近期，俄烏沖突對(duì)能源供給帶來(lái)巨大的沖擊，導(dǎo)致煤油氣等化石能源價(jià)格大幅度攀升。本輪能源供給沖擊一方面推動(dòng)歐盟進(jìn)一步加速綠色轉(zhuǎn)型，另一方面給各國(guó)能源供應(yīng)帶來(lái)挑戰(zhàn)，促使煤炭需求的上升，很多國(guó)家暫緩了退煤進(jìn)程，碳排放上升的風(fēng)險(xiǎn)加大。

　　那么，本輪的能源供給沖擊究竟對(duì)全球碳中和目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)以及綠色轉(zhuǎn)型帶來(lái)什么樣的影響？本文基于綠色溢價(jià)的分析框架，將能源供給沖擊和碳交易、碳稅等碳定價(jià)機(jī)制對(duì)綠色轉(zhuǎn)型的影響進(jìn)行比較分析，并在此基礎(chǔ)上展望了沖擊之后的全球綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展方向，以及對(duì)我國(guó)綠色轉(zhuǎn)型的影響和政策建議。

　　一、能源供給沖擊與碳定價(jià)的同與不同分析能源供給沖擊對(duì)綠色轉(zhuǎn)型的影響應(yīng)該理解綠色轉(zhuǎn)型的實(shí)質(zhì)。根據(jù)中金研究去年發(fā)布的《碳中和經(jīng)濟(jì)學(xué)》，實(shí)現(xiàn)碳中和主要是清潔能源替代化石能源的過(guò)程，而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)主體用清潔能源替代化石能源的動(dòng)力是不斷降低的綠色溢價(jià)。簡(jiǎn)單來(lái)講，綠色溢價(jià)就是清潔能源成本和化石能源成本的差別。

　　現(xiàn)在大部分清潔能源的系統(tǒng)成本仍然高于化石能源，實(shí)現(xiàn)碳中和的過(guò)程就是要推動(dòng)清潔能源成本低于化石能源成本。實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)有兩種方式：一種方式是降低清潔能源成本，主要靠技術(shù)進(jìn)步；另一種方式是提升化石能源成本，通過(guò)碳交易、碳稅等碳定價(jià)方式增加化石能源使用的成本，降低經(jīng)濟(jì)主體使用化石能源的動(dòng)力。

　　圖表1: 《碳中和經(jīng)濟(jì)學(xué)》綠色溢價(jià)框架

　　資料來(lái)源: 中金研究院

　　俄烏沖突帶來(lái)的能源供給沖擊會(huì)導(dǎo)致煤炭、石油、天然氣等化石能源成本的上升。在供給端體現(xiàn)為生產(chǎn)成本上升，在需求端體現(xiàn)為實(shí)際收入下降。與碳定價(jià)對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的影響類(lèi)似，都會(huì)給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)滯脹。也就是說(shuō)，在沒(méi)有技術(shù)進(jìn)步的情況下，僅靠化石能源成本上升實(shí)現(xiàn)碳中和，經(jīng)濟(jì)發(fā)展要付出滯脹的巨大代價(jià)。

　　但實(shí)際上，碳定價(jià)與能源供給沖擊對(duì)能源價(jià)格和碳減排的作用機(jī)理是不一樣的，也因此給綠色轉(zhuǎn)型帶來(lái)不同的影響。對(duì)于能源供給沖擊，在給定的能源需求不變的情況下，化石能源價(jià)格將會(huì)被推高，由此可能會(huì)促使各部門(mén)減少對(duì)化石能源的使用，有利于碳減排。碳排放減少后對(duì)碳排放權(quán)的需求也會(huì)減少，導(dǎo)致碳價(jià)格的下降。歐盟碳市場(chǎng)的碳配額價(jià)格在俄烏沖突爆發(fā)初期驟然下跌在某種程度上也反映了這一點(diǎn)。

　　值得注意的是，以上分析并不能簡(jiǎn)單地得出地緣沖突將帶來(lái)碳排放總量減少的結(jié)論。因?yàn)殡m然沖突帶來(lái)的能源價(jià)格上升在程度上會(huì)抑制化石能源消費(fèi)，有助于碳排放減少，但也迫使經(jīng)濟(jì)主體更多使用便宜但更不清潔的煤炭。如果說(shuō)前者是從用能總量上有助于碳減排，那后者則是在能源結(jié)構(gòu)調(diào)整方面帶來(lái)了更多的排放。因此，地緣沖突對(duì)全球碳排放的影響取決于總量和結(jié)構(gòu)效應(yīng)的相對(duì)大小。但從兩種反向作用產(chǎn)生影響的時(shí)間看，化石能源消費(fèi)總量的變化應(yīng)該先于能源結(jié)構(gòu)的變化。

　　圖表2: 地緣沖突和碳約束：對(duì)能源價(jià)格與碳排放的影響

　　資料來(lái)源: 中金研究院

　　與地緣沖突不同，碳交易和碳稅會(huì)首先作用于碳價(jià)。當(dāng)碳價(jià)上升時(shí)，減少碳排放的動(dòng)力增強(qiáng)，從而推動(dòng)化石能源消費(fèi)需求的下降，帶來(lái)化石能源價(jià)格的下降。這兩種方式都有可能導(dǎo)致碳排放下降，但是對(duì)傳統(tǒng)的化石能源影響是不一樣的。地緣沖突導(dǎo)致化石能源價(jià)格上升，碳交易和碳稅導(dǎo)致化石能源價(jià)格下降。圖表2總結(jié)了這兩種不同的影響路徑。

　　這兩種不同的路徑對(duì)經(jīng)濟(jì)和投資產(chǎn)生不同的影響。在地緣沖突的情況下，實(shí)際上是能源供給下降，帶來(lái)實(shí)際收入下降，但同時(shí)使得現(xiàn)有的能源生產(chǎn)企業(yè)反而受益，而高能耗、高碳部門(mén)以及消費(fèi)者則會(huì)受損；碳交易和碳稅則是帶來(lái)政府的財(cái)政收入上升，使得政府更有能力推動(dòng)綠色轉(zhuǎn)型，且通過(guò)碳定價(jià)實(shí)現(xiàn)碳減排成本在不同企業(yè)之間更合理的分擔(dān)。

