銅的需求被廣泛認(rèn)為是經(jīng)濟健康狀況的晴雨表，市場也將其稱為“銅博士”?；葑u博華工商企業(yè)部副總監(jiān)唐大千指出，如果通過歷史回溯分析，會發(fā)現(xiàn)銅金屬價格和GDP的增長預(yù)期有著較強的相關(guān)性，即經(jīng)濟增長預(yù)期好的時候銅價景氣，反之亦然。

　　“在所有大宗商品里，銅與宏觀經(jīng)濟走勢的關(guān)聯(lián)度最為明顯，所以很多經(jīng)濟學(xué)家傾向以銅的價格去判斷未來經(jīng)濟走勢趨向繁榮抑或衰退?！碧拼笄дf道。

　　同花順iFind顯示，銅現(xiàn)貨價及LME三個月期銅，自9月開始便呈現(xiàn)出震蕩上升的趨勢，近幾周上漲更是呈現(xiàn)加速態(tài)勢。以LME三個月期銅數(shù)據(jù)為例，9月9日報收9097美元/噸，9月25日報收9813美元/噸，上漲了7.87%。

　　值得一提的是，受中國經(jīng)濟組合拳提振，9月26日，LME三個月期銅上漲2%至每噸10008美元，為6月12日來最高。

　　對于近期銅價反彈的現(xiàn)象，惠譽博華工商企業(yè)部副總監(jiān)唐大千在9月24日接受《華夏時報》記者采訪時表示，美聯(lián)儲超預(yù)期降息，中國包括降準(zhǔn)、降息在內(nèi)的強力政策組合拳均對市場情緒有很大的提振作用，而銅價這兩周的反彈，更多是受市場情緒提振的影響。銅作為全球定價的重要大宗商品，其價格走勢能夠反映市場對全球經(jīng)濟的預(yù)期。

　　“美聯(lián)儲作為全球最重要的央行之一，這次降息幅度超市場預(yù)期，這給其他發(fā)達(dá)以及新興經(jīng)濟體降息提供了良好契機。美聯(lián)儲降息之后，中國貨幣政策的空間也進一步打開。各國央行魚貫放松貨幣政策將向市場釋放充分的流動性，為‘銅博士’身價上揚創(chuàng)造了充分條件?！碧拼笄нM一步解釋。

　　除了受政策與金融等宏觀因素影響，唐大千還表示，近期銅價上漲亦存在需求端誘因。2024年中國電網(wǎng)固定資產(chǎn)投資增速保持高位運行，以風(fēng)電、光伏為代表的新能源電源積極并網(wǎng)，對銅的耗用有比較大的提振。加之國家推出的大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動、對新能源汽車購買的優(yōu)惠政策，均對銅的需求起到了促進作用。

　　此外，中信證券指出，宏觀、供需以及交易因素變化主導(dǎo)2024年以來銅價波動。相比于3月的上一輪銅價景氣周期起點，目前各方面因素對于銅價的潛在影響都更為積極和清晰。

　　短期上漲受市場情緒影響較多

　　今年3月以來，全球銅價持續(xù)攀升。LME三個月期銅在3月中旬突破9000美元/噸關(guān)口，隨后在5月20日上漲至10889美元/噸。5月21日，LME期銅更是觸及11104.5美元/噸的歷史新高。

　　不過，在倫銅創(chuàng)出新高后，便開始反轉(zhuǎn)下跌。8月28日LME三個月期銅創(chuàng)下今年3月以來的新低，報8794.5美元/噸，與5月20日高位相比，下降了近19.24%，而受降息預(yù)期影響，銅價于9月初開始反彈上升。

　　9月19日凌晨，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)50個基點，由5.25%—5.5%降至4.75%—5.00%的水平。

　　中信證券在研報中指出，美聯(lián)儲開啟降息周期，歷史數(shù)據(jù)驗證美國經(jīng)濟韌性猶存背景下的預(yù)防性降息將助推銅價上漲。看好商品屬性和金融屬性對于銅價的共振驅(qū)動。

