自7月中旬以來，滬鋁走勢較為平穩(wěn)，始終圍繞成本線上下波動，在區(qū)間內(nèi)振蕩運(yùn)行。外盤倫鋁受挪威海德魯減產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大及LME禁止交割俄鋁傳聞影響，海外擔(dān)憂情緒加劇，倫鋁盤內(nèi)一度大漲7.45%，在有色金屬概念中表現(xiàn)尤為亮眼。受外盤帶動，滬鋁跟漲但較為乏力，節(jié)后國內(nèi)疫情再度擴(kuò)散，滬鋁下跌并回吐此前漲幅。截至10月17日滬鋁收18435元/噸，振蕩區(qū)間依然難以突破。

　　筆者認(rèn)為，盡管海外突發(fā)消息不斷，但當(dāng)前市場更側(cè)重于交易國內(nèi)基本面情況。在供需博弈之下，目前成本端支撐穩(wěn)固，向下跌破區(qū)間的可能性不大，而滬鋁后續(xù)走勢向上突破取決于國內(nèi)供應(yīng)端被迫減產(chǎn)與消費旺季復(fù)蘇的力度能否進(jìn)一步加大，在基本面發(fā)生重大逆轉(zhuǎn)之前，預(yù)計整體走勢依然以區(qū)間內(nèi)強(qiáng)振蕩運(yùn)行為主。

　　原料端支撐邏輯走強(qiáng)

　　目前電解鋁完全成本在17958.68元/噸（未考慮長協(xié)價），相比8月增加將近100元/噸，對應(yīng)噸鋁盈利水平741.32元。其中，電力成本占33.6%，氧化鋁成本占29.8%，預(yù)焙陽極成本占19.4%。受煤炭資源緊張影響，用電成本增幅明顯。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，9月鋁企外購電力價格為0.4332元/度，環(huán)比小幅增加3.56%，同比增加0.24%，再加之目前云南水電緊張，電價或還有進(jìn)一步提升空間，帶動成本抬升，成本支撐邏輯有所走強(qiáng)。

　　供應(yīng)端增長勢頭停滯

　　當(dāng)前云南地區(qū)已減產(chǎn)20%，但不論是此次云南還是此前四川停產(chǎn)，占全國產(chǎn)能的比例依然較小，市場對于消息面反應(yīng)迅速，此類利好對于鋁價提振依然較為有限。目前電解鋁產(chǎn)能增速出現(xiàn)明顯放緩，盡管內(nèi)蒙古等地仍在推進(jìn)投產(chǎn)，但云川兩地被迫減產(chǎn)，短期內(nèi)產(chǎn)能受到的影響或無法消除。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至9月底，國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能為4022萬噸，環(huán)比下降73.5萬噸，預(yù)計9月份產(chǎn)量將隨之減少，10月份產(chǎn)量或有小幅回升，主要增量由四川及內(nèi)蒙古地區(qū)貢獻(xiàn)，還需持續(xù)關(guān)注后續(xù)的減產(chǎn)情況。

　　　需求端“銀十”效應(yīng)顯現(xiàn)

　　9—10月份是國內(nèi)鋁消費的傳統(tǒng)旺季，素有“金九銀十”的說法。9月，國內(nèi)鋁加工板塊綜合PMI指數(shù)回升12.4個百分點，至57.9%，鋁型材及鋁箔的新增訂單數(shù)量明顯好轉(zhuǎn)。從目前企業(yè)排產(chǎn)情況可以推斷，10月消費仍將處于邊際回暖狀態(tài)，盡管訂單量不及去年同期，但新能源汽車概念需求強(qiáng)勁，相關(guān)工業(yè)型材訂單較為客觀。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，規(guī)模及以上新能源汽車工業(yè)型材企業(yè)的開工率最低可達(dá)90%，旺季效應(yīng)初步凸顯。從國內(nèi)終端需求來看，根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，1—8我國房屋新開工面積為85061.83萬平方米，環(huán)比增加11.83%，同比下降37.2%；竣工面積為36861萬平方米，環(huán)比增加15.09%，同比下降23%，預(yù)計地產(chǎn)將處于長期修復(fù)區(qū)間；根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，9月我國汽車產(chǎn)量為240.9萬輛，環(huán)比增0.58%，同比增長35.8%，預(yù)計10月仍進(jìn)一步改善。截至10月17日，國內(nèi)電解鋁社會庫存66.4萬噸，環(huán)比減少0.8萬噸，需持續(xù)關(guān)注后續(xù)去庫情況。

　　目前宏觀大環(huán)境依然較為悲觀，基本面上供減需增，但云川等地減產(chǎn)對于鋁價提振依然較為有限，且需求以季節(jié)性恢復(fù)為主，在未觀察到刺激鋁價大漲的動力出現(xiàn)之前，滬鋁難以突破當(dāng)前運(yùn)行區(qū)間。（作者單位：國海良時期貨）