　　從投資的角度來(lái)看，由于地緣沖突持續(xù)多少時(shí)間存在不確定性，因此對(duì)清潔能源投資的刺激將主要作用于成熟技術(shù)；對(duì)于傳統(tǒng)能源短期存在刺激作用，但因?yàn)殚L(zhǎng)期碳減排目標(biāo)不變，所以會(huì)優(yōu)先刺激低成本、短周期的傳統(tǒng)能源產(chǎn)能投資。碳交易和碳稅所帶來(lái)的綠色溢價(jià)下降相對(duì)會(huì)更持久一些。對(duì)清潔能源，將既帶來(lái)對(duì)成熟技術(shù)的投資增加，也促進(jìn)新技術(shù)投資的增加；對(duì)傳統(tǒng)能源的投資，則有明顯的抑制作用。

　　圖表3: 地緣沖突和碳約束：對(duì)經(jīng)濟(jì)與投資的影響

　　資料來(lái)源: 中金研究院

　　二、能源供給沖擊下的全球綠色轉(zhuǎn)型展望俄烏沖突前的十多年時(shí)間，支撐全球主要經(jīng)濟(jì)體持續(xù)推動(dòng)綠色轉(zhuǎn)型主要是靠“三個(gè)替代”，即天然氣替代煤炭發(fā)電（“氣替代煤”），可再生能源替代煤炭發(fā)電（“可再生替代煤”），以及電動(dòng)車(chē)替代燃油車(chē)（“電替代油”）。三種替代歸根結(jié)底是在政策支持下頁(yè)巖氣、可再生能源發(fā)電和電動(dòng)車(chē)技術(shù)帶來(lái)的清潔能源相對(duì)低價(jià)的紅利。

　　頁(yè)巖氣革命使得2010-2020年天然氣價(jià)格維持在較低水平，推動(dòng)主要經(jīng)濟(jì)體的發(fā)電結(jié)構(gòu)都不同程度地經(jīng)歷了天然氣替代煤炭；風(fēng)電和光伏的發(fā)電成本在過(guò)去的十多年內(nèi)持續(xù)下降，在不考慮系統(tǒng)成本的情況下，許多地區(qū)的風(fēng)光發(fā)電成本已經(jīng)低于燃煤發(fā)電；電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)滲透率的不斷提升持續(xù)強(qiáng)化了全球石油需求將快速見(jiàn)頂?shù)念A(yù)期，導(dǎo)致上游投資持續(xù)下降。因此，要了解這一輪能源供給沖擊將給全球綠色轉(zhuǎn)型帶來(lái)怎樣的影響，可以從分析上述三個(gè)替代進(jìn)程入手。

　?。ㄒ唬┨烊粴馓娲禾窟€將繼續(xù)嗎？

　　如上所述，過(guò)去一個(gè)時(shí)期全球“氣替代煤”進(jìn)展順利主要得益于低價(jià)天然氣。天然氣低價(jià)的主要原因是從本世紀(jì)初開(kāi)始爆發(fā)的頁(yè)巖氣革命。但是，長(zhǎng)期低價(jià)導(dǎo)致上游投資從2014年開(kāi)始持續(xù)下降，并于2021年反映到了回升的價(jià)格上。隨著天然氣價(jià)格的持續(xù)上漲，天然氣在發(fā)電領(lǐng)域替代煤炭的進(jìn)程就開(kāi)始面臨越來(lái)越大的壓力。俄烏沖突加速了天然氣價(jià)格的上升，特別是考慮到未來(lái)歐盟終將逐步與俄氣脫鉤，進(jìn)一步加大了天然氣替代煤電的阻力。

　　我們根據(jù)荷蘭TTF天然氣期貨價(jià)格和歐洲三港（ARA）動(dòng)力煤FOB價(jià)格，對(duì)氣電和煤電的度電成本進(jìn)行估算，發(fā)現(xiàn)自去年下半年來(lái)，氣電和煤電度電成本的價(jià)格差屢次沖高。俄烏沖突后，氣電和煤電度電成本高曾相差0.35美元。盡管今年4月以來(lái)價(jià)差有所回落，但仍高于去年同期水平。

　　圖表4：美國(guó)各類(lèi)天然氣開(kāi)采情況

　　資料來(lái)源: IEA，中金研究院

　　圖表5: 全球天然氣資本開(kāi)支和經(jīng)營(yíng)費(fèi)用

　　資料來(lái)源: Global Gas Report 2022 (IGU)，中金研究院

　　圖表6: 氣電和煤電度電成本價(jià)格差走勢(shì)

　　資料來(lái)源: 同花順iFinD，中金研究院；注：按每度電耗天然氣0.19標(biāo)方、耗煤（Q6000）350克折算

　　不難看出，雖然俄烏沖突不是阻礙氣替代煤的主因，但它可能是歐洲國(guó)家決定暫緩?fù)嗣旱摹昂笠桓静荨?。目前，希臘已經(jīng)明確要將棄煤進(jìn)程從2025年推遲到2028年。英國(guó)、意大利、德國(guó)和波蘭等煤炭消費(fèi)大國(guó)采取了延長(zhǎng)燃煤機(jī)組服役時(shí)限、啟動(dòng)煤炭戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備、提高煤礦產(chǎn)量等措施確保煤炭供應(yīng)。受能源供給沖擊影響，保加利亞和土耳其等仍在制定或考慮退煤計(jì)劃的國(guó)家也紛紛延緩?fù)嗣哼M(jìn)展。

　　圖表7: 歐洲國(guó)家推遲或可能推遲退煤進(jìn)程情況

　　資料來(lái)源: 路透社、彭博社、獨(dú)立報(bào)、SVJ、PV magazine、煤炭網(wǎng)，中金研究院；注：● 表示明確推遲退煤進(jìn)程，● 表示可能推遲退煤進(jìn)程（采取影響退煤的行動(dòng)或已開(kāi)展的退煤計(jì)劃推進(jìn)遲緩）

