有色分析師 王震宇

　　從業(yè)資格號：F3082524

　　交易咨詢號：Z0018567

　　　報(bào)告要點(diǎn)：

　　整體而言，鋁的供應(yīng)端在2023年上半年，國內(nèi)在云南限電背景下相對偏緊，海外隨著天然氣價(jià)格的下跌以及新產(chǎn)能的投放會有所上漲。需求端考慮到海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的同時(shí)國內(nèi)地產(chǎn)政策的放松疊加光伏以及新能源汽車帶來的下游增量，上半年國內(nèi)需求會好于海外，在電解鋁累庫的同時(shí)鋁棒庫存持續(xù)下跌也驗(yàn)證了房地產(chǎn)竣工端恢復(fù)帶來的需求，但考慮到后續(xù)俄羅斯鋁錠進(jìn)入后對供應(yīng)端的沖擊以及下半年房地產(chǎn)竣工轉(zhuǎn)入下降周期，2季度預(yù)計(jì)國內(nèi)鋁價(jià)將由現(xiàn)有的震蕩偏強(qiáng)轉(zhuǎn)為下跌，2023年國內(nèi)消費(fèi)端的增量將集中體現(xiàn)在上半年房地產(chǎn)竣工端修復(fù)帶來的利好中。海外方面隨著美國通脹及就業(yè)數(shù)據(jù)的超預(yù)期增長帶來美聯(lián)儲態(tài)度的再次轉(zhuǎn)鷹，預(yù)計(jì)消費(fèi)較去年難有顯著增長，整體將呈現(xiàn)供大于求狀態(tài)。

　　短期國內(nèi)鋁價(jià)參考運(yùn)行區(qū)間：18000-19000元 。海外LME_3M運(yùn)行區(qū)間：2200-2600美元。

　　基差

　　基差方面，盡管在疫情管控放松后海內(nèi)外普遍對國內(nèi)2023經(jīng)濟(jì)情況較為樂觀，但疫情對消費(fèi)的沖擊疊加春節(jié)淡季的到來，國內(nèi)現(xiàn)貨升貼水整體維持低位，低于往年同期水平。在后續(xù)消費(fèi)復(fù)蘇強(qiáng)勁的現(xiàn)實(shí)被驗(yàn)證以前，基差預(yù)計(jì)整體將維持低位。

　　氧化鋁

　　氧化鋁方面，受1月國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量小幅下滑影響，氧化鋁價(jià)格整體保持堅(jiān)挺。整體而言，1月國內(nèi)氧化鋁維持緊平衡格局，2月份貴州和山西地區(qū)部分氧化鋁廠有復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，河北文豐新投120萬噸產(chǎn)能將會釋放，預(yù)計(jì)2月份氧化鋁日度產(chǎn)量將增加至21萬噸/天，2月（28 天）國內(nèi)冶金級氧化鋁總產(chǎn)量為583萬噸，較去年同期上升10.7%。隨著后續(xù)貴州四川等地電解鋁廠逐步復(fù)產(chǎn)，國內(nèi)對氧化鋁需求會有所增加，但復(fù)產(chǎn)速度或許較慢，短期內(nèi)對供應(yīng)端影響較小。同時(shí)云南限電減產(chǎn)帶來的減量導(dǎo)致短期內(nèi)氧化鋁需求存在下降的可能，因此氧化鋁價(jià)格進(jìn)一步走強(qiáng)的可能性較低。

　　電力成本

　　現(xiàn)階段國內(nèi)電解鋁冶煉廠的主要電力來源以煤炭為主，盡管水電的比例在逐年上升，但火電比例仍然超過80%。隨著年初動力煤價(jià)格的斷崖式下跌，國內(nèi)電解鋁冶煉成本也出現(xiàn)了顯著的松動，同時(shí)年初電解鋁下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)仍在進(jìn)行中，整體消費(fèi)不及預(yù)期，這也帶動了電解鋁價(jià)格的下滑。近期隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的進(jìn)行，下游需求有所好轉(zhuǎn)，但國內(nèi)煤炭累庫延續(xù)，煤炭供應(yīng)也在節(jié)后開始逐步增加，短期內(nèi)預(yù)計(jì)動力煤價(jià)格仍將維持偏弱運(yùn)行。