　　而在唐大千看來，美聯(lián)儲在沒有降息之前，銅價已處于上行通道并在歷史高位徘徊。當(dāng)前銅價進一步反彈，但是上漲的空間可能相對有限。

　　“現(xiàn)在9月份這波漲幅，更多是受市場上情緒的推動。美聯(lián)儲正式開啟降息周期，各國央行料將跟進，這將為市場提供充足的流動性并助長對未來經(jīng)濟樂觀的預(yù)期。另外，中國八九月份電網(wǎng)投資增速高企疊加以舊換新等政策效果逐步顯現(xiàn)，確實為實物銅耗用量增長奠定了良好基礎(chǔ)。兩方面因素疊加，共同促使銅價有所反彈?！碧拼笄дf。

　　同時，唐大千提及，近一個月銅庫存，特別是國內(nèi)銅庫存，呈現(xiàn)非常明顯的下降，也能夠提振市場情緒。大家看到高企的銅庫存開始去庫了，對銅的需求增長也更有信心了。

　　上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至9月26日周四，全國主流地區(qū)銅庫存較周一下降1.15萬噸至15.43萬噸，且較上周四下降3.83萬噸，連續(xù)12周周度去庫，去庫速度仍加快，繼續(xù)刷新春節(jié)后的新低。相比周一庫存的變化，全國各地區(qū)的庫存絕大多數(shù)是下降的，僅重慶庫存小幅增加?？値齑孑^去年同期的7.31萬噸高8.12萬噸。

　　不過，唐大千也表示，銅需求的上漲潛能不是無限的。這主要是因為需求增長和銅價格有很明確的關(guān)聯(lián)。銅價太高，會導(dǎo)致下游采買趨于謹(jǐn)慎；而當(dāng)銅價向下波動，則可能會邊際刺激下游的備貨需求，便會把銅價再度拉上去。當(dāng)前銅價的高位震蕩即是這種博弈的一種體現(xiàn)。

　　此外，根據(jù)美聯(lián)儲的預(yù)測，今年年底美國聯(lián)邦基金利率將達(dá)到4.4%，即4.25%至4.5%的目標(biāo)區(qū)間，到2025年將降至3.4%，到2026年預(yù)計將降至2.9%。

　　通過復(fù)盤美聯(lián)儲降息周期以及美國經(jīng)濟衰退期內(nèi)的銅價表現(xiàn)，中信證券發(fā)現(xiàn)在降息對銅價影響的邏輯鏈條中，降息所反映經(jīng)濟現(xiàn)狀的影響（商品屬性）通常優(yōu)先于降息本身的影響（金融屬性）。降息周期中的三種情形通常伴隨銅價上漲：一是經(jīng)濟相對強勁時的預(yù)防性降息，二是經(jīng)濟衰退后復(fù)蘇過程中的暫停降息，三是進一步寬松措施（如QE）的疊加。

　　唐大千指出，“美聯(lián)儲降息意味著其維持限制性利率的政策開始轉(zhuǎn)向?；谧钚碌狞c陣圖，現(xiàn)在至2026年末美聯(lián)儲可能合計降息高達(dá)250bp。市場利率下行將帶動借貸成本回落，經(jīng)濟活動也將更加活躍，并與市場預(yù)期形成共振。美聯(lián)儲貨幣政策逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤墒倾~價走勢的一個持續(xù)性利多因素?！?/p>

　　唐大千進一步解釋，任何大宗商品的價格都需關(guān)注中長期趨勢和短期波動，銅價也不例外。從中長期趨勢來看，美聯(lián)儲降息肯定是一個趨勢性利好，但短期價格波動則可能受美聯(lián)儲降息節(jié)奏、供需擾動事件及市場情緒等因素影響。當(dāng)前市場預(yù)期美聯(lián)儲在2024年還將至少降息50個bp。但是如果四季度美國就業(yè)市場冷卻幅度偏緩或零售消費增長超預(yù)期，美聯(lián)儲最終降息低于市場預(yù)期也不是不可能的。因為美聯(lián)儲從來不承諾降息路徑且其決策完全基于經(jīng)濟數(shù)據(jù)，但這將會對銅價造成短期擾動。當(dāng)然，如果美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示就業(yè)市場萎縮過快甚至經(jīng)濟硬著陸風(fēng)險加劇，美聯(lián)儲也可能降息75個bp甚至更多。