　?。ǘ┛稍偕茉磿?huì)更快地替代煤炭嗎？

　　俄烏沖突前，一方面可再生能源的發(fā)電成本持續(xù)降低。過(guò)去十幾年，太陽(yáng)能、風(fēng)能等新能源生產(chǎn)成本快速下降，2021年全球新能源電力平均成本已經(jīng)低于化石能源電力成本，集中式光伏發(fā)電和風(fēng)電的平均發(fā)電成本較2009年分別下降了7.5倍和1.6倍。目前，在很多國(guó)家，可再生能源的發(fā)電成本已經(jīng)低于化石能源。Fraunhofer基于德國(guó)2021年市場(chǎng)數(shù)據(jù)測(cè)算各類(lèi)發(fā)電技術(shù)的平準(zhǔn)化發(fā)電成本顯示，太陽(yáng)能光伏和陸上風(fēng)電的發(fā)電成本已明顯低于其它化石能源。

　　另一方面，煤炭?jī)r(jià)格在經(jīng)歷了上一個(gè)低價(jià)周期后，于2021年伴隨疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)進(jìn)入上漲周期。俄烏沖突帶來(lái)的對(duì)俄煤制裁，進(jìn)一步推高了煤價(jià)，且很可能將延長(zhǎng)這一輪煤價(jià)上漲周期的持續(xù)時(shí)間。銀行2021年預(yù)測(cè)這一輪煤價(jià)上漲將在2022年見(jiàn)頂，更近期的預(yù)測(cè)則普遍認(rèn)為煤價(jià)上漲周期不會(huì)很快結(jié)束。這無(wú)疑將利好可再生能源發(fā)電替代煤電的進(jìn)程。

　　圖表8: 基于德國(guó)2021年市場(chǎng)數(shù)據(jù)測(cè)算的各技術(shù)平準(zhǔn)化發(fā)電成本（LCOE）

　　資料來(lái)源: Fraunhofer (2021)，中金研究院

　　盡管如此，未來(lái)可再生能源能否抓住時(shí)機(jī)，加速對(duì)煤電的替代，還要看可再生能源經(jīng)濟(jì)性的優(yōu)勢(shì)能否繼續(xù)發(fā)揮出來(lái)。毋庸置疑的是，可再生能源的發(fā)電成本還將繼續(xù)下降，根據(jù)國(guó)際可再生能源署估計(jì)，到2025年，全球陸上風(fēng)力發(fā)電的加權(quán)平均成本可下降26%，海上風(fēng)力發(fā)電成本可下降35%，聚光太陽(yáng)能發(fā)電技術(shù)成本可下降至少37%，太陽(yáng)能光伏發(fā)電技術(shù)成本可下降59%。

　　但是，我們看到，隨著可再生能源在各國(guó)電力系統(tǒng)滲透率的提高，其間歇性、波動(dòng)性的缺陷給系統(tǒng)穩(wěn)定運(yùn)行帶來(lái)的沖擊也將越來(lái)越大，這意味著整個(gè)電力系統(tǒng)要付出更多的成本用于平抑功率波動(dòng)、增加轉(zhuǎn)動(dòng)慣量、提高預(yù)測(cè)精度、保證穩(wěn)定運(yùn)行等。根據(jù)經(jīng)合組織核能署的一項(xiàng)研究表明，當(dāng)非水可再生能源在電力系統(tǒng)的滲透率達(dá)到10%之后，系統(tǒng)成本開(kāi)始明顯上升，且隨著滲透率的升高而加速提升。

　　經(jīng)過(guò)過(guò)去十多年的發(fā)展，主要電力消費(fèi)國(guó)的可再生能源滲透率已經(jīng)有了較大的提升，其中德國(guó)已經(jīng)接近30%。事實(shí)上，歐洲整體已經(jīng)達(dá)到17%，丹麥甚至已經(jīng)超過(guò)了50%。對(duì)于這些可再生能源滲透率已經(jīng)較高的國(guó)家，未來(lái)煤價(jià)高位的替代紅利相對(duì)較小。

　　圖表9: 不同可再生能源滲透率下系統(tǒng)成本

　　資料來(lái)源: 經(jīng)合組織核能署，中金研究院。注：VRE為波動(dòng)性可再生能源如風(fēng)電、光伏等。不同VRE滲透率下度電系統(tǒng)成本測(cè)算中考慮的靈活性水電、電網(wǎng)互聯(lián)基礎(chǔ)支撐。

　　圖表10: 典型國(guó)家可再生能源滲透率

　　資料來(lái)源: BP統(tǒng)計(jì)年鑒，中金研究院。注：可再生能源滲透率=波動(dòng)性可再生能源發(fā)電量/總發(fā)電量；圖中展示年度電量超過(guò)500TWh的主要能源消費(fèi)國(guó)2021年可再生能源滲透率情況。

　　因此，我們看到，歐盟此時(shí)推出對(duì)清潔能源支持力度更大的REPowerEU方案。與此前公布的“Fit for 55”一攬子提案相比，此次將2030年可再生能源在能源消費(fèi)中的占比目標(biāo)從40%提高到45%，意味著歐盟可再生能源裝機(jī)有望從目前的511吉瓦增加到2030年的1236吉瓦，其中，光伏發(fā)電累計(jì)裝機(jī)達(dá)到600吉瓦，包括陸上和海上在內(nèi)的風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)達(dá)到480吉瓦；綠氫產(chǎn)量由560萬(wàn)噸/年激增到2000萬(wàn)噸/年。這些政策目標(biāo)可為歐洲可再生能源經(jīng)濟(jì)性提供更強(qiáng)保障，促進(jìn)相關(guān)技術(shù)進(jìn)步，從而惠及其他地區(qū)，助力可再生能源對(duì)煤炭的替代。

