近期，A股大盤新股發(fā)行有所加速，從從渝農(nóng)商行，到浙商銀行，再到今日郵儲銀行申購。大盤新股的密集發(fā)行，加上渝農(nóng)商行、浙商銀行破發(fā)，一時間郵儲銀行上市破發(fā)的言論，甚囂塵上。

　　由于渝農(nóng)商行和浙商銀行的接連破發(fā)，可能很多股民對郵儲銀行不是非常的看好，對其都保持的謹慎的狀態(tài)。但相對于渝農(nóng)商行、浙商銀行等，郵儲銀行又有多個不同之處。機構認為，郵儲銀行估值的安全邊際高，看好郵儲銀行未來的穩(wěn)健、持續(xù)的收益。在市場一片新股破發(fā)質(zhì)疑聲中，機構普遍看好郵儲銀行未來估值。理由如下。

　　1、基本面不一樣

　　中泰證券認為，郵儲銀行為全國營業(yè)網(wǎng)點數(shù)最大、覆蓋面最廣的大型零售商業(yè)銀行。零售特色鮮明，負債端有較深的護城河，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，盈利能力逐步提升，是具有差異化特色的國有大行。

　　2、AH溢價不一樣

　　從近期回A的幾家上市銀行看，郵儲銀行A股定價溢價率較低、僅為25%（渝農(nóng)商行95%，浙商銀行35%，AH市場平均溢價水平25%）。

　　其次，從港股郵儲銀行走勢來看，郵儲銀行H股的表現(xiàn)相對比較好，年初至今，郵儲銀行H股累計漲幅達32.48%。

　　3、戰(zhàn)略配售護航

　　郵儲銀行戰(zhàn)略配售數(shù)量約占發(fā)行總量的40%，獲配股票鎖定期不低于12個月，且戰(zhàn)略投資者均為有意愿長期持股的有較強資金實力的投資者，起到了壓艙石的作用，是后市表現(xiàn)穩(wěn)定的重要支撐。

　　4、引入“綠鞋”機制

　　郵儲銀行引入綠鞋機制，新股發(fā)行后30天之內(nèi)，如果股價出現(xiàn)低于發(fā)行價的情況，將有43億的綠鞋資金入場。10年來A股僅有3單IPO設置了綠鞋：工商銀行（2006年）、農(nóng)業(yè)銀行（2010年）和光大銀行（2010年），均在上市30天內(nèi)全額執(zhí)行，在“綠鞋”行使期內(nèi)股價均表現(xiàn)良好，平均股價漲幅超過10%。

　　5、穩(wěn)定股價承諾

　　根據(jù)公司招股說明書，在上市后三年內(nèi)，若郵儲銀行A股收盤價格連續(xù)20個交易日低于最近一期財報每股凈資產(chǎn)，即PB估值小于1，則觸發(fā)控股股東增持計劃。

　　華泰證券指出，郵儲銀行作為零售型大行，估值與五大行，以及規(guī)模相近的零售銀行龍頭招商銀行可比，可比上市銀行 2020年 Wind 一致預測 PB 0.79 倍。郵儲銀行作為 A 股中稀缺性較強的零售大行，應享受估值溢價（較同期可比標的港股 2020 年 Wind 一致預測 PB 的估值溢價為 8%），2020 年 1.0-1.1 倍 PB 對應的合理價格區(qū)間為 6.27~6.89 元。

　　國泰君安表示，郵儲銀行屬國有大行，但規(guī)模較四大行更小，增速更快。A股的零售型銀行享受更高溢價，郵儲的零售業(yè)務，既有“好料”也有“好工”，且已初見成效。參照四大行平均估值和零售銀行估值水平，郵儲銀行2019年合理的PB估值范圍應略高于可比銀行估值的平均水平，在1.0倍PB左右。

　　【知識擴充】

　　“綠鞋機制”也叫綠鞋期權（Green Shoe Option or Over-Allotment Option）， 是指根據(jù)中國證監(jiān)會2006年頒布的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》第48條規(guī)定：“首次公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，發(fā)行人及其主承銷商可以在發(fā)行方案中采用超額配售選擇權”。這其中的“超額配售選擇權”就是俗稱綠鞋機制。該機制可以穩(wěn)定大盤股上市后的股價走勢，防止股價大起大落。工行2006年IPO時采用過“綠鞋機制”發(fā)行。

　　它的功能主要有：承銷商在股票上市之日起30天內(nèi)，可以擇機按同一發(fā)行價格比預定規(guī)模多發(fā)15%（一般不超過15%）的股份。

　　這一功能的作用體現(xiàn)在：如果發(fā)行人股票上市之后的價格低于發(fā)行價，主承銷商用事先超額發(fā)售股票獲得的資金（事先認購超額發(fā)售投資者的資金），按不高于發(fā)行價的價格從二級市場買入，然后分配給提出超額認購申請的投資者；如果發(fā)行人股票上市后的價格高于發(fā)行價，主承銷商就要求發(fā)行人增發(fā)15%的股票，分配給事先提出認購申請的投資者，增發(fā)新股資金歸發(fā)行人所有，增發(fā)部分計入本次發(fā)行股數(shù)量的一部分。

　　顯然，綠鞋機制的引入可以起到穩(wěn)定新股股價的作用。因此，今后對于可用綠鞋機制的新股，上市之日起30天內(nèi)，其快速上漲或下跌的現(xiàn)象將有所抑制，其上市之初的價格波動會有所收斂。

　　綠鞋機制穩(wěn)定股價的作用原理

　　超額配售選擇權是指發(fā)行人在股票上市后一段時間內(nèi)授予主承銷商的一項選擇權。按照慣例，獲此授權的主承銷商按同一發(fā)行價格超額發(fā)售不超過包銷數(shù)額15%的股份,即主承銷商按不超過包銷數(shù)額115%的股份向投資者發(fā)售。

　　在本次增發(fā)包銷部分的股票上市之日起30日內(nèi), 當股票股價上揚時，主承銷商即以發(fā)行價行使綠鞋期權，從發(fā)行人購得超額的15%股票以沖掉自己超額發(fā)售的空頭，并收取超額發(fā)售的費用。此時不必花高價去市場購買，只需發(fā)行人多發(fā)行相應數(shù)量的股份給包銷商即可。實際總發(fā)行數(shù)量為原定的115%.

　　當股價下跌時，主承銷商將不行使該期權，而是從股票二級市場上購回超額發(fā)行的股票以支撐價格并對沖空頭（平倉），以賺取中間差價。此時實際發(fā)行數(shù)量與原定數(shù)量相等，即100%。由于此時市價低于發(fā)行價，主承銷商這樣做也不會受到損失。