　　陽極碳棒

　　作為除電力和氧化鋁外電解鋁冶煉成本占比中最高的一項(xiàng)，陽極碳棒的價(jià)格在年初也出現(xiàn)了大幅度下跌。陽極碳棒的價(jià)格主要由煤瀝青與石油焦決定。煤瀝青主要由國內(nèi)煤炭價(jià)格決定成本，石油焦主要跟隨原油價(jià)格波動?？梢钥吹?，在進(jìn)入2023年后，國內(nèi)石油焦和煤瀝青價(jià)格均出現(xiàn)了較為顯著的下跌，這也帶動了電解鋁冶煉成本的走低?，F(xiàn)階段煤炭價(jià)格處于相對低位，后續(xù)下跌空間有限。同時(shí)俄羅斯宣布于3月開始原油減產(chǎn)50萬桶/日，該減產(chǎn)有望減弱懸在高硫頭上一整年的俄燃油流入利空，伴隨原油與價(jià)格震蕩上行，高硫有望持續(xù)走強(qiáng)，帶動石油焦價(jià)格反彈。

　　電解鋁冶煉利潤

　　整體而言，后續(xù)電解鋁成本進(jìn)一步下降的空間較小，現(xiàn)有價(jià)格已經(jīng)充分釋放了由于成本降低帶來的冶煉廠利潤空間。后續(xù)如果相關(guān)冶煉原料價(jià)格出現(xiàn)反彈帶動電解鋁冶煉成本走高，電解鋁價(jià)格可能受此影響同步走高。

　　庫存

　　2023年2月27日，SMM統(tǒng)計(jì)國內(nèi)電解鋁錠社會庫存126.8萬噸，較上周四庫存增加2萬噸，較1月底庫存月度增加28.2萬噸，較2022年2月份歷史同期庫存增加15.1萬噸。較春節(jié)前1.19日庫存累計(jì)增加52.4萬噸。本周，電解鋁錠庫存仍是小幅增加趨勢，較上周四（2.23日）庫存增加2萬噸，增幅放緩。國內(nèi)社會庫存節(jié)后持續(xù)上漲，現(xiàn)階段已超過往年同期，累庫速度超預(yù)期。現(xiàn)階段的高速累庫也對鋁價(jià)形成一定壓制。

　　與電解鋁庫存相比，鋁棒庫存出現(xiàn)了顯著的下降。這主要得益于房地產(chǎn)竣工端數(shù)據(jù)的恢復(fù)帶動的鋁棒消費(fèi)的走強(qiáng)。

　　終端行業(yè)方面，汽車行業(yè)在下半年維持高速增長，新能源汽車對于汽車消費(fèi)的拉動較為顯著。隨著2023年新能源相關(guān)補(bǔ)貼政策的退出，預(yù)計(jì)汽車行業(yè)同比增速將有所下降。地產(chǎn)方面，2022年11月以來國內(nèi)關(guān)于地產(chǎn)相關(guān)的利好政策頻出，其中央行、銀保監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》中特意提及了關(guān)于保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序、積極做好“保交樓”金融服務(wù)、積極配合做好受困房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置、依法保障住房金融消費(fèi)者合法權(quán)益、階段性調(diào)整部分金融管理政策、加大住房租賃金融支持力度六大方面共十六條具體措施。12月國內(nèi)竣工面積累計(jì)同比數(shù)據(jù)出現(xiàn)顯著回升，這也為今年國內(nèi)房地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)走強(qiáng)提供了強(qiáng)有力的支撐。鑒于去年受資金困境影響帶來的地產(chǎn)竣工面積的持續(xù)下降，今年在確保資金的情況下，地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)同比預(yù)計(jì)將有所改善。

