1、什么是鋁塑膜？

　　鋁塑膜是軟包鋰電池的核心封裝材料。軟包電池具有外形設(shè)計(jì)靈活、重量輕、內(nèi)阻小、比能量高等多方面優(yōu)勢(shì)，目前鋁塑膜廣泛應(yīng)用于3C消費(fèi)電池、家庭儲(chǔ)能電池和兩輪車電池領(lǐng)域，動(dòng)力電池領(lǐng)域未來(lái)將隨著頭部軟包電池廠商(LG、SKI、孚能)等擴(kuò)產(chǎn)而大幅增加。

　　2、為什么現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)關(guān)注鋁塑膜？

　　1)由于日益增長(zhǎng)的動(dòng)力鋁塑膜需求與日韓鋁塑膜廠商不擴(kuò)產(chǎn)之間的矛盾，推動(dòng)鋁塑膜加速國(guó)產(chǎn)化。根據(jù)EV tank 數(shù)據(jù)，日韓廠商約占2020 年全球鋁塑膜市場(chǎng)份額的73%。在全球電動(dòng)化浪潮下，動(dòng)力電池廠商大幅擴(kuò)產(chǎn)，但是海外鋁塑膜企業(yè)相對(duì)保守，整體擴(kuò)產(chǎn)幅度較小，在此過(guò)程中，海外鋁塑膜企業(yè)將其產(chǎn)能逐步由3C 切換至動(dòng)力，因此在3C 領(lǐng)域所騰出的空間，正在逐漸被國(guó)產(chǎn)鋁塑膜所替代。

　　2)鋰電池降本大趨勢(shì)下，國(guó)產(chǎn)鋁塑膜迎來(lái)新機(jī)遇。國(guó)產(chǎn)鋁塑復(fù)合膜和進(jìn)口產(chǎn)品有20%-30%的價(jià)格差異，國(guó)內(nèi)鋰電池廠商基于成本的管控需求，對(duì)鋁塑膜實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代的要求日益凸顯。目前在移動(dòng)電子終端產(chǎn)品領(lǐng)域，國(guó)產(chǎn)化替代率比較高，在兩輪車和家庭儲(chǔ)能領(lǐng)域，國(guó)產(chǎn)鋁塑膜也在逐步滲透，而動(dòng)力電池等領(lǐng)域，仍是日本企業(yè)占據(jù)的壟斷地位。

　　3、鋁塑膜市場(chǎng)空間如何？

　　1)預(yù)計(jì)鋁塑膜2025 年全球需求約10 億平，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間160 億元，其中動(dòng)力鋁塑膜占比超7 成。從存量的維度，2020 年3C 鋁塑膜占到全球鋁塑膜需求的60%，未來(lái)國(guó)產(chǎn)鋁塑膜將先從3C 領(lǐng)域逐步滲透；從增量的維度，2025 年動(dòng)力鋁塑膜需求將占到全球鋁塑膜需求的70%，兩輪車以及家庭儲(chǔ)能的興起，也使得鋁塑膜需求迎來(lái)新的增量。

　　2)鋁塑膜約占鋰電池成本的3.8%，占整車成本的1.1%。我們以廣汽Aion S 2021 款 Plus 科技版為例，車型售價(jià)15.96 萬(wàn)元，單車帶電量58.8kwh，目前進(jìn)口鋁塑膜單平售價(jià)約30 元，對(duì)應(yīng)單車價(jià)值量約1760 元(未含稅)，占到整車售價(jià)的1.1%。如果假設(shè)電池PACK 單wh 售價(jià)約為0.8 元，則鋁塑膜占到動(dòng)力電池成本的3.8%。

　　4、鋁塑膜工藝及壁壘如何？

　　鋁塑膜制備工藝有熱法和干法兩種，各有優(yōu)勢(shì)。干法以日本昭和電工為代表，熱法以日本DNP 大日本印刷為代表。干法對(duì)設(shè)備要求不高，具有沖深成型性能好、防短路性能好、外觀優(yōu)，裁切性能好、延展性高等優(yōu)點(diǎn)；熱法對(duì)設(shè)備要求高，具有耐電解液和抗水性較好等特點(diǎn)。目前兩種工藝路線正在不斷迭代和革新，對(duì)電池廠商來(lái)說(shuō)，他們并不會(huì)對(duì)鋁塑膜企業(yè)的工藝路線進(jìn)行限制，只需滿足一系列的技術(shù)參數(shù)即可，部分鋁塑膜企業(yè)正在開發(fā)干熱復(fù)合法使得終成品兼具兩者的優(yōu)點(diǎn)。

　　鋁塑膜的壁壘在于對(duì)設(shè)備、原材料、工藝等經(jīng)驗(yàn)Know-how 的積累，和膜類或印刷類業(yè)務(wù)有技術(shù)同源性。目前市場(chǎng)上大多數(shù)做鋁塑膜的企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)并非鋁塑膜，但是這些企業(yè)的主營(yíng)均為膜類或印刷類業(yè)務(wù)，與鋁塑膜工藝技術(shù)同源。我們認(rèn)為有主營(yíng)技術(shù)積累，并且對(duì)原材料和設(shè)備有獨(dú)到理解的企業(yè)，未來(lái)將會(huì)在鋁塑膜行業(yè)脫穎而出。

　　投資建議：鋁塑膜正處于國(guó)產(chǎn)替代前夜，國(guó)產(chǎn)替代將由3C 消費(fèi)電池領(lǐng)域拓展至動(dòng)力電池領(lǐng)域，全球電動(dòng)化浪潮疊加國(guó)產(chǎn)替代，國(guó)產(chǎn)鋁塑膜整體邊際增量高。