　　（三）電替代油會(huì)迎來(lái)更大利好嗎？

　　與上面兩種替代不同，過(guò)去十幾年電動(dòng)車(chē)的發(fā)展并沒(méi)有在路面交通領(lǐng)域帶來(lái)電力對(duì)燃料油的大規(guī)模替代，更多地是由電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)的迅速崛起形成了市場(chǎng)對(duì)石油需求預(yù)期的重構(gòu)。在看好電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展的大背景下，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)形成了全球石油需求即將達(dá)峰的預(yù)期，其中，預(yù)測(cè)早的達(dá)峰年甚至在2027年。

　　這種預(yù)期帶來(lái)的一個(gè)后果是，油氣公司持續(xù)減少資本支出，上游投資不足，供需逐漸處于緊平衡狀態(tài)。IEA數(shù)據(jù)顯示，2021年全球上游油氣投資規(guī)模僅為2019年疫情爆發(fā)前的70%左右，為2014年的45%。疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動(dòng)石油需求快速上漲，供給不足推高油價(jià)。這就是俄烏沖突前油價(jià)開(kāi)始攀升的主要原因。俄烏沖突后，俄油產(chǎn)能被移出有效供給，油價(jià)被進(jìn)一步推高。

　　高油價(jià)無(wú)疑將有利于電動(dòng)車(chē)的發(fā)展，但電替代油要真正形成規(guī)模，我們?nèi)匀恍枰卮饍蓚€(gè)問(wèn)題：高油價(jià)對(duì)電動(dòng)車(chē)的發(fā)展有多大影響？這種影響可以持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間？

　　油價(jià)對(duì)電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)滲透率的影響，應(yīng)該從電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段來(lái)看。過(guò)去十幾年，電動(dòng)車(chē)快速發(fā)展，經(jīng)歷了“從無(wú)到有”階段，并剛剛進(jìn)入“從小到大”階段。在“從無(wú)到有”階段的大部分時(shí)間，全球油價(jià)處于相對(duì)低位，電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)面臨的主要是續(xù)航里程、充電體系等技術(shù)問(wèn)題以及相應(yīng)的高購(gòu)置成本問(wèn)題，還有生產(chǎn)端的量產(chǎn)能力問(wèn)題。在技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品迭代和規(guī)?；倪^(guò)程中，政策對(duì)電動(dòng)車(chē)的影響更大。

　　因此，我們可以看到，在這個(gè)時(shí)期，中美歐等電動(dòng)車(chē)發(fā)展較快的國(guó)家和地區(qū)，對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)以補(bǔ)貼、退稅、提高節(jié)能環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)、限制燃油車(chē)銷(xiāo)售比例等不同的形式給予了強(qiáng)力政策支持，拉動(dòng)了產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。在這一時(shí)期，油價(jià)對(duì)影響消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)電動(dòng)車(chē)意愿的作用相對(duì)有限。Shafiei等在2012年針對(duì)冰島電動(dòng)車(chē)購(gòu)車(chē)意愿做的調(diào)查研究顯示，人們認(rèn)為只有電動(dòng)車(chē)價(jià)格下降且不用擔(dān)心充電問(wèn)題時(shí)，高油價(jià)才能推動(dòng)電動(dòng)車(chē)占領(lǐng)汽車(chē)市場(chǎng)。

　　圖表11: 部分機(jī)構(gòu)的全球石油需求預(yù)測(cè)

　　資料來(lái)源: RFF，BNEF，Equinor，IEA，OPEC，Shell，中金研究院

　　圖表12: 全球油價(jià)與電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)售量

　　資料來(lái)源: BP，EVvolumes，中金研究院

　　在產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)入“從小到大”的階段后，電動(dòng)車(chē)的產(chǎn)業(yè)成熟度達(dá)到較高水平，技術(shù)問(wèn)題逐步得到解決，更多的消費(fèi)者逐步形成電動(dòng)車(chē)使用習(xí)慣。此時(shí)，我們認(rèn)為，消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)意愿受支持性政策的影響有所減少，受油價(jià)的影響將有所增強(qiáng)。江蘇大學(xué)2022年的一項(xiàng)研究對(duì)3000多份問(wèn)卷調(diào)查的觀測(cè)值進(jìn)行分析認(rèn)為，油價(jià)大幅上漲將提升消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)純電動(dòng)車(chē)的意愿。

　　該研究顯示，當(dāng)油價(jià)處在高位并繼續(xù)上漲時(shí)，哪怕取消補(bǔ)貼和免征購(gòu)置稅等支持政策，消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)純電動(dòng)車(chē)的意愿大概率不會(huì)降低；在同樣的情景下，消費(fèi)者也更能忍受續(xù)航里程較低、充電便利度低的車(chē)型。另外，高油價(jià)也為推動(dòng)政策制定者出臺(tái)諸如禁售燃油車(chē)等具有更大力度的政策創(chuàng)造條件。例如，歐盟2022年5月公布的RePowerEU行動(dòng)方案在3月版本的基礎(chǔ)上增添了油氣節(jié)能和提高能效等新舉措；歐洲議會(huì)還表決通過(guò)了2035年后歐盟境內(nèi)禁售包括混合動(dòng)力汽車(chē)在內(nèi)的燃油車(chē)的提案。

　　那么，電動(dòng)車(chē)的高油價(jià)紅利能持續(xù)多久呢？目前，有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，基于過(guò)去油氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)律，即高油價(jià)必然帶來(lái)對(duì)上游投資的增加，從而再次迎來(lái)低油價(jià)，這意味著電動(dòng)車(chē)高油價(jià)紅利可能迅速消失。預(yù)測(cè)短期油價(jià)是一件很有挑戰(zhàn)的事情，也并非本文的重點(diǎn)。根據(jù)銀行2022年4月對(duì)大宗商品價(jià)格預(yù)測(cè)，俄烏沖突將促使高油價(jià)持續(xù)到2024年。

