經(jīng)過2014年的第五輪融資之后，小米的估值達(dá)到了450億美元，但小米2015年全年的營收只有125億美元，利潤額則更低?，F(xiàn)在，小米的手機(jī)銷售增長趨于平緩，打造生態(tài)系統(tǒng)的努力又遇到了知識產(chǎn)權(quán)問題。但投資者卻對小米的未來充滿信心。

　　2015年1月15日

　　在北京國家會議中心，科技初創(chuàng)公司小米發(fā)布了其最新的大屏手機(jī)小米Note。這次發(fā)布會就像好萊塢電影首映式一樣成為媒體的焦點(diǎn)，15美元一張的入場券也很快被粉絲一搶而空。

　　小米CEO雷軍穿著仿舊磨損牛仔褲、運(yùn)動鞋和藍(lán)色襯衫走上講臺，顯得非常自信——甚至可以說是驕傲。你無法責(zé)怪他。雷軍在2010年創(chuàng)立了小米，現(xiàn)在小米已經(jīng)成為全球第四大手機(jī)廠商。小米的廉價時尚手機(jī)得到了中國中產(chǎn)階級和年輕人的親睞。小米那時剛剛完成新的一輪融資，其估值達(dá)到令人吃驚的450億美元，成為全球最有價值的私營初創(chuàng)公司。除了小米手機(jī)之外，投資者還對小米的“生態(tài)系統(tǒng)”感興趣——小米的在線服務(wù)和智能家居產(chǎn)品可以把小米手機(jī)用戶轉(zhuǎn)化成未來的忠實客戶。

　　科技記者開始把小米稱為“中國的蘋果”。這個稱號惹惱了蘋果公司的設(shè)計師。他們認(rèn)為小米手機(jī)只是蘋果手機(jī)的廉價山寨產(chǎn)品。雷軍表示不能茍同。他在發(fā)布會上對臺下觀眾說，小米手機(jī)更好。“小米Note比iPhone 6 Plus更輕、更薄、更窄、更短，而且我們的屏幕還更大?！痹诮酉聛淼膸讉€月里，小米粉絲用實際行動支持了雷軍——小米的季度銷售額達(dá)到了前所未有的最高值。與此同時，小米游戲、應(yīng)用和服務(wù)的月活躍用戶超過了一億人。

　　2016年5月21日

　　又是在北京。不過這一次是在政府主辦的科技大會上。智能手機(jī)成為了大多數(shù)參會者避而不談的話題，原因是手機(jī)銷售實在是太過疲軟。然而，一名小米公關(guān)高管在接受中國媒體采訪時不小心透露，小米在2015年的銷售額只增長了3%，至125億美元。一年之前，雷軍曾大膽預(yù)測，小米的銷售額將達(dá)到160億美元。至于小米曾大力宣傳的生態(tài)系統(tǒng)，投資者稱只創(chuàng)造了小米所預(yù)測的服務(wù)收入的一半。

　　這條消息似乎不應(yīng)該公開：中國的網(wǎng)站很快就刪除了關(guān)于這次采訪的新聞，而小米拒絕對這些數(shù)字發(fā)表評論。然而，這次事件證實了業(yè)界觀察人士已經(jīng)懷疑的事情：小米的銷售趨向平緩，它的發(fā)展似乎要到頭了。

　　小米的故事可能聽上去很像是另外一個人們已經(jīng)多次聽聞的新聞頭條：又一家獨(dú)角獸公司失去控制，撞倒墻上去了。但是小米跟其他私營獨(dú)角獸公司不一樣。小米崛起于中國，而中國熱切地希望證明，中國消費(fèi)產(chǎn)品拿到世界上也是有競爭力的。雷軍在去年說過：“小米的使命就是改變世界對中國產(chǎn)品的看法?！北M管小米已經(jīng)失去了最具有價值初創(chuàng)公司的桂冠，但其450億美元的估值仍然有力證明了該公司的雄心。小米以此為傲，甚至把這一點(diǎn)寫入了產(chǎn)品介紹里。

