度明顯上升，但存在3至4個月滯后期?！?/p>

　　王有鑫和王青都強調(diào)，當(dāng)前人民幣貶值主要受市場力量驅(qū)動。王青指出：“各項數(shù)據(jù)均顯示，央行并未采取干預(yù)行動，也未推動貶值過程。事實上，通過貶值促進出口，可能引發(fā)其他經(jīng)濟體反彈，反而不利于在當(dāng)前局面下穩(wěn)定我國外貿(mào)環(huán)境。更重要的是，人民幣持續(xù)大幅貶值甚至可能引發(fā)市場恐慌、資本外流等問題，這與我國當(dāng)前防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的核心政策目標(biāo)不相容?！?/p>

　　王有鑫表示：“匯率貶值客觀上會起到促進出口、改善國際收支的作用，這是匯率作為國際收支調(diào)節(jié)工具和‘穩(wěn)定器’的作用，是匯率市場化的題中應(yīng)有之義。”

　　FXTM(富拓)中國市場分析師鐘越對《上海金融報》記者表示，人民幣兌美元自4月以來貶值的主要原因還是美聯(lián)儲加快加息步伐，美元升值，導(dǎo)致非美貨幣紛紛下跌。

　　“破7”可能性不大

　　8月2日，人民幣兌美元中間價調(diào)升至6.7942，結(jié)束4日連貶，但并不足以改變?nèi)嗣駧艃睹涝唐趦?nèi)仍傾向于貶值的趨勢。市場上對人民幣是否會跌破“8.11匯改”后的最低點6.96附近，甚至跌破7.0關(guān)口的擔(dān)憂情緒有所加重。

　　“考慮到三季度美聯(lián)儲還將大概率加息，預(yù)計三季度人民幣還將趨貶?！蓖跤婿伪硎?，“目前看，‘7’可能是政策底線，一方面，市場對這個點位比較敏感，如果跌破了，會引發(fā)情緒急劇惡化。另一方面，在2017年初貶值壓力較大時，匯率就未破7。因此，‘7’這個點位很重要?！?/p>

　　鐘越也表示，“7”是比較關(guān)鍵的點位，在這個位置附近有很多賣盤，要突破可能性不大，因為“一方面，美聯(lián)儲加息已很大程度上被市場消化；另一方面，非美國家也將結(jié)束寬松政策周期，利率差將會減小，美元繼續(xù)上漲空間并不大。”

　　“展望下半年，美元指數(shù)在美國經(jīng)濟基本面和美聯(lián)儲加息縮表支撐下，有望進入95至100的強勢區(qū)間——近日特朗普的口頭干預(yù)難以再現(xiàn)2017年初的效果。此外，市場情緒還存在大幅波動的可能。這兩項因素在下半年均會繼續(xù)對人民幣形成一定壓力?！蓖跚嘀赋?，“但市場終將逐步意識到，國內(nèi)貨幣政策仍保持在穩(wěn)健軌道，并未轉(zhuǎn)向全面寬松，中美利差已于近期趨穩(wěn)。此外，下半年國內(nèi)經(jīng)濟基本面有望保持穩(wěn)健，嚴(yán)監(jiān)管背景下金融風(fēng)險整體趨緩，均會對人民幣走勢形成內(nèi)在支撐。由此，我們認(rèn)為一旦人民幣跌至波動區(qū)間下沿，即7.0左右，或?qū)⒊霈F(xiàn)企穩(wěn)甚至反彈走勢?！?/p>