　　從更長(zhǎng)期看，油價(jià)是否會(huì)持續(xù)保持在一個(gè)相對(duì)較高的水平，需要看投資者對(duì)石油這一高碳能源的未來(lái)是否重拾信心，改變對(duì)未來(lái)石油需求的預(yù)期。2021年當(dāng)油價(jià)開(kāi)始走高時(shí)，這種信心似乎并沒(méi)有建立。事實(shí)上，高油價(jià)給電動(dòng)車(chē)帶來(lái)的發(fā)展紅利反而會(huì)強(qiáng)化石油加速見(jiàn)頂?shù)念A(yù)期。如果只從這個(gè)角度看，未來(lái)油價(jià)保持在較高水平的可能性將進(jìn)一步上升。

　　三、能源供給沖擊對(duì)我國(guó)“雙碳”行動(dòng)的影響俄烏沖突之前，特別是去年下半年經(jīng)歷能源供應(yīng)緊張以來(lái)，我國(guó)就已經(jīng)面臨兼顧能源保供和“雙碳”行動(dòng)的雙重挑戰(zhàn)。俄烏沖突帶來(lái)的全球能源供給沖擊導(dǎo)致應(yīng)對(duì)該挑戰(zhàn)的難度進(jìn)一步加大。這主要是由于，一方面在歐洲煤炭對(duì)天然氣替代效應(yīng)的作用下，我國(guó)煤炭進(jìn)口成本上升，導(dǎo)致煤炭供應(yīng)壓力增大；另一方面在中歐高耗能工業(yè)品的互補(bǔ)效應(yīng)下，我國(guó)高耗能產(chǎn)品生產(chǎn)增加帶動(dòng)工業(yè)用煤需求增加。煤炭供需領(lǐng)域的減和增，不僅增加了能源保供的難度，也推動(dòng)能源消費(fèi)相關(guān)碳排放上升。具體分析如下：

　　圖表13: 國(guó)際能源供給沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)能源、工業(yè)領(lǐng)域影響鏈條示意圖

　　資料來(lái)源: 中金研究院

　?。ㄒ唬W洲煤代氣的替代效應(yīng)影響

　　煤炭是天然氣的主要替代能源，應(yīng)用場(chǎng)景重疊度高且具備經(jīng)濟(jì)性?xún)?yōu)勢(shì)。此次全球能源供給沖擊主要由天然氣供給短缺引起，而發(fā)電是天然氣的主要應(yīng)用場(chǎng)景，與煤炭的下游應(yīng)用重合度較高。2021年歐洲（經(jīng)合組織）凈發(fā)電量中，氣電、煤電和燃油發(fā)電的比例約為17：12：1。煤電規(guī)模與氣電較為接近，且可以替代氣電實(shí)現(xiàn)調(diào)峰，因此煤電替代氣電是當(dāng)前的主要能源替代形式。

　　煤炭?jī)r(jià)格優(yōu)勢(shì)。以歐洲市場(chǎng)具有代表性的石油、天然氣和煤炭?jī)r(jià)格為例，我們選取了Brent原油、TTF天然氣和歐洲三港（ARA）動(dòng)力煤進(jìn)行價(jià)格比較。為方便不同能源品種間比價(jià)，我們以歐洲三港（ARA）動(dòng)力煤熱值作為基準(zhǔn)，將其他兩種能源折算為基準(zhǔn)煤計(jì)價(jià)的形式，得出2020年3月至今三種化石能源的單位基準(zhǔn)煤價(jià)格趨勢(shì)。

　　在該測(cè)算下，單位基準(zhǔn)煤天然氣價(jià)格自2021年8月起石油價(jià)格并屢創(chuàng)新高（圖表15）。相較其他兩種能源，煤炭的單位基準(zhǔn)煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)，也預(yù)示在油氣供應(yīng)緊缺的情況下，全球煤炭替代油氣的需求面臨持續(xù)推高的壓力。正如我們上文提到的，為了確保短期內(nèi)能源，已有多個(gè)歐洲國(guó)家在政策層面決定推遲退煤進(jìn)程。

　　圖表14: 2010年來(lái)國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格趨勢(shì)

　　資料來(lái)源: Wind，同花順iFinD，中金研究院

　　圖表15: 石油、天然氣和煤炭?jī)r(jià)格趨勢(shì)

　　資料來(lái)源: 同花順iFinD，中金研究院

　　圖表16: 經(jīng)合組織歐洲成員國(guó)天然氣、煤炭?jī)舭l(fā)電量趨勢(shì)

　　資料來(lái)源: Wind，中金研究院

　　政策調(diào)控疊加人民幣匯率下行，導(dǎo)致我國(guó)內(nèi)外煤價(jià)倒掛嚴(yán)重。盡管?chē)?guó)際市場(chǎng)煤炭?jī)r(jià)格受需求刺激大幅上漲，但國(guó)內(nèi)煤價(jià)受到政策調(diào)控因素影響，并未與海外同步拉升。自2021年10月底以來(lái)，國(guó)內(nèi)外煤價(jià)長(zhǎng)期處于倒掛之中，且倒掛趨勢(shì)一度走闊。近期，人民幣兌美元匯率下行也進(jìn)一步加劇了進(jìn)口成本壓力。

　　截至7月25日，澳大利亞紐卡斯?fàn)柛邸⒛戏抢聿榈聻砆5500動(dòng)力煤新FOB價(jià)格分別為每噸400美元和343美元，按即期匯率折算人民幣每噸約2701元和2316元。反觀國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，秦皇島Q5500動(dòng)力煤新市場(chǎng)價(jià)維持在1220元/噸左右，國(guó)內(nèi)外煤價(jià)倒掛高達(dá)約1000-1500元/噸。

