11月以來，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)見頂使得加息預(yù)期放緩，我國(guó)房地產(chǎn)政策利好不斷釋放，防疫政策持續(xù)優(yōu)化，在宏觀情緒推動(dòng)和低庫存共振下，滬鋁走勢(shì)震蕩偏強(qiáng)，期價(jià)重心突破前期的震蕩區(qū)間。然而，12月以來，利好因素逐步消化，加上需求淡季特征凸顯，鋁價(jià)再次回落至90000元/噸關(guān)口之下。

　　　鋁錠出現(xiàn)微幅累庫

　　近一個(gè)月來，國(guó)內(nèi)外鋁錠庫存持續(xù)下降，這是支撐鋁價(jià)的主要因素。不過，近兩周鋁錠降幅有所收窄，上周出現(xiàn)了微幅累庫。截至12月19日，國(guó)內(nèi)鋁錠社會(huì)庫存為48.3萬噸，較上周小幅增加0.1萬噸，較11月底月度庫存下降3.4萬噸，較去年同期庫存下降40.9萬噸。分地區(qū)來看，無錫地區(qū)鋁錠出庫與庫存均較穩(wěn)定，而鞏義地區(qū)有部分在途貨源陸續(xù)到貨，但下游以剛需采購(gòu)為主，庫存小幅增加。

　　目前，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫存絕對(duì)值仍處于年度和歷史同期低位，但需求不佳導(dǎo)致出庫偏低。后期隨著運(yùn)輸逐步恢復(fù)，加之2023年春節(jié)略有提前，并且加工企業(yè)利潤(rùn)偏低，部分企業(yè)可能會(huì)減少鋁水采購(gòu)量或者提前放假，鋁水比例回落后鑄錠量或有增加。此外，臨近春節(jié)假期，企業(yè)面臨傳統(tǒng)累庫節(jié)奏，后續(xù)關(guān)注工作人員到崗情況對(duì)物流運(yùn)輸?shù)挠绊憽?/p>

　　　企業(yè)減產(chǎn)干擾供應(yīng)

　　近一個(gè)月，鋁廠冶煉利潤(rùn)維持在每噸千元附近，鋁廠復(fù)產(chǎn)動(dòng)力較強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，11月我國(guó)電解鋁產(chǎn)量333.5萬噸，同比增加8.7%；1—11月國(guó)內(nèi)累計(jì)電解鋁產(chǎn)量達(dá)3663.8萬噸，累計(jì)同比增加3.7%。截至12月初，國(guó)內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能至4526萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能4059萬噸，全國(guó)電解鋁開工率約為89.7%。

　　不過，近期貴州地區(qū)電解鋁廠因電力資源緊張或面臨20%左右的減產(chǎn)。11月底，貴州省內(nèi)5家電解鋁企業(yè)建成產(chǎn)能163萬噸，運(yùn)行135萬噸。目前，貴州華仁及遵義鋁業(yè)限電停產(chǎn)工作基本結(jié)束，預(yù)計(jì)年化產(chǎn)能減少超20萬噸，但貴州元豪新投產(chǎn)能于12月19日開始通電投產(chǎn)，第一階段計(jì)劃新投年化產(chǎn)能約2萬噸，其他產(chǎn)能待貴州電力緩解后啟動(dòng)。截至目前，貴州整體減產(chǎn)力度相對(duì)有限，未能給予電解鋁價(jià)格上沖動(dòng)能。復(fù)產(chǎn)方面，四川、廣西地區(qū)復(fù)產(chǎn)延續(xù)。另外，內(nèi)蒙古白音華新增投產(chǎn)，甘肅中瑞二期也通電投產(chǎn)?？紤]到貴州地區(qū)減產(chǎn)影響，預(yù)計(jì)12月底國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能在4062萬噸附近，暫穩(wěn)運(yùn)行為主。

　　需求預(yù)期顯著改善

　　近一個(gè)月，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)政策利好疊加疫情防控措施持續(xù)優(yōu)化，市場(chǎng)需求預(yù)期顯著改善。從下游鋁材開工數(shù)據(jù)來看，截至12月16日，國(guó)內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)開工率比上周延續(xù)下跌0.3個(gè)百分點(diǎn)至65%，仍處于偏低位置。其中，鋁板帶、鋁線纜、鋁箔開工率分別下滑1個(gè)百分點(diǎn)、0.2個(gè)百分點(diǎn)、0.5個(gè)百分點(diǎn)至77%、58%、80.6%，主因是行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，企業(yè)新增訂單較少。其他板塊鋁型材、原生鋁合金和再生合金板塊開工分別持穩(wěn)于64.3%、59%和51%。另從現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)來看，鋁價(jià)下跌后貿(mào)易商流轉(zhuǎn)相對(duì)活躍，但下游采購(gòu)仍以剛需為主，成交氛圍一般?？偠灾?，需求暫未回升，加上消費(fèi)淡季，預(yù)計(jì)短期鋁下游加工企業(yè)開工仍偏弱運(yùn)行，政策利好落地仍需時(shí)間。

　　綜合以上分析，目前鋁市暫無明顯利多因素驅(qū)動(dòng)，低庫存格局依舊給予鋁價(jià)支撐，但實(shí)際需求不佳，后續(xù)存在累庫預(yù)期，而減產(chǎn)的出現(xiàn)可能會(huì)使累庫預(yù)期延后。筆者預(yù)計(jì)，鋁價(jià)偏弱震蕩運(yùn)行，后市關(guān)注庫存拐點(diǎn)。(作者單位：海通期貨)