　　小米獲得如此高的估值，不是因為它的手機(jī)業(yè)務(wù)。盡管小米以不到iPhone價格的一半銷售高配置手機(jī)，并得到了科技媒體的盛贊。私人投資者認(rèn)為小米的價值高過聯(lián)邦快遞、卡特彼勒和達(dá)美航空，是處于對小米的前景感到樂觀——小米可以打造一個跟蘋果一樣的產(chǎn)品和服務(wù)全球網(wǎng)絡(luò)，并帶來源源不斷的收入。

　　如果說這兩家公司的生態(tài)系統(tǒng)有什么不同的話，那就是小米的野心比蘋果還大。蘋果專注于iTunes等服務(wù)以及平板、PC和智能手機(jī)等為數(shù)不多的計算產(chǎn)品。而小米憧憬的則是一個龐大的物聯(lián)網(wǎng)。小米希望，有一天你可以通過點(diǎn)擊小米手機(jī)就能控制你家的小米空氣凈化器、小米濾水器、小米電飯煲和小米智能燈泡——簡而言之，就是你的整個智能家居。小米高管和小米投資者稱，小米當(dāng)前不盡人意的銷售數(shù)字只能算是通往目標(biāo)的道路上的一個小跟頭。

　　風(fēng)險投資人季衛(wèi)東認(rèn)為：“就生態(tài)系統(tǒng)的布局和國際擴(kuò)張來說，小米只是出于起步階段。”季衛(wèi)東曾是摩根士丹利投資公司的一名科技行業(yè)分析師。他同幾位華爾街同事在香港共同建立的全明星投資基金曾經(jīng)在2014年領(lǐng)投了小米的第五輪融資。

　　對小米生態(tài)系統(tǒng)布局的押注等同于對幾大趨勢的押注：中國中產(chǎn)階級的興起、普通用戶被納入物聯(lián)網(wǎng)，以及中國消費(fèi)產(chǎn)品公司將進(jìn)軍歐美。然而，隨著小米的進(jìn)展放緩，越來越多的人懷疑，像小米這樣一家沒有自主創(chuàng)新技術(shù)，除手機(jī)之外幾乎毫無建樹的公司是否有能力打造可以跟蘋果和谷歌相媲美的生態(tài)系統(tǒng)。押注小米就像是一腳遠(yuǎn)射——成功率不高。

　　小米高層討厭別人把他們的公司稱為智能手機(jī)初創(chuàng)公司。他們更喜歡“互聯(lián)網(wǎng)公司”這個稱呼，盡管小米在過去五年售出了1.75億部手機(jī)。小米的大部分手機(jī)都是通過其官網(wǎng)銷售的，直到最近才開設(shè)了零售點(diǎn)。小米在中國銷售的手機(jī)搭載經(jīng)過重度調(diào)整的安卓系統(tǒng)——MIUI系統(tǒng)。

　　小米在幾年前就意識到，手機(jī)買家不會重復(fù)貢獻(xiàn)利潤，他們升級手機(jī)時甚至不會再次選擇小米。于是，小米著手拓展市場，開始銷售移動電源。負(fù)責(zé)小米國際業(yè)務(wù)拓展的小米副總裁雨果·巴拉說：“我們注重的不是銷售手機(jī)，而是獲得盡可能多的用戶。”

　　小米的生態(tài)系統(tǒng)行動計劃就是沖著這個目標(biāo)而去的。其核心是一個170人的團(tuán)隊。該團(tuán)隊成員精通產(chǎn)品研發(fā)、供應(yīng)鏈和設(shè)計。但是，該團(tuán)隊跟蘋果設(shè)計師艾維的團(tuán)隊不一樣，他們主要跟外部公司進(jìn)行合作。小米跟硬件初創(chuàng)公司(沒有的話通常就小米自己創(chuàng)立)合作，為生態(tài)系統(tǒng)產(chǎn)品提供種子基金。小米避免完全控制這些公司，而是鼓勵這些公司的創(chuàng)始人勇于冒險。小米跟這些公司簽訂合同，獨(dú)家包銷它們的大部分產(chǎn)品。作為回報，這些公司(目前有55家)可以利用小米的供應(yīng)鏈、營銷資源，甚至小米的工業(yè)工程師。