　　圖表17: 2020年以來(lái)國(guó)內(nèi)外煤炭?jī)r(jià)差

　　資料來(lái)源: Wind，同花順iFinD，中金研究院

　　國(guó)內(nèi)外煤價(jià)倒掛抑制進(jìn)口需求，國(guó)內(nèi)供應(yīng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性缺口。受到海外煤價(jià)與國(guó)內(nèi)煤價(jià)倒掛影響，進(jìn)口煤成本大幅上漲，煤炭進(jìn)口需求程度上受到抑制。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新數(shù)據(jù)顯示，去年12月以來(lái)國(guó)內(nèi)煤炭進(jìn)口數(shù)量開(kāi)始出現(xiàn)下滑，今年1-6月全國(guó)煤炭進(jìn)口量約1.15億噸，同比下降17.5%。進(jìn)口煤對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)的調(diào)控作用減弱，國(guó)內(nèi)供應(yīng)缺口受?chē)?guó)產(chǎn)煤需求上升而拉大，保供穩(wěn)增長(zhǎng)壓力增加。

　　特別是在煤炭消費(fèi)量較高的沿海地區(qū)，進(jìn)口煤占比相對(duì)較高，煤價(jià)倒掛對(duì)進(jìn)口需求的影響尤為。2021年下半年，沿海11省份煤炭進(jìn)口數(shù)量約占全國(guó)煤炭進(jìn)口數(shù)量的43.7%；而2022年1-6月沿海11省份由于成本壓力尋求國(guó)內(nèi)煤炭替代，煤炭進(jìn)口數(shù)量占全國(guó)比例下滑至35.3%。在國(guó)內(nèi)煤炭消費(fèi)彈性很小的情況下，自產(chǎn)保供壓力進(jìn)一步提升。

　　圖表18: 全國(guó)煤炭進(jìn)口月度走勢(shì)

　　資料來(lái)源: Wind，同花順iFinD，中金研究院

　　圖表19: 沿海省份煤炭進(jìn)口月度走勢(shì)

　　資料來(lái)源: 海關(guān)總署，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，同花順iFinD，中金研究院

　?。ǘ┲袣W高耗能產(chǎn)品互補(bǔ)效應(yīng)的影響

　　歐洲能源成本高企，已導(dǎo)致當(dāng)?shù)鼗?、有色等高耗能產(chǎn)業(yè)產(chǎn)量降低，全球高耗能產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化。俄烏危機(jī)后，歐洲天然氣、電力價(jià)格進(jìn)一步上漲，漲幅較去年同期已達(dá)4倍左右，高昂的能源成本使得能源密集型工業(yè)企業(yè)不得不削減產(chǎn)量。其中，以天然氣作原料、耗電水平也較高的化工行業(yè)，以及耗電水平非常高的有色金屬冶煉行業(yè)影響為明顯。

　　化工方面，歐洲化學(xué)工業(yè)委員會(huì)CEFIC新研究報(bào)告顯示，歐洲大部分國(guó)家化工品產(chǎn)量從今年3月起下降，2022年一季度歐洲27國(guó)化工總產(chǎn)量較2021年四季度下降0.7%，其中石化和聚合物降幅大。報(bào)告認(rèn)為，高企的能源價(jià)格和供應(yīng)鏈擾動(dòng)可能為下半年歐洲化工行業(yè)帶來(lái)更多下行風(fēng)險(xiǎn)；有色方面，據(jù)上海有色網(wǎng)SMM統(tǒng)計(jì)，西歐電解鋁產(chǎn)能約326萬(wàn)噸/年，由于能源緊張，去年四季度以來(lái)已經(jīng)減產(chǎn)90萬(wàn)噸/年，損失產(chǎn)量近30%，占全球產(chǎn)能的1.2%。此外，歐洲氧化鋁產(chǎn)量也大幅降低，5月同比減少約20%左右。

　　歐洲產(chǎn)能下降導(dǎo)致部分工業(yè)品全球性供需缺口拉大，國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格走高?；し矫?，歐洲（EU27和歐洲其他國(guó)家）占全球18%化工市場(chǎng)份額，僅次于亞洲（圖表21）。歐洲化工產(chǎn)能的損失使得PVC、化肥等價(jià)格大漲；對(duì)于有色行業(yè)，以電解鋁為例，歐洲產(chǎn)能占全球10%左右。供應(yīng)端產(chǎn)能擾動(dòng)疊加需求端新能源等持續(xù)升溫，造成國(guó)際市場(chǎng)鋁價(jià)大幅波動(dòng)。

　　圖表20: 歐洲氧化鋁產(chǎn)量

　　資料來(lái)源: Wind，中金研究院

　　圖表21: 2020年全球化工市場(chǎng)份額

　　資料來(lái)源: CEFIC，中金研究院

　　圖表22: 倫鋁價(jià)格走勢(shì)

　　資料來(lái)源: Wind，中金研究院

　　國(guó)內(nèi)得益于以煤為主的資源稟賦及電煤價(jià)格管控措施，能源價(jià)格受?chē)?guó)際油氣供給沖擊影響相對(duì)較小。一次能源方面，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)煤價(jià)格雖因國(guó)際市場(chǎng)油氣替代效應(yīng)有所上漲，但漲幅在2倍左右，較歐洲等地天然氣4倍以上漲幅而言相對(duì)溫和，煤炭/天然氣價(jià)格比、煤炭/原油價(jià)格比均有降低，這使得國(guó)內(nèi)煤頭化工品較海外氣頭化工品優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大；電力方面，國(guó)內(nèi)發(fā)電結(jié)構(gòu)中煤電發(fā)電量占比六成以上，為保證電力穩(wěn)定供應(yīng)，目前發(fā)電用動(dòng)力煤適用長(zhǎng)協(xié)價(jià)格，明顯低于市場(chǎng)價(jià)格。

　　在電煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格機(jī)制下，煤電發(fā)電成本可控，終端電價(jià)絕大部分漲幅控制在20%以?xún)?nèi)。相比之下，歐洲天然氣發(fā)電占全部發(fā)電量的17~18%，雖從占比來(lái)看并非主力，但由于歐洲電力市場(chǎng)采用邊際定價(jià)機(jī)制，燃?xì)鈾C(jī)組作為電力系統(tǒng)的邊際出清機(jī)組，在大多數(shù)地區(qū)決定了當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)電價(jià)。目前歐洲多國(guó)工業(yè)電價(jià)較正常水平上漲2倍以上，至0.2~0.3歐元/千瓦時(shí)水平（折合1.4~2.1元/千瓦時(shí)）?？梢?jiàn)，在國(guó)內(nèi)電煤、電價(jià)管控機(jī)制下，國(guó)內(nèi)外電價(jià)差距懸殊，使得部分高耗電產(chǎn)業(yè)，如鋁、氯堿工業(yè)等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更加凸顯。

