8月25日，中國央行繼續(xù)進行1400億元7天期逆回購操作，中標利率2.25%;與此同時，央行還連續(xù)第三天對14天期逆回購操作進行了詢量。

　　令市場頗為意外的是，此舉很快在外匯市場掀起波瀾。

　　25日當(dāng)天，人民幣(6.6538, -0.0015, -0.02%)兌美元中間價報6.6602，較上一交易日下跌182個基點，截至25日20時，人民幣兌美元即期匯率徘徊在6.6567附近。

　　“市場普遍預(yù)期，美聯(lián)儲主席耶倫可能發(fā)表鴿派言論令美元指數(shù)(94.6314, -0.0873, -0.09%)持續(xù)走低，25日人民幣中間價出現(xiàn)下跌背后，或是市場認為央行逆回購之舉等于傳遞貨幣政策不會收緊的信號，令人民幣出現(xiàn)額外下跌壓力。”一位香港銀行外匯交易員分析。

　　在他看來，近期人民幣匯率有所走低的另一個原因，是國際投機資本在試探央行調(diào)控人民幣匯率波動區(qū)間底線——在G20峰會舉行前夕，若人民幣兌美元匯率再度逼近6.7附近，央行是否采取外匯干預(yù)措施力挺人民幣?

　　此前，市場普遍預(yù)期在G20峰會舉行與人民幣加入SDR前后，中國央行會默許人民幣企穩(wěn)反彈，緩解外界對人民幣易貶難升的擔(dān)憂。

　　“在不少國際投機資本看來，這是一個試探央行對人民幣貶值容忍度的機會。當(dāng)前人民幣仍存在較高貶值預(yù)期，他們可以借機消耗央行外匯儲備，為未來再度大舉沽空人民幣做準備?！鄙鲜鐾鈪R交易員分析，目前央行逾3萬億美元外匯儲備，正成為投機資本沽空人民幣屢屢失敗的重要障礙。

　　利差套利機構(gòu)拋售人民幣

　　8月24日，央行時隔半年重啟14天逆回購，此舉令外匯市場頗感意外。

　　此前，外匯投資機構(gòu)普遍認為，在G20峰會舉行與10月份人民幣加入SDR前夕，央行很可能在短期采取穩(wěn)中偏緊的貨幣政策，一方面推進金融去杠桿化與擠壓資產(chǎn)泡沫，另一方面引導(dǎo)國債利率曲線更加“陡峭”，由此吸引境外投資機構(gòu)買入人民幣資產(chǎn)作為儲備貨幣。

　　但央行逆回購舉措打亂了他們的投資策略。

　　“從央行傳遞的逆回購金額與價格觀察，根本看不出任何貨幣收緊的信號。首先14天逆回購利率2.4%，低于上周2.7%的14天回購利率，表明央行提供的資金比市場價格便宜?！焙ＭㄗC券姜超團隊在最新報告中指出。

　　“不少投資機構(gòu)在24日開始拋售部分人民幣，造成25日人民幣中間價下跌182個基點?！币晃煌赓Y銀行外匯交易員表示，這些投資機構(gòu)主要是利差套利機構(gòu)，一直對政策變化相當(dāng)敏感，只要央行貨幣政策有風(fēng)吹草動，就會迅速拋售人民幣資產(chǎn)。

　　“就25日外匯市場交易狀況而言，這些機構(gòu)是拋售人民幣的主要力量。此外還有一些企業(yè)基于較高的人民幣貶值預(yù)期，在6.65附近止損購匯拋售人民幣?！鄙鲜鐾鈪R交易員表示。

　　一些外匯投資機構(gòu)對央行逆回購舉措也有另一番觀點，認為央行正以逆回購替代降準降息動作，反而對人民幣匯率構(gòu)成利好。

　　“當(dāng)前市場普遍認為美聯(lián)儲可能暫緩加息步伐，如果央行僅采取逆回購，而不是降準降息向市場投放流動性，其實是釋放人民幣企穩(wěn)反彈信號?！倍辔粐鴥?nèi)投資機構(gòu)外匯交易員認為。

　　試探人民幣匯率波動區(qū)間底線

　　多位外匯交易員表示，國際投機資本壓低人民幣匯率的行動，在上周人民幣兌美元匯率一度逼進6.6附近就開始了。

　　“上周五突然涌現(xiàn)大額購匯盤，令人民幣兌美元匯率一下跌到6.65以上，表明國際投機資本不愿看到人民幣匯率重回6.6下方?！鄙鲜鱿愀坫y行外匯交易員表示，國際投機資本的止損線普遍在6.6附近。

　　他進一步透露，目前國際投機資本沽空人民幣的主要方式，是通過在海外市場大量借入日元、歐元(1.1292, 0.0008, 0.07%)擴大資金杠桿，再兌換成人民幣，到離岸市場拋售壓低人民幣匯率。由于國際投機資本的持倉成本對應(yīng)的人民幣匯率在6.6附近，因此他們不希望人民幣匯率漲破6.6整數(shù)關(guān)口。

　　由于近期人民幣在6.6-6.7附近雙向波動，也給國際投機資本帶來不小的資金壓力，每周他們都要為杠桿融資支付不菲的手續(xù)費，若人民幣遲遲沒有出現(xiàn)大幅貶值，其沽空收益就無法覆蓋融資成本。

　　在上述外匯交易員看來，國際投機資本的動作在于試探央行管理人民幣匯率底線，隨著人民幣再度逼近6.7，若央行采取干預(yù)措施，他們一面順勢獲利了結(jié)，一面也能消耗央行外匯儲備，為未來再度沽空人民幣做準備;若央行沒有采取相應(yīng)措施，他們則大幅壓低人民幣匯率獲利。

　　但多位外匯交易員認為，央行不大可能讓人民幣再度跌破6.7，市場普遍預(yù)期人民幣匯率將在G20峰會期間與人民幣加入SDR前企穩(wěn)反彈，一旦人民幣跌破6.7，市場情緒可能出現(xiàn)大幅逆轉(zhuǎn)，導(dǎo)致人民幣貶值壓力驟增，不利于人民幣被全球投資機構(gòu)納入儲備貨幣。