　　“換句話說，美聯(lián)儲未來降息的幅度到底是降50個bp，還是25個bp，抑或是75個bp，完全取決于四季度內(nèi)每個月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)。這是影響美聯(lián)儲降息節(jié)奏的核心變量，也是影響包括銅在內(nèi)的國際大宗（金屬）商品價格走勢的重要變量?！碧拼笄П硎?。

　　銅價上升高度受供給端影響較大

　　雖然銅價在美聯(lián)儲降息前的三個月呈現(xiàn)下降趨勢，但仍處歷史的高位。

　　LME三個月期銅和中國銅現(xiàn)貨價格走勢。 圖源：同花順iFind

　　唐大千指出，銅價的中長期趨勢更多受到供給端影響，因為礦山擴產(chǎn)往往需要經(jīng)歷較長周期。從當(dāng)前看，銅礦中期供應(yīng)依然偏緊，現(xiàn)在銅的粗煉費（TC）仍處于歷史較低水平。

　　需要厘清的是，銅精礦加工費（TC/RC）是銅冶煉企業(yè)與銅礦生產(chǎn)商博弈的結(jié)果，決定銅精礦加工費水平高低的重要因素是銅礦的供求關(guān)系。TC/RC與銅礦的供應(yīng)量具有正向關(guān)系，需要加工的銅礦多，冶煉廠議價能力就高，冶煉費也會較高。

　　“現(xiàn)在礦山產(chǎn)量指引較歷史多偏保守，需精煉加工的銅礦石不足，冶煉廠的議價能力低，這反映在TC上即為冶煉費低。從中期來看，銅礦供應(yīng)仍處于偏緊態(tài)勢，這也為銅價可能在較長一段時期內(nèi)保持景氣提供了支撐?！碧拼笄нM一步表示。

　　記者觀察到，有市場觀點稱，銅價反彈高度取決于消費，而在唐大千看來，銅短期價格反彈潛力以及是否能夠在一個高位甚至更高的價格平臺上站穩(wěn)是兩個問題。從中長期來看，塑造銅價走勢的核心邏輯仍然是供給端偏緊。相對波動較大的需求，礦山增產(chǎn)是一個比較緩慢的過程。這也是他認(rèn)為銅價在當(dāng)前高位區(qū)間震蕩黏性較大的重要原因之一。

　　據(jù)相關(guān)媒體報道，礦業(yè)巨頭力拓集團董事長鮑達(dá)民（Dominic Barton）近日表示，銅礦等關(guān)鍵能源轉(zhuǎn)型金屬正面臨不斷上升的需求，而并購等商業(yè)手段無法填補迫在眉睫的供應(yīng)缺口，這意味著全球需要開發(fā)更多礦山來應(yīng)對這一情形。

　　礦業(yè)巨頭必和必拓也警告稱，銅需求將會在幾年后快速飆升，這將導(dǎo)致銅價也出現(xiàn)飆升。銅是清潔能源轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵金屬，而人工智能的發(fā)展將加劇銅短缺問題。

　　“供給放量的實現(xiàn)是以年為單位的，但是需求有時候變化莫測。因此，銅價的短期脈沖性走勢可能更多是受到市場情緒的推動。但是銅價漲到一定高度后，能不能保持住，持續(xù)性有多久以及是否還具有進一步趨勢性爬升的潛力，則可能更多受供給端影響?！碧拼笄дf道。

　　唐大千還表示，如果若干年之后，當(dāng)前全球處于建設(shè)期的銅礦山產(chǎn)能得以釋放，銅礦供給轉(zhuǎn)向?qū)捤?，那么在需求端未出現(xiàn)重大利好的情況下，銅價將會從高位趨勢性回落，且這個趨勢很難阻擋，即便需求的擾動可能會對該進程引入一些波動性。