美國投資者更活躍 浮動利率債券受青睞

　　記者 孫璐璐

　　美國經(jīng)濟的強勁表現(xiàn)，以及美聯(lián)儲的持續(xù)加息，使得全球資本自年初以來不斷從新興市場撤出，回流美國。全球流動性的變化也影響著各類金融資產(chǎn)的投資，尤其是對于過去多年發(fā)展得如火如荼的亞洲債券市場來說，今年正發(fā)生著巨變。

　　在經(jīng)歷了去年超3000億美元的創(chuàng)新高的債券新發(fā)行規(guī)模后，今年亞洲債券市場的發(fā)債規(guī)模見頂回落。截至目前，新發(fā)行債券規(guī)模較去年同期下降20%左右。

　　從投資者類型的角度看，來自亞洲、歐洲地區(qū)的機構(gòu)投資者規(guī)模收縮較大，但來自美國的投資者逐漸活躍，其認購亞洲或其他新興市場債券的意愿顯著上升。出現(xiàn)顯著變化的還不止投資者類型，受美聯(lián)儲加息預期以及新興市場流動性持續(xù)撤出的影響，債券市場的波動性在增加，因此，短期、浮動利率的債券變得更受投資者青睞。

　　全球資金回流美國 美國投資者更活躍了

　　有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全球流入新興市場固定收益投資品種的月度資金在2017年達到歷史新高，這一凈流入的最高月度規(guī)模約在1000多億美元左右。今年相較于去年卻顯著下降，截至目前，最高的峰值在月度凈流入200億美元左右。

　　上述全球資金流向的變化主要反映的是在美元加息周期中，全球資金從新興市場國家撤出并回流美國。這一資金流向的變化也影響著亞洲債券市場的投資者結(jié)構(gòu)。

　　“最近一段時間，亞洲債券市場發(fā)生了一些變化，非常明顯的變化是在不同區(qū)域的投資者風險偏好和投資行為方面。亞歐投資者的興趣有比較大的收縮，對比而言，美國投資者的活躍程度，包括他們認購整個亞洲在內(nèi)的新興市場債券的意愿顯著上升。”摩根大通中國債券資本市場主管謝桐對記者表示。

　　謝桐表示，之所以美國投資者對新興市場債券的投資意愿顯著上升，一方面，是因為美國投資者手中的資金變得多了，有擴大資產(chǎn)配置的需求；另一方面，由于今年包括亞洲在內(nèi)的新興市場債市比較波動，債券收益率普遍上升，美國投資者看到了亞洲債市相較于歐美市場更具有相對價值，認為亞洲債券更具有吸引力。例如，美國投資者今年開始較為活躍地參與中資企業(yè)在海外發(fā)行的債券，而在一兩年前，這種情況是比較少見的。

　　“從最近跟美國投資者的溝通中，我們普遍感到，美國投資者認為目前中企發(fā)行人的相對價值達到較具有吸引力的水平，所以他們今年會較為活躍地參與中企境外債?！敝x桐說。

　　中資美元債的發(fā)行方式主要有三種，分別是 Reg S、144A、SEC注冊發(fā)行。其中SEC注冊屬于公開發(fā)行方式，而 Reg S 和 144A屬于非公開發(fā)行方式，公開發(fā)行方式是最為嚴格的發(fā)行方式。兩種非公開發(fā)行方式最大的區(qū)別在于Reg S 面向美國投資者以外的海外投資者，144A則主要面向美國本土投資者發(fā)行，因此144A的信息披露要求比Reg S更加嚴格。

　　謝桐透露，今年以來，中資企業(yè)但凡使用144A規(guī)則發(fā)行境外債券，美國投資者的參與程度都較去年顯著上升，目前這一占比基本在40%以上。如果發(fā)行人是美國投資者更熟悉的公司，比如科技、新媒體行業(yè)的公司，美國投資者的占比能達到70%左右。此外，據(jù)她預計，上述趨勢有望在未來至少6~12個月內(nèi)持續(xù)，中資發(fā)行人以144A規(guī)則發(fā)行債券的占比也會增加。

　　境外投資者更關(guān)注流動性問題

　　在外界普遍的直觀認知中，今年以來，中國國內(nèi)債券市場接連出現(xiàn)債券違約“爆雷”，信用風險加劇了國內(nèi)投資者的悲觀預期和觀望態(tài)度，這也會影響到國外投資者對中資發(fā)行人所發(fā)行的境外債券的看法，變得不敢投資中企境外債。

　　然而，有趣的是，現(xiàn)實情況并非如此。摩根大通亞洲債券資本市場主管陳淑穎對記者表示，美國投資者的行為更加成熟和理性，思維更開放，有很多新的行業(yè)或者是亞洲投資者相對不很熟悉的行業(yè)，他們也都愿意去研究?！罢w而言，對于中國境內(nèi)現(xiàn)在出現(xiàn)的債券違約情況，從我們與美國投資者的溝通了解看，境內(nèi)的債券違約并未影響到他們對于中企境外發(fā)行債券的態(tài)度，因為美國投資人一直對各類債權(quán)融資有比較深入細致的分析”。

　　不過，盡管美國投資者對于中企境外債的投資興趣并未因國內(nèi)債券違約潮而“嚇跑”，但受此次國內(nèi)債券違約的影響，境外投資者會更加關(guān)注中資發(fā)行人的流動性問題。

　　“發(fā)行人在國內(nèi)是不是有流動性問題是境外投資者關(guān)注的焦點之一。因為境內(nèi)不少債券發(fā)行人，包括部分最近出現(xiàn)違約的企業(yè)，它們的經(jīng)營狀況其實沒有問題，反而是因為受到去杠桿的大環(huán)境影響，短期的流動性出現(xiàn)問題。因此，境外投資者通常會對短期債務(wù)占比較高的發(fā)行人有所保留，因為短期債務(wù)比較高，就意味著更容易出現(xiàn)流動性問題?！敝x桐說。

　　短期浮動利率債券更受青睞

　　自2008年全球金融危機后，全球便開啟了“大放水”模式，隨著美聯(lián)儲貨幣政策回歸正?；涝_啟加息周期，全球債券市場的收益率也會不斷攀升，而這也會影響到不同債券品種的受歡迎程度?？傮w來說，不少債券從業(yè)人士反映，久期短、浮動利率的債券會變得更受歡迎。

　　陳淑穎也表示，整體而言，在全球整體加息的環(huán)境中，投資者更偏好債券期限短的產(chǎn)品，中資發(fā)行人今年的海外發(fā)債成本也較去年有所提高。

　　“以去年為例，大部分的房地產(chǎn)公司所發(fā)行的境外債券為五年期或者七年期，收益率可達5%~6%。但今年市場比較波動一些，投資者更青睞比較短期的債券，收益率也相對提升，大部分三年期債券的收益率能達到8%?！标愂绶f說。

　　值得注意的是，加息環(huán)境下也使得浮動利率債券漸成主流。陳淑穎對此表示，通常債券發(fā)行是固定收益，但由于現(xiàn)在市場比較波動，市場參與者對利率的看法也很不一致，因此就會出現(xiàn)比較多浮動利率債券，定價標準通常是在倫敦銀行同業(yè)拆借利率的基礎(chǔ)上加息差。

　　“對全球投資者來說，浮動利率債券是一個大趨勢。在加息的環(huán)境中，大家更愿意投資久期偏短的產(chǎn)品，也都喜歡浮動利率產(chǎn)品，因為浮動利率可以把基準利率變動的風險對沖掉，美國等主要國家加息后，Libor就會隨之上漲，那么浮動利率債券的利息也會跟著漲。”謝桐說。