　　今年43歲的劉德曾經(jīng)在北京科技大學(xué)工業(yè)設(shè)計系擔(dān)任系主任，現(xiàn)在主管小米的生態(tài)系統(tǒng)。小米展開了地毯式的擴(kuò)張，產(chǎn)品幾乎無所不包，比如耳機(jī)、藍(lán)牙音箱和健康手環(huán)。有趣的是，小米銷量最好的除手機(jī)之外的產(chǎn)品是普通“非智能”產(chǎn)品：小米插排和小米移動電源。但是，小米的長遠(yuǎn)目標(biāo)是小米智能家居。今年4月，小米邀請300多名記者參加了小米智能電飯煲的發(fā)布會。

　　小米生態(tài)系統(tǒng)在去年取得的銷售額是7.5億美元，這些錢大部分都流入了小米所支持的初創(chuàng)公司。智能家居市場規(guī)模可能在2018年達(dá)到150億美元。劉德表示，小米生態(tài)系統(tǒng)的收入有望在五年內(nèi)跟手機(jī)收入持平。去年，小米125億美元的總收入有90%的比例來自手機(jī)業(yè)務(wù)。所以，簡而言之，劉德和小米希望把生態(tài)系統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展成為一個營收達(dá)到110億美元的全球業(yè)務(wù)部門。

　　在參觀小米旗下初創(chuàng)公司Yeelight之后，我們發(fā)現(xiàn)，完成這個目標(biāo)并非易事。這家公司位于青島，擁有60名員工，專門生產(chǎn)一款1600萬色“智能”情緒燈泡和一款藍(lán)牙燈泡。

　　在2014年谷歌收購Nest之后，智能家居初創(chuàng)公司變得非常時興。Yeelight創(chuàng)始人姜兆寧成為風(fēng)投追捧對象。姜兆寧稱，小米的支持就像是從天而降。小米在從品牌形象到質(zhì)量控制等的一切事務(wù)上對Yeelight提供幫助。這讓Yeelight不必尋找傳統(tǒng)零售商，再以低于零售價40%的價格賣給他們。Yeelight的產(chǎn)品被上架到小米官網(wǎng)，而小米官網(wǎng)每個月?lián)碛?.4億獨(dú)立訪客。

　　自從去年夏季以來，Yeelight已經(jīng)售出50萬個燈泡，銷量是接受小米投資之前的10倍。這讓Yeelight和小米成為互利共生的關(guān)系。

　　然而，Yeelight的成功卻助長了對小米的懷疑。Yeelight的產(chǎn)品不是生活必需品，而中國人的人均可支配收入只有美國人的五分之一。如果Yeelight要把產(chǎn)品賣到國外，其產(chǎn)品售價必須上漲。在國外，燈泡也有知識產(chǎn)權(quán)，銷售之前必須獲得授權(quán)。(中國也有嚴(yán)格的知識產(chǎn)權(quán)法，但通常執(zhí)法不嚴(yán)。)姜兆寧坦言，要做歐美銷售Yeelight產(chǎn)品，公司就必須先獲得其他公司的專利授權(quán)，這勢必會導(dǎo)致售價上漲。而且，由于小米的電商網(wǎng)站在國外幾乎毫無影響力，Yeelight還是得給傳統(tǒng)零售商合作，把產(chǎn)品售價再提高30%到40%?？偠灾?，除非Yeelight推出自己的創(chuàng)新技術(shù)，它在國外市場將失去價格優(yōu)勢。

