華爾街正在修正對鋁市場的預(yù)期。摩根士丹利在11月19日發(fā)布的最新重磅研報中指出，鋁的基本面正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性逆轉(zhuǎn)。

　　據(jù)追風(fēng)交易臺，摩根士丹利最新預(yù)測，全球鋁市場將在2026年陷入供應(yīng)短缺，這一時間點(diǎn)明顯早于市場此前的普遍預(yù)期。核心驅(qū)動力來自于供需剪刀差的急劇擴(kuò)大：在需求端，儲能系統(tǒng)（ESS）對鋁的消耗呈現(xiàn)“暴沖”態(tài)勢，完全抵消了其他板塊的疲軟；而在供給端，全球電力緊張正成為硬約束，AI算力對電力的爭奪正在擠壓由于高耗能而脆弱的鋁冶煉產(chǎn)能。

　　此前，市場主流觀點(diǎn)較為保守?；ㄆ旆治鰩熢A(yù)測全球原鋁供應(yīng)缺口將從2027年開始出現(xiàn)，Wood Mackenzie則認(rèn)為短缺將始于2028年。摩根士丹利此次的預(yù)測將短缺時間表至少提前了一年。該行已全面上調(diào)了鋁業(yè)股的盈利預(yù)測和目標(biāo)價，認(rèn)為市場低估了能源轉(zhuǎn)型對基礎(chǔ)金屬的消耗速度及電力瓶頸的嚴(yán)重性。

　　摩根士丹利的分析指出，除了供需錯配，庫存數(shù)據(jù)也已發(fā)出預(yù)警。隨著鋁水直接利用比例的提升，流入期貨市場的可交割貨源將進(jìn)一步緊張，為鋁價構(gòu)筑了極高的安全邊際。鋁價的上漲動力正在從單純的宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)向堅實的基本面支撐。2026年全球鋁市場將陷入供應(yīng)短缺，大摩全面上調(diào)了鋁業(yè)股的盈利預(yù)測和目標(biāo)價。

　　需求端：儲能成為“隱形巨獸”

　　市場長期以來低估了能源轉(zhuǎn)型對基礎(chǔ)金屬的消耗，尤其是儲能領(lǐng)域。大摩的數(shù)據(jù)不僅令人驚訝，更是敲響了警鐘：

　　單位消耗驚人： 根據(jù)最新的渠道調(diào)研，每100GWh的儲能系統(tǒng)（含電池及組件）需要消耗16萬噸（160kt）鋁。這包括了鑄件、箔材和組件的用量。

　　滲透率飆升： 儲能電池在中國電池總產(chǎn)量中的占比，已從6月份的25%迅速攀升至目前的40%以上。

　　由于基數(shù)效應(yīng)，絕對增量巨大：

　　2024年： 全球ESS裝機(jī)量為350GWh。

　　2025年： 預(yù)計躍升至600GWh。

　　2026年： 預(yù)計在2025基礎(chǔ)上再增長50%或更多。

　　鋁消費(fèi)量暴增： 預(yù)計2025年ESS將消耗約96萬噸鋁（同比增長71.4%）；到了2026年，僅ESS一項就將帶來144萬噸的新增鋁需求。

　　結(jié)合電動汽車（產(chǎn)量今年迄今增長30%）、家電和電力電纜的需求，即便考慮到光伏裝機(jī)量可能在2026年從高位回落（從2025年的280-290GW降至約200GW），ESS的增量足以支撐整體鋁需求在2026年實現(xiàn)超過2%的增長。

　　供給端：AI與電解鋁的“電力戰(zhàn)爭”

　　市場此前看空鋁價的主要理由是印尼的供應(yīng)釋放，但大摩指出這一預(yù)期過于樂觀，忽略了關(guān)鍵的“電力”制約。

　　印尼產(chǎn)能落空： 盡管印尼有大量鋁產(chǎn)能規(guī)劃，但實際投產(chǎn)速度極慢。盡管印尼有大規(guī)模管道項目，大摩預(yù)計2026年印尼實際新增供應(yīng)量僅為70萬噸。例如，Xinfa Group在Morowali的后續(xù)項目因需自建2.5GW電力，預(yù)計要推遲到2027年底才能供電。

　　全球電力爭奪戰(zhàn)： 電力密集型的鋁冶煉正面臨AI數(shù)據(jù)中心日益增長的電力需求競爭。

　　美國鋁業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，冶煉廠需要40美元/MWh的電價，而科技公司為AI算力愿意支付100美元/MWh以上。

　　這種價格劣勢使得歐美閑置的85萬噸產(chǎn)能難以重啟，甚至威脅現(xiàn)有產(chǎn)能（如South32的Mozal項目面臨電力合同續(xù)簽風(fēng)險）。

　　今年全球已有約70萬噸產(chǎn)能因電力問題中斷。

　　中國產(chǎn)能天花板： 作為全球最大的鋁生產(chǎn)與消費(fèi)國，中國正穩(wěn)步趨近其4500萬噸的年產(chǎn)能上限。到2026年，中國國內(nèi)供應(yīng)增量預(yù)計為60-70萬噸。

　　綜合來看，2026年全球鋁供應(yīng)增量預(yù)計僅為130-140萬噸（約1.9%的同比增長），將無法滿足超過2%的需求增長，導(dǎo)致市場赤字。

　　庫存與市場結(jié)構(gòu)：極低庫存支撐價格底部

　　基本面的緊張已經(jīng)反映在庫存數(shù)據(jù)上，為鋁價提供了極高的安全邊際。

　　庫存歷史低位： 目前中國鋁庫存僅為60萬噸，相對于過去五年的歷史水平處于極低位置。

　　鋁水比例上升： 政府鼓勵增加鋁水的直接利用，目標(biāo)是從目前的77%提高到2027年的90%。這意味著更少的鋁錠會被鑄造出來流入期貨市場交割，進(jìn)一步加劇了可交割貨源的緊張，對鋁價形成強(qiáng)力支撐。