報(bào)告期內(nèi)，政府補(bǔ)助占海目星各期利潤總額的比例持續(xù)走高，2018年占比達(dá)48.52%，2019年上半年占比超過九成?？鄢墙?jīng)常性損益后，該公司歸屬于母公司所有者的凈利潤表現(xiàn)并不突出。

　　隨著國家對(duì)智能制造關(guān)鍵部件及高端裝備的支持政策的不斷出臺(tái)，越來越多科研單位和企業(yè)投入激光加工設(shè)備裝備領(lǐng)域，也促進(jìn)部分企業(yè)登陸資本市場(chǎng)。

　　日前，深圳市海目星激光智能裝備股份有限公司(下稱海目星)也在上交所披露招股書，擬登陸資本市場(chǎng)。

　　早在2017年11月，海目星便接受了廣發(fā)證券的上市輔導(dǎo)。不過，2019年科創(chuàng)板開板后，海目星另擇中信證券進(jìn)行輔導(dǎo)。本次IPO，海目星擬發(fā)行不超過5000萬股A股普通股股票，募集資金8億元?？鄢l(fā)行費(fèi)用后，將投資于激光及自動(dòng)化裝備擴(kuò)建項(xiàng)目和激光及自動(dòng)化裝備研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

　　在政府扶持中成長的海目星，2016年至2018年及2019年上半年(下稱報(bào)告期)分別有31.64%、14.35%、48.52%和93.57%的利潤比例來源于政府補(bǔ)助?？鄢墙?jīng)常性損益后，該公司歸屬于母公司所有者的凈利潤表現(xiàn)并不突出。

　　隨著行業(yè)興起，海目星所面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也越來越大，其未來的盈利能力也尚不能明確。《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，2019年上半年海目星的主要產(chǎn)品單價(jià)與2018年相比出現(xiàn)了較大幅度的下滑。

　　此外，與公司營業(yè)收入相比，海目星的應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款總額也偏高。

　　扣非凈利潤縮水

　　成立于2008年的海目星是激光及自動(dòng)化綜合解決方案提供商，主要從事消費(fèi)電子、動(dòng)力電池、鈑金加工等行業(yè)激光及自動(dòng)化設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。

　　報(bào)告期內(nèi)，海目星營業(yè)收入呈上升趨勢(shì)，分別為2.98億元、6.38億元、8.01億元和3.61億元，增幅亦較大。

　　同期，海目星分別實(shí)現(xiàn)利潤總額1374.88萬元、1722.24萬元、9677.36萬元和7412.87萬元，而報(bào)告期內(nèi)計(jì)入損益的補(bǔ)助分別為435.02萬元、247.20萬元、4695.85萬元和6935.86萬元。按此計(jì)算，報(bào)告期內(nèi)補(bǔ)助占當(dāng)期利潤總額的比例分別為31.64%、14.35%、48.52%和93.57%，可以看到，其業(yè)績(jī)對(duì)補(bǔ)助存在一定的依賴。

　　未來，海目星還會(huì)以如此高比例的補(bǔ)助作為利潤的主要來源嗎？該公司在回復(fù)《投資時(shí)報(bào)》研究員時(shí)表示，未來公司將根據(jù)主管部分政策、自身研發(fā)及業(yè)務(wù)發(fā)展等情況申請(qǐng)政府補(bǔ)助。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，該公司扣除補(bǔ)助之外的盈利能力較弱。報(bào)告期內(nèi)，海目星扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為2108.01萬元、2900.45萬元、4722.18萬元和673.96萬元。

　　而從其經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~來看，報(bào)告期內(nèi)該指標(biāo)分別為-0.95億元、-1.4億元、-0.06億元和0.23億元，連續(xù)三個(gè)完整年度凈流出，僅2019年上半年才實(shí)現(xiàn)凈流入。報(bào)告期內(nèi)，其現(xiàn)金流累計(jì)流出金額達(dá)2.18億元。

　　此外，海目星報(bào)告期內(nèi)的經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)比為-11.54、-8.36、-0.07和0.38，數(shù)值均低于1，也顯示出其凈利潤含金量較低。

　　海目星在招股書中表示，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)，主要受行業(yè)上下游付款周期差異、票據(jù)結(jié)算及運(yùn)營資本增加等因素影響。雖然2019年上半年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~轉(zhuǎn)正，但由于下游行業(yè)特點(diǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素，在快速擴(kuò)張期內(nèi)，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)的情形可能繼續(xù)存在。