　　小米手機(jī)也在國外遇到了類似的知識產(chǎn)權(quán)問題，這讓小米感到非常頭疼。瑞典電信巨頭愛立信多年來一直指責(zé)小米在未獲得該公司授權(quán)的情況下使用其專利無線技術(shù)。在小米于2014年開始在印度銷售手機(jī)之后，愛立信向印度新德里高等法院提起訴訟并獲勝，小米手機(jī)一度遭到禁售。上個月，小米宣布跟微軟簽訂協(xié)議，向后者購買了1500項專利。這可能幫小米解決一部分手機(jī)知識產(chǎn)權(quán)問題，但這些專利跟燈泡和凈水器無關(guān)。劉德承認(rèn)：“至少有一部分生態(tài)系統(tǒng)公司遇到了這樣的知識產(chǎn)權(quán)問題?！庇捎谠趪馐チ诵∶坠倬W(wǎng)這座靠山，只有幾件生態(tài)系統(tǒng)產(chǎn)品賣到了國外。而且，這些產(chǎn)品利潤不高，也不是小米的標(biāo)志性產(chǎn)品。比如，小米健康手環(huán)在美國獲得了一定的成功，但是其售價只有15美元。

　　三年前，雷軍告訴《紐約時報》：“我們不是一家生產(chǎn)廉價手機(jī)的低端公司?！比欢?，由于小米未能推出質(zhì)量可靠的產(chǎn)品，許多中國消費(fèi)者一直把小米當(dāng)成是一家低端公司。今年1月，上海質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局抽檢小米空氣凈化器之后發(fā)現(xiàn)該產(chǎn)品存在嚴(yán)重質(zhì)量問題。有用戶在小米自家的用戶論壇上抱怨小米4k電視存在質(zhì)量問題。

　　甚至為小米贏得聲譽(yù)的小米手機(jī)也出現(xiàn)了質(zhì)量問題。盡管小米依靠包括富士康在內(nèi)的多家供應(yīng)商為其生產(chǎn)手機(jī)，但它的產(chǎn)品質(zhì)量不如蘋果等成熟競爭對手的產(chǎn)品可靠。部分小米手機(jī)用戶抱怨，他們的手機(jī)屏幕易碎，或者耳機(jī)插孔發(fā)出靜電噪音。小米的最新旗艦機(jī)“小米5”自從3月份上市以來，同樣遇到了質(zhì)量問題。有用戶抱怨稱，他們的新手機(jī)發(fā)熱嚴(yán)重，經(jīng)常上到50攝氏度。

　　小米稱“小米5”的質(zhì)量問題屬于“個別事件”，并表示，“我們調(diào)查了所有正當(dāng)投訴”。但是，用戶已經(jīng)對小米手機(jī)的可靠性留下了負(fù)面印象。互聯(lián)網(wǎng)顧問Duncan Clark最近對中國小米手機(jī)用戶進(jìn)行一項問卷調(diào)查。調(diào)查結(jié)果顯示，只有37%的小米用戶稱他們會再次購買小米手機(jī)，相比之下，74%的iPhone用戶稱會再次購買iPhone手機(jī)。Clark表示：“小米吸引力不足，做生態(tài)系統(tǒng)不應(yīng)該這樣?！?/p>

　　如果小米手機(jī)銷售繼續(xù)一路飆升，小米發(fā)展初期遇到的困難也許會變得不是那么重要。但是小米的運(yùn)氣已經(jīng)用完。在小米Note上市之前，雷軍曾出豪言，小米2015年的手機(jī)銷售目標(biāo)是一億部。但根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，小米在去年最終只出貨了7100萬部手機(jī)。2016年第一季度，小米手機(jī)的出貨量是1090萬部，同比下降26%。(在此期間，全球手機(jī)銷售下跌0.5%)。

　　這些數(shù)字讓小米的450億美元估值顯得并不牢靠。小米去年的總營收是125億美元，如果小米運(yùn)營利潤達(dá)到了10%，那么，其估值就是盈利額的38倍，泡沫相當(dāng)大。為了獲得用戶，小米以接近成本價的價格銷售手機(jī)，利潤很可能只有5%。算上稅收，小米的估值就是盈利的80倍。

