摘要

　　美國1月新增非農(nóng)就業(yè)遠(yuǎn)超預(yù)期。工資環(huán)比增速回落，但同比增速仍連續(xù)四個(gè)月超過3%。受政府關(guān)門影響，失業(yè)率小幅攀升。勞動(dòng)參與率連續(xù)兩個(gè)月上升，25-54歲人口的勞動(dòng)參與率上升較快。

　　總的來看這是一份不錯(cuò)的非農(nóng)報(bào)告。盡管1月中國和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步走弱，美國政府也遭遇“停擺”，但非農(nóng)數(shù)據(jù)并未傳遞出悲觀的信號(hào)。相反，穩(wěn)健的就業(yè)、上升的勞動(dòng)參與率給市場(chǎng)吃了一顆“定心丸”，而工資增速略有放緩降低短期內(nèi)對(duì)通脹的擔(dān)憂，支撐美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息的暗示。

　　新增就業(yè)穩(wěn)健，失業(yè)率上升是受政府關(guān)門影響。美國1月新增非農(nóng)就業(yè)30.4萬，遠(yuǎn)超預(yù)期，前值雖由31萬下修至22萬，仍屬于較高水平。時(shí)薪增速環(huán)比0.1%，低于預(yù)期，同比3.2%，連續(xù)第四個(gè)月高于3%。勞動(dòng)參與率上升至63.2%，連續(xù)第二個(gè)月上升。受政府關(guān)門影響，約17.5萬休假政府雇員被算作臨時(shí)失業(yè)，將失業(yè)率推高至4%。若剔除這一因素，失業(yè)率為3.9%，與前值持平(圖1-2)。

　　勞動(dòng)參與率上升是積極信號(hào)，值得關(guān)注。勞動(dòng)參與率上升說明勞動(dòng)力供給在增加，短期能緩解勞動(dòng)力緊缺，降低通脹壓力，長期能提高經(jīng)濟(jì)潛在增速，因此具有“高增長、低通脹”的宏觀含義。導(dǎo)致勞動(dòng)參與率上升的因素可能來自多個(gè)方面，一是工資上行吸引閑置人員或因?yàn)榻?jīng)濟(jì)危機(jī)而失去工作的人回歸工作，二是減稅能增加勞動(dòng)者稅后收入，增強(qiáng)勞動(dòng)的動(dòng)機(jī)。分年齡段來看，25-54歲人口的勞動(dòng)參與率上升較快，但還未到達(dá)次貸危機(jī)前的水平，或意味著還有上升的空間(圖3)。    　　制造業(yè)就業(yè)繼續(xù)擴(kuò)張，但速度放緩。服務(wù)業(yè)是新增就業(yè)超預(yù)期的主要貢獻(xiàn)者。1月制造業(yè)新增就業(yè)1.3萬(前值2萬)，延續(xù)了擴(kuò)張的趨勢(shì)，但擴(kuò)張速度有所放緩，表明全球經(jīng)濟(jì)走弱對(duì)美國的影響或已顯現(xiàn)(圖4)。服務(wù)業(yè)就業(yè)增長迅猛，其中批發(fā)、零售、休閑和娛樂業(yè)表現(xiàn)較好，由此或可推斷1月私人消費(fèi)支出也不會(huì)很差。我們?cè)谏蟼€(gè)月非農(nóng)點(diǎn)評(píng)中指出，今年美國或呈現(xiàn)“投資弱、消費(fèi)強(qiáng)”的組合，當(dāng)前的數(shù)據(jù)也支持這一判斷。

　　工資增速環(huán)比滑落或與供給因素有關(guān)。我們比較關(guān)注的服務(wù)業(yè)非管理人員工資環(huán)比0.1%，較上月回落，但同比增速仍高達(dá)3.4%(圖5)。制造業(yè)、建筑業(yè)、采礦業(yè)工資增速也出現(xiàn)不同程度的下降。考慮到新增就業(yè)依舊強(qiáng)勁，工資增速的放緩可能與勞動(dòng)力供給增加、或是勞動(dòng)力在經(jīng)濟(jì)前景不確定性上升時(shí)議價(jià)能力下降有關(guān)。

　　總的來看，這是一份不錯(cuò)的非農(nóng)報(bào)告。盡管1月中國和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步走弱，美國政府也遭遇“停擺”，但這份非農(nóng)報(bào)告并未傳遞出悲觀的信號(hào)。相反，穩(wěn)健的就業(yè)、上升的勞動(dòng)參與率給市場(chǎng)吃了一顆“定心丸”，而工資增速放緩降低短期內(nèi)對(duì)通脹的擔(dān)憂，支撐美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息的暗示。    　　其他方面，1月ISM制造業(yè)PMI反彈至56，好于前值和市場(chǎng)預(yù)期。從分項(xiàng)來看，新訂單指數(shù)反彈，但就業(yè)和物價(jià)指數(shù)滑落，這與非農(nóng)報(bào)告中的制造業(yè)新增就業(yè)相互印證。PMI回升再次說明美國經(jīng)濟(jì)有韌性，我們預(yù)計(jì)今年制造業(yè)PMI的中樞大約在53左右，表明制造業(yè)仍將溫和擴(kuò)張。

　　非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美元大幅震蕩后上行，美債收益率走高，美股開盤后沖高回落，尾盤再次拉升。在兩天前的議息會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)基本面依舊穩(wěn)固，但在加息上將保持耐心，并暗示一季度將暫停加息。非農(nóng)和PMI數(shù)據(jù)印證了美聯(lián)儲(chǔ)的判斷，不過從市場(chǎng)的反應(yīng)來看，投資者似乎認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息的態(tài)度過于鴿派了。

　　(文章來源：光大宏觀)

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