　　原鋁進(jìn)口減少，鋁材出口持續(xù)走弱

　　據(jù)中國海關(guān)總署數(shù)據(jù)公布，中國2022年12月原鋁進(jìn)口量約為127645.601噸，其中稅則號76011010進(jìn)口量為47.994噸，稅則號76011090進(jìn)口量為127597.607噸。2022年12月原鋁進(jìn)口量環(huán)比上漲15.3%，同比增長55.2%。2022年全年國內(nèi)原鋁累計(jì)進(jìn)口總量為66.8萬噸，同比下降58%。據(jù)中國海關(guān)總署數(shù)據(jù)公布，中國2022年12月原鋁出口量約為677.3噸，其中稅則號76011010出口量為428.138噸，稅則號76011090出口量為249.125噸。2022年12月原鋁出口量環(huán)比下跌71.7%，同比下跌8.2%。2022年全年國內(nèi)原鋁累計(jì)出口總量為196012.8噸，同比增長2680%。

　　時(shí)至年底，美國、歐洲等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)盡管好于預(yù)期，通貨膨脹繼續(xù)降溫，但終端消費(fèi)恢復(fù)尚需時(shí)間，且12月淡季訂單疲軟，庫存水平仍穩(wěn)定在高位，對我國鋁材的需求動力不足。此外，12月國內(nèi)大部分地區(qū)新冠疫情感染處于高峰期，部分地區(qū)鋁加工企業(yè)開工受限也對出口構(gòu)成一定影響。12月，我國出口鋁材44.8萬噸，同比下降18.7%，環(huán)比增長3.7%，在連續(xù)四個月下降后止跌回升；其中，鋁板帶、鋁箔、鋁擠壓材分別出口24.1萬噸、10.9萬噸和9.4萬噸，環(huán)比分別增長5.7%、2.0%和1.0%。2022年，我國鋁材累計(jì)出口615.0萬噸，比上年增長13.2%，繼2021年之后再次創(chuàng)下歷史新高，首次突破600萬噸。其中，鋁板帶、鋁箔分別出口357.2萬噸、146.4萬噸，比上年分別增長20.8%、9.6%，鋁罐料和家用箔等產(chǎn)品出口好于預(yù)期；鋁擠壓材出口107.0萬噸，與上年相比下降1.8%。除受到歐洲地區(qū)建筑和機(jī)械等行業(yè)型材消費(fèi)下降影響以外，也與歐盟對我國鋁型材實(shí)施反傾銷后，轉(zhuǎn)從其它國家和地區(qū)進(jìn)口有關(guān)。

　　海外電解鋁供應(yīng)

　　海外方面，隨著天然氣價(jià)格的下跌，2023年海外冶煉廠開始逐步復(fù)產(chǎn)，同時(shí)部分新建冶煉廠產(chǎn)能也將在2023年投產(chǎn)，海外的供應(yīng)較2022年將會有所增加。

　　整體而言，鋁的供應(yīng)端在2023年上半年，國內(nèi)在云南限電背景下相對偏緊，海外隨著天然氣價(jià)格的下跌以及新產(chǎn)能的投放會有所上漲。需求端考慮到海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的同時(shí)國內(nèi)地產(chǎn)政策的放松疊加光伏以及新能源汽車帶來的下游增量，上半年國內(nèi)需求會好于海外，但考慮到后續(xù)俄羅斯鋁錠進(jìn)入后對供應(yīng)端的沖擊以及下半年房地產(chǎn)竣工轉(zhuǎn)入下降周期，2季度預(yù)計(jì)國內(nèi)鋁價(jià)將由現(xiàn)有的震蕩偏強(qiáng)轉(zhuǎn)為下跌，2023年國內(nèi)消費(fèi)端的增量將集中體現(xiàn)在上半年房地產(chǎn)竣工端修復(fù)帶來的利好中。海外方面隨著美國通脹及就業(yè)數(shù)據(jù)的超預(yù)期增長帶來美聯(lián)儲態(tài)度的再次轉(zhuǎn)鷹，預(yù)計(jì)消費(fèi)較去年難有顯著增長，整體將呈現(xiàn)供大于求狀態(tài)。

　　短期國內(nèi)鋁價(jià)參考運(yùn)行區(qū)間：18000-19000元 。海外LME_3M運(yùn)行區(qū)間：2200-2600美元。