　　如果小米公開上市，可以預(yù)計，投資者肯定會馬上脫手小米的股票。由于蘋果手機(jī)銷售放緩，自從今年4月以來，蘋果的股價已經(jīng)累計下跌了12%。蘋果的科技生態(tài)系統(tǒng)是全球最成功的，每個財季為蘋果創(chuàng)造60億美元營收，大概占蘋果總銷售額的12%。但是，這個營收額深受硬件設(shè)備銷售增長率的影響。每一次蘋果推出新手機(jī)，人們就會在蘋果應(yīng)用和服務(wù)上花更多的錢。當(dāng)iPhone失去吸引力時，人們在蘋果生態(tài)系統(tǒng)上的支出就會陡然下降。

　　跟蘋果不一樣的是，小米是一家私營公司。它的銷售勢頭足夠強(qiáng)勁，目前還不需要再次進(jìn)行融資。這讓小米避免了降額融資。曾經(jīng)投資小米的順為資本聯(lián)合創(chuàng)始人許達(dá)來對小米非常有信心，他認(rèn)為小米會最終統(tǒng)治中國物聯(lián)網(wǎng)。他認(rèn)為，小米得益于低成本，將來會成為跟宜家一樣的高質(zhì)廉價產(chǎn)品生產(chǎn)商。

　　全明星投資基金的季衛(wèi)東認(rèn)為，小米手機(jī)售價低意味著小米的潛在客戶群體要比蘋果的大得多。對于小米的懷疑者，季衛(wèi)東表示：看看騰訊。騰訊一直不被投資者看好，直到推出了微信。自從2011年以來，微信發(fā)展成為中國最受歡迎的社交網(wǎng)絡(luò)平臺，推動騰訊的營收上漲了三倍。

　　季衛(wèi)東預(yù)計小米會走相似的發(fā)展曲線，只是目前還沒有表現(xiàn)出來。小米的應(yīng)有和游戲業(yè)務(wù)去年未達(dá)到10億美元的銷售目標(biāo)，銷售額只有5.6億美元。跟騰訊和蘋果不一樣的是，小米生態(tài)系統(tǒng)的增長取決于能否推出像電飯煲和無人機(jī)之類的暢銷產(chǎn)品。這些產(chǎn)品市場競爭非常激烈，利潤也比較低。而且，這些產(chǎn)品屬于一次性消費(fèi)產(chǎn)品，功能單一，不會消費(fèi)內(nèi)容，當(dāng)然也不會帶來更多營收。

　　如果小米跟其450億美元估值不匹配，你也不必為推高小米估值的投資者感到擔(dān)憂。季衛(wèi)東的全明星基金、新加坡主權(quán)財富基金GIC、俄羅斯DST以及馬云的云峰基金等核心投資者在2014年幫助小米融資11億美元。這些投資者較晚投資了小米，意味著它們可能跟小米簽署了棘輪條款。如果小米以更低的估值進(jìn)行融資或者IPO，這些投資者將得到更多的股份。

　　小米可能會最終發(fā)展成熟，成為一家成功的公司，盡管它有可能達(dá)不到投資者所預(yù)測的潛力。小米今年春季在巴薩羅那世界移動通信大會上發(fā)布的小米5手機(jī)可能會重新推動銷售，而跟微軟簽署的專利協(xié)議則可能幫助小米進(jìn)軍更多國外市場。由于打入了印度和巴西市場，小米9%的營收來自中國之外。很少有中國公司能獲得這樣的成就。

　　另外，小米的智能家居生態(tài)系統(tǒng)夢想也可能會最終實現(xiàn)。當(dāng)然，小米是沒有機(jī)會獨(dú)占這個市場了。奪走了小米中國市場份額第一位置的華為在跟海爾合作，推出了自己的智能家居套件。雷軍曾在小米的宣傳活動上表示：“我不想被認(rèn)為不如別人。”盡管曾經(jīng)連續(xù)幾年以不可思議的速度增長，但現(xiàn)在，第一的位置對小米來說似乎越來越遙不可及。

　　來源：億歐(原標(biāo)題：《財富》雜志：小米配得上450億美元的估值嗎?)