　　王有鑫預(yù)計，下半年人民幣兌美元匯率會“先跌后穩(wěn)”，走出“V”型反彈走勢；三季度會接近7，但不會破7，四季度會回升至6.8左右。人民幣的支撐因素有幾方面，“一是美元指數(shù)在四季度會出現(xiàn)回調(diào)。美國中期選舉臨近，政黨博弈會沖擊特朗普民意支持率，將抑制美元走勢；歐元區(qū)貨幣政策緊縮預(yù)期在年底將升溫，加息討論將隨即擺上議程，歐元在年底有望反彈，將限制美元指數(shù)繼續(xù)上漲。二是我國跨境資本流動依然保持穩(wěn)定。本輪人民幣貶值與上一輪最大的不同，是跨境資本并未出現(xiàn)大規(guī)模外流，這也是央行選擇按兵不動的重要原因和底氣所在。過去資本外流的主要目的地美國對中國資本的吸引力也在下降，今年上半年中國對美直接投資驟降90%。因此，穩(wěn)定的跨境資本流動將確保人民幣匯率最終實現(xiàn)穩(wěn)定。三是人民幣‘補跌’需求已極大程度釋放，而且央行有充足的經(jīng)驗和工具應(yīng)對貶值?！?/p>

　　王青強調(diào)：“據(jù)測算，當(dāng)前CFETS人民幣匯率指數(shù)位于95左右，即人民幣兌美元匯率為6.7左右，人民幣處于均衡合理水平。以此為基礎(chǔ)，人民幣在上下5%的區(qū)間內(nèi)漲跌，即人民幣兌美元匯率運行于6.36至7.02區(qū)間，均屬在合理范圍內(nèi)的雙向波動。換言之，當(dāng)前人民幣波動尚未顯著脫離基本面。”鐘越也表示：“美元兌人民幣在6.2至7.0之間的波動，都是在2015年匯改后的合理震蕩區(qū)間?！?/p>

　　中美利差穩(wěn)定有助穩(wěn)匯率

　　“匯率與利率具有同一性，在不提倡直接動用外匯儲備干預(yù)外匯市場的情況下，可以采用更加市場化的利率調(diào)匯率手段來穩(wěn)定匯率?！蓖跤婿沃赋?，“其實，在上一輪人民幣貶值周期，離岸市場上對這一手段用得比較多。比如2016年初和2017年初，通過抽取離岸市場人民幣流動性，抬高Hibor拆借利率，來提高做空人民幣的成本。但這種舉措短期有效，長期會提高離岸市場融資成本，阻礙人民幣國際化發(fā)展。因此，更應(yīng)該在在岸市場用利率調(diào)匯率?！?/p>

　　王青表示：“從匯率決定的角度來看，中美利差保持穩(wěn)定，將有利于穩(wěn)住人民幣匯率。因此，盡管當(dāng)前我國貨幣政策向中性偏松方向微調(diào)，流動性管理目標(biāo)轉(zhuǎn)為‘合理充?！?，但綜合考慮各方面影響，我國利率下行有底?！蓖跚嘀赋觯骸跋掳肽?，如果人民幣在市場情緒波動沖擊下持續(xù)大幅‘破7’，不排除央行重新啟用逆周期因子的可能，但這并非穩(wěn)定匯率的主要工具。通過充分溝通緩解市場情緒波動，保持中美利差處于適度區(qū)間，持續(xù)降低國內(nèi)金融風(fēng)險，增強宏觀經(jīng)濟增長韌性，將是穩(wěn)定人民幣匯率的主要措施。”

　　王有鑫表示：“在不同的階段，貨幣政策有不同的側(cè)重點。目前來看，穩(wěn)定經(jīng)濟增長優(yōu)先度高于匯率穩(wěn)定。因此，利率需要保持在低位，以刺激經(jīng)濟增長，匯率穩(wěn)定暫時無法通過抬高利率來實現(xiàn)。央行目前更多的是通過管控資本流動來穩(wěn)定跨境資本流動。只要資本不出現(xiàn)大規(guī)模的外流，本輪匯率波動就在可控范圍內(nèi)，央行也不會采取直接干預(yù)手段，逆周期調(diào)控因子暫時也就沒有動用的需要?！?/p>

　　鐘越指出，中國外匯儲備仍非常充裕，此外，“利率的提高將可能對本國貨幣形成支持，但中國基本利率目前在非美國家中仍較高，應(yīng)等到非美國家結(jié)束寬松后，才可能參考一籃子貨幣出現(xiàn)加息?！?/p>