　　高耗能產(chǎn)品出口數(shù)量與價(jià)格呈現(xiàn)跟隨特征，國(guó)內(nèi)外能源成本分化或?qū)?dǎo)致下半年化工、有色等高耗能產(chǎn)業(yè)出口增加。目前，以己二酸、燒堿、醋酸為代表的化工品歐洲市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)達(dá)到國(guó)內(nèi)的兩倍以上；電解鋁出口雖設(shè)置了15%的懲罰性關(guān)稅，但當(dāng)前滬鋁/倫鋁比大幅下降至1以下，能源價(jià)差帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)已可抵消懲罰性關(guān)稅影響，導(dǎo)致近期鋁材出口數(shù)量明顯增加，5月鋁材出口量同比增長(zhǎng)50%以上。

　　圖表23: 鋁材出口數(shù)量

　　資料來(lái)源: Wind，同花順iFinD，中金研究院

　　那么，從更廣義的行業(yè)視角，高耗能工業(yè)品的成本優(yōu)勢(shì)提升是否會(huì)直接導(dǎo)致出口量增加呢？我們?cè)诨仡櫧陙?lái)四大典型高耗能行業(yè)出口數(shù)量、價(jià)格趨勢(shì)后認(rèn)為，在無(wú)明顯產(chǎn)業(yè)限制政策或疫情等供應(yīng)端擾動(dòng)的情況下，出口數(shù)量呈明顯的價(jià)格跟隨特征。從2020年12月到2021年2月，有色、鋼鐵價(jià)格指數(shù)分別上升218%和85%，出口數(shù)量指數(shù)相應(yīng)增加211%和67%。而從2021年三季度起，國(guó)內(nèi)經(jīng)歷較嚴(yán)重的電力緊缺，高耗能產(chǎn)業(yè)限制措施升級(jí)（包括有序用電、差別電價(jià)等），出口數(shù)量與價(jià)格跟隨度降低，限制效果明顯。

　　2022年，疊加疫情影響，長(zhǎng)三角等地區(qū)生產(chǎn)、物流受拖累，部分產(chǎn)量釋放受阻，出口數(shù)量與價(jià)格指數(shù)跟隨度進(jìn)一步降低。也就是說(shuō)，雖然過(guò)去幾個(gè)月國(guó)內(nèi)高耗能工業(yè)品已較海外具備明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但受疫情影響，高耗能產(chǎn)品出口雖有增加，但增幅不大。然而，隨著國(guó)內(nèi)疫情緩解，生產(chǎn)、物流等環(huán)節(jié)打通，海運(yùn)價(jià)格逐步回落，若相關(guān)產(chǎn)業(yè)限制政策不動(dòng)態(tài)升級(jí)，則高耗能工業(yè)品出口或?qū)⒋蠓黾印?/p>

　　圖表24: 四大高耗能出口價(jià)格指數(shù)

　　資料來(lái)源: 海關(guān)總署，Wind，中金研究院

　　圖表25: 四大高耗能出口數(shù)量指數(shù)

　　資料來(lái)源: 海關(guān)總署，Wind，中金研究院

　　圖表26: 四大高耗能行業(yè)綜合出口價(jià)格、數(shù)量指數(shù)趨勢(shì)

　　資料來(lái)源: 海關(guān)總署，Wind，中金研究院；注：四大高耗能行業(yè)包括黑色金屬冶煉業(yè)及壓延加工、有色金屬冶煉業(yè)及壓延加工、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、和化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)。圖中出口數(shù)量、價(jià)格指數(shù)為四個(gè)行業(yè)指數(shù)均值。

　　高耗能工業(yè)品的能源套利既會(huì)增加國(guó)內(nèi)能源消費(fèi)總量，增加國(guó)內(nèi)煤炭、電力保供壓力，同時(shí)也將對(duì)能耗強(qiáng)度、碳排放強(qiáng)度控制產(chǎn)生負(fù)向影響。2021年，我國(guó)鋼鐵、化工、有色、建材等四大高耗能行業(yè)用電量占比約27%，僅電解鋁用電量占比就高達(dá)6.6%。假設(shè)今年下半年，因高耗能工業(yè)品出口套利帶動(dòng)四大行業(yè)產(chǎn)量額外增加5%，那么高耗能出口將對(duì)全社會(huì)用電量增速貢獻(xiàn)1.35ppt。

　　我們假設(shè)電量增量中50%由煤電貢獻(xiàn)，那么對(duì)應(yīng)原煤消費(fèi)增量超過(guò)2500萬(wàn)噸，高耗能產(chǎn)業(yè)出口反彈或?qū)⒋蠓黾酉募靖叻鍟r(shí)段保供壓力。高耗能產(chǎn)業(yè)的能源套利還將對(duì)全社會(huì)能耗水平造成負(fù)面影響?；仡櫢吆哪艹隹诖蠓黾拥牡湫碗A段2020年底至2021年一季度，鋼鐵、有色、建材、化工行業(yè)用電強(qiáng)度同比增幅高分別達(dá)25%、19%、55%、34%，提升了全社會(huì)能耗及碳排放水平。若今年高耗能出口景氣重演，將對(duì)國(guó)內(nèi)節(jié)能減排造成較大的掣肘。

　　圖表27: 四大高耗能行業(yè)用電強(qiáng)度同比增幅變化趨勢(shì)

　　資料來(lái)源: 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，Wind，中金研究院；注：行業(yè)用電強(qiáng)度=用電量/工業(yè)增加值，圖中為各行業(yè)用電強(qiáng)度的月度同比增幅變化趨勢(shì)。