　　主要產(chǎn)品單價(jià)下滑

　　海目星董事長趙盛宇在2008年金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，從體制內(nèi)走出開始創(chuàng)業(yè)。2011年，其從新加坡引進(jìn)一批高端人才，組建自動(dòng)化團(tuán)隊(duì)，并確立了激光與自動(dòng)化生產(chǎn)裝備發(fā)展方向。最初，海目星業(yè)務(wù)重點(diǎn)主要集中在3C領(lǐng)域，2015年當(dāng)其出現(xiàn)在寧德時(shí)代的供應(yīng)鏈后，外界開始關(guān)注這家突然進(jìn)入“鋰電行業(yè)”的激光和自動(dòng)化設(shè)備供應(yīng)商。

　　從招股書來看，2017年海目星營業(yè)收入快速增長，從2016年的2.98億元增長2.14倍至2017年的6.38億元，2018年仍保持了26%的增長率至8.01億元。從扣非凈利潤看，2018年海目星該指標(biāo)達(dá)到報(bào)告期內(nèi)最高，為4722.18萬元。同年，其還獲得深圳商業(yè)聯(lián)合會(huì)與深圳市中小企業(yè)公共服務(wù)平臺(tái)的“明日之星”嘉獎(jiǎng)。但時(shí)至2019年上半年，該公司業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)并未持續(xù)向好。

　　2019年上半年，海目星實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.61億元，不及2018年的半數(shù)營收。扣非后凈利潤僅為673.96萬元，與2018年的凈利潤對(duì)折后的數(shù)據(jù)差距較大。

　　海目星在回復(fù)《投資時(shí)報(bào)》研究員時(shí)稱，2019年上半年，公司大部分非標(biāo)項(xiàng)目處于生產(chǎn)裝配或安裝調(diào)試等階段，未能完成驗(yàn)收并確認(rèn)收入，導(dǎo)致扣非后歸母凈利潤金額較小。

　　但這可能并非其凈利潤數(shù)額較小的唯一原因。招股書顯示，2019年上半年，海目星標(biāo)準(zhǔn)化程度較高產(chǎn)品中的核心產(chǎn)品單價(jià)都出現(xiàn)較大幅度下滑。

　　數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，激光打標(biāo)機(jī)單機(jī)收入分別實(shí)現(xiàn)4970.22萬元、6485.23萬元、8251.05萬元和1557.72萬元，單機(jī)單價(jià)分別為每臺(tái)13.92萬元、15.90萬元、19.37萬元和9.56萬元。2019年上半年與前三年單機(jī)單價(jià)相比，出現(xiàn)了較大幅度下滑。

　　而鈑金激光切割機(jī)2019年上半年單價(jià)與2017、2018年相比也出現(xiàn)下滑，2017和2018年該產(chǎn)品單價(jià)分別為每臺(tái)62.05萬元、59.94萬元，2019年上半年下降至每臺(tái)54.06萬元。

　　對(duì)此海目星回復(fù)稱，根據(jù)信息披露規(guī)則，相關(guān)解釋以公司日后公開的上交所問詢回復(fù)文件為準(zhǔn)。

　　海目星近四年部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)(單位：億元)

　　數(shù)據(jù)來源：Wind

　　應(yīng)收賬款增幅較大

　　招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，海目星應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款占營收比合計(jì)達(dá)44.63%、60.61%、65.72%和134.04%。截至2019年6月30日，其應(yīng)收票據(jù)余額為8130.20萬元，應(yīng)收賬款達(dá)4.02億元。這部分應(yīng)收款項(xiàng)中就包括其大客戶——珠海格力智能裝備有限公司(下稱格力智能)。

　　招股書顯示，2017年格力智能為該公司第二大客戶，交易金額達(dá)5820.51萬元，占當(dāng)年海目星總營收的9.13%。2018年，格力智能升為該公司第一大客戶，雙方交易金額高達(dá)7081.62萬元。

　　招股書顯示，2018年12月，雙方?jīng)Q定將格力智能剩余5561.50萬元款項(xiàng)通過商業(yè)承兌匯票形式進(jìn)行支付。同月，海目星與格力智能、成都銀隆簽署《商談備忘錄之補(bǔ)充》，約定格力智能向公司支付的5561.50萬元商業(yè)承兌匯票所對(duì)應(yīng)的設(shè)備款賬期為24個(gè)月。2019年以來，格力智能以銀行承兌匯票置換商業(yè)承兌匯票合計(jì)金額為1651.59萬元，截至招股書簽署日，尚未兌付的合同款項(xiàng)為3909.91萬元。

　　海目星表示，公司客戶珠海格力智能裝備有限公司系上市公司格力電器的全資子公司，格力智能對(duì)該筆商業(yè)承兌匯票到期兌付承擔(dān)全部責(zé)任。

　　除去格力智能項(xiàng)目存在的潛在票據(jù)無法償還或延期兌付的風(fēng)險(xiǎn)外，海目星的近年整體應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度也在下降。2016年至2018年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.04次、3.15次和2.10次。

　　同時(shí)，該公司存貨周轉(zhuǎn)率也在變慢，2016年至2018年間分別為2.43次、2.32次和1.63次。