　　（三）迎接兼顧能源保供和實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的挑戰(zhàn)

　　在低碳轉(zhuǎn)型下化石能源投資受抑制、歐洲與俄羅斯能源關(guān)系重構(gòu)兩層邏輯下，傳統(tǒng)能源供需緊平衡或更頻繁出現(xiàn)，國(guó)際能源市場(chǎng)價(jià)格大概率處于高位。對(duì)于國(guó)內(nèi)而言，保供壓力和次生的工業(yè)品能源套利現(xiàn)象也將是長(zhǎng)期需要面臨的問(wèn)題。

　　在能源保供方面，考慮煤炭進(jìn)口不確定性上升，如何提高煤炭供給彈性，是當(dāng)前確保能源供應(yīng)的關(guān)鍵。除了合理增加煤炭產(chǎn)能外，還可從存量潛力挖掘、儲(chǔ)備能力建設(shè)、煤源戰(zhàn)略布局三方面進(jìn)行布局。

　　（1）挖掘存量潛力：一方面，煤礦智能化生產(chǎn)和煤炭智慧物流有助于提升全產(chǎn)業(yè)鏈效率，減少產(chǎn)量損耗。推進(jìn)煤炭行業(yè)上下游數(shù)字化轉(zhuǎn)型，可從技術(shù)維度大限度提高產(chǎn)能彈性。另一方面，優(yōu)化生產(chǎn)與生態(tài)環(huán)保等方面的政策約束力度，研究建立煤炭彈性產(chǎn)能和煤礦彈性生產(chǎn)機(jī)制；

　?。?）強(qiáng)化儲(chǔ)備建設(shè)：煤炭供需的階段性、地域性緊張?jiān)诜秶鷥?nèi)可通過(guò)煤炭?jī)?chǔ)備能力柔性調(diào)節(jié)。因地制宜建立相應(yīng)保障能力的儲(chǔ)備基地，充分調(diào)動(dòng)企業(yè)的積極性參與儲(chǔ)備基地的建設(shè)，可避免產(chǎn)能的過(guò)度增加。

　?。?）優(yōu)化煤源布局：對(duì)內(nèi)重點(diǎn)提高疆煤外運(yùn)的經(jīng)濟(jì)性，短期可通過(guò)進(jìn)一步加大疆電外送比例間接實(shí)現(xiàn)；對(duì)外多元化煤炭進(jìn)口來(lái)源，加強(qiáng)國(guó)境間鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通，并在通關(guān)效率等方面給予政策扶持。

　　此外，加速發(fā)展可再生能源是平衡短期保供制約和長(zhǎng)期“雙碳”目標(biāo)的必然選擇。在國(guó)際傳統(tǒng)能源市場(chǎng)波動(dòng)加劇情況下，長(zhǎng)期提升可再生能源占比符合能源、低碳轉(zhuǎn)型的雙重目標(biāo)。因此，風(fēng)電、光伏等可再生能源發(fā)電等相關(guān)領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施的投資建設(shè)不應(yīng)減速。應(yīng)充分考慮土地資源、開(kāi)發(fā)成本、電源與負(fù)荷匹配特征等因素，因地制宜發(fā)展集中式、分布式發(fā)電項(xiàng)目。

　　對(duì)于西部、北部地區(qū)，應(yīng)加快建設(shè)已納入規(guī)劃的集中式風(fēng)光大基地項(xiàng)目。發(fā)展大基地風(fēng)光項(xiàng)目的關(guān)鍵在于消納，為避免再次出現(xiàn)2016~2017年的大范圍棄風(fēng)棄光問(wèn)題，應(yīng)從下游產(chǎn)業(yè)向大基地聚集、特高壓外送通道配套兩方面進(jìn)行布局。對(duì)于中東部地區(qū)，考慮土地資源緊張，應(yīng)有序推進(jìn)分布式光伏建設(shè)。加強(qiáng)電源與配電網(wǎng)的協(xié)調(diào)配合，在加強(qiáng)配網(wǎng)硬件設(shè)施、提升配網(wǎng)信息化水平方面提前布局投資。

　　國(guó)際能源波動(dòng)下高耗能產(chǎn)業(yè)套利機(jī)會(huì)增加，為避免國(guó)內(nèi)能源消費(fèi)量過(guò)度增加、能耗水平反彈，需要更加敏捷彈性的高耗能產(chǎn)業(yè)限制、升級(jí)措施。在產(chǎn)業(yè)低碳轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略下，國(guó)內(nèi)已采取多種措施對(duì)高耗能行業(yè)進(jìn)行限制和升級(jí)引導(dǎo)，措施包括：能耗雙控、新增產(chǎn)能限制、出口配額、懲罰性關(guān)稅、差別電價(jià)、懲罰性電價(jià)等。在以上各類(lèi)措施中，出口配額、關(guān)稅、限產(chǎn)等手段效果直接，但對(duì)于中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)升級(jí)的引導(dǎo)作用較弱，且缺乏彈性。

　　例如電解鋁的懲罰性關(guān)稅，在能源價(jià)格大幅波動(dòng)背景下，若能源套利收益超過(guò)懲罰性關(guān)稅成本，有較大概率出現(xiàn)政策滯后真空期。而通過(guò)電價(jià)手段進(jìn)行調(diào)節(jié)，既能夠更靈活地適應(yīng)市場(chǎng)變化，還能通過(guò)電價(jià)與能耗水平掛鉤模式，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)內(nèi)部技術(shù)升級(jí)、降低整體能耗。此外，電價(jià)手段還能夠通過(guò)較為市場(chǎng)化的方式篩選出價(jià)格接受能力較高的企業(yè)，相較產(chǎn)能擴(kuò)建限制目錄、指定行業(yè)限產(chǎn)等措施更具彈性，有助于全社會(huì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。因此，高耗能電價(jià)調(diào)控未來(lái)應(yīng)在產(chǎn)業(yè)升級(jí)、低碳轉(zhuǎn)型中發(fā)揮更多功效。