一半以上的收入來自寧德時代。公司的毛利率變化很大。長遠(yuǎn)鋰科能否成功上市仍是個問號。

　　 近日，三元正極材料行業(yè)龍頭企業(yè)湖南長遠(yuǎn)鋰科有限公司即將向科創(chuàng)板沖刺

　　 長遠(yuǎn)鋰科是中國五礦集團(tuán)有限公司(以下簡稱五礦公司)的子公司，五礦在股權(quán)直接持有公司22.88%的股份，在股權(quán)持有公司22.88%的股份，在股權(quán)持有公司45.76%的股份，是公司的控股股東。

　　 如果長遠(yuǎn)鋰科這次成功進(jìn)入科創(chuàng)板，它將成為五礦第一家科創(chuàng)板上市公司和有色金屬第九家領(lǐng)先的央企上市公司。

　　 然而，由于超過一半的長遠(yuǎn)鋰科收入依賴于寧德時代，該公司的毛利率變化很大，這已成為市場擔(dān)憂的焦點(diǎn)。能否成功上市仍是個問號。

　　 單一客戶高度依賴，應(yīng)收賬款存在減值風(fēng)險(xiǎn)。

　　 據(jù)了解，長遠(yuǎn)鋰科是國內(nèi)最早從事正極材料研究、開發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)之一，三元的正極材料主要在其中和三元鋰電池使用，下游客戶為新能源汽車動力電池制造商，如：寧德時代，比亞迪、億緯鋰能、欣旺達(dá)等

　　 招股說明書顯示，長遠(yuǎn)鋰科客戶具有較高的集中，度，前五名客戶占其2019年主營收入的86.61%，其中， 2017-2019年(以下簡稱報(bào)告期)。寧德時代是長遠(yuǎn)鋰科，最大的客戶，其主要收入分別占25.03%、36.49%和58.43%，呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢。

　　 當(dāng)企業(yè)過分依賴某個客戶時，一旦該客戶的訂單減少或合作終止，就會對企業(yè)的經(jīng)營活動產(chǎn)生一定的影響。然而，如果主要客戶在資金，的營業(yè)額有困難，這也將影響企業(yè)利潤的可持續(xù)性。對大客戶的依賴也會降低企業(yè)的議價能力，甚至導(dǎo)致“被他人控制”的局面。

　　 招股說明書顯示，在長遠(yuǎn)鋰科，五大原材料供應(yīng)商中，寧德時代仍然存在。

　　 2019年，長遠(yuǎn)鋰科最大的供應(yīng)商是湖南邦普循環(huán)科技有限公司(以下簡稱湖南)。長遠(yuǎn)鋰科向其購買了11.6億元，占本期原材料采購總額的53.09%。

　　 根據(jù)天眼查，的數(shù)據(jù)，湖南邦普是廣東邦普，的全資子公司，廣東邦普的控股股東是寧德時代(69.37%)。換句話說，寧德時代不僅是長遠(yuǎn)鋰科的大客戶，也是寧德時代的子公司和長遠(yuǎn)鋰科最大的供應(yīng)商。

　　 更令人費(fèi)解的是，長遠(yuǎn)鋰科從湖南邦普采購三元前驅(qū)體。然而，公司本身具有生產(chǎn)三元前驅(qū)體的能力，且除用于自身三元材料外，公司仍保持一定對外銷售量。既然長遠(yuǎn)鋰科能夠自我生產(chǎn)為何還要從別人那里采購？難道是因?yàn)楣咀陨懋a(chǎn)品不達(dá)標(biāo)？

　　 對此，長遠(yuǎn)鋰科表示，這是深化與寧德時代及其下屬企業(yè)合作的舉措。然而，從這種混亂的關(guān)系中，我們可以體會到一點(diǎn)長遠(yuǎn)鋰科受制于人的意圖。顯然，長遠(yuǎn)鋰科已經(jīng)成為寧德時代及其子公司之間的“中間人”。

　　 隨著長遠(yuǎn)鋰科客戶集中度的增加，公司的應(yīng)收賬款也在增加。

　　 根據(jù)招股說明書，在每個報(bào)告期末，長遠(yuǎn)鋰科應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和應(yīng)收賬款融資的賬面價值之和分別達(dá)到10.02億元、11.91億元和12.55億元，分別占當(dāng)期總資產(chǎn)的42.61%、34.21%和32.24%。

　　 長遠(yuǎn)鋰科表示，動力電池制造商作為其主要客戶，通常使用銀行承兌匯票支付貨款，導(dǎo)致應(yīng)收票據(jù)余額偏高。新能源汽車資金企業(yè)壓力很大，應(yīng)收賬款的壓力向上游傳遞，導(dǎo)致應(yīng)收賬款余額偏高。

　　 毛利率波動，下游市場面臨壓力

　　 據(jù)GGII統(tǒng)計(jì)，從2016年到2019年，該公司在三元正極材料出貨數(shù)量上穩(wěn)居前兩名，而在2016年和2018年，其中在三元正極材料出貨數(shù)量上排名第一。

　　 然而，長遠(yuǎn)鋰科主營業(yè)務(wù)的毛利率低于同類行業(yè)可比上市公司的平均水平。根據(jù)招股說明書，報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為20.98%、15.17%和17.17%，波動明顯。即使是2019年的毛利率也比行業(yè)平均毛利率19.93%低2%以上。

　　 關(guān)于毛利率波動的原因，長遠(yuǎn)鋰科表示，近年來，國內(nèi)鋰電池陰極材料行業(yè)的市場競爭加劇，導(dǎo)致供應(yīng)持續(xù)增加。鈷酸鋰正極材料下游3C市場增速放緩。三元陰極材料下游的新能源動力電池行業(yè)崛起的集中削弱了其討價還價的能力。

　　 長遠(yuǎn)鋰科生產(chǎn)的鋰電池陰極材料主要用于電動汽車、3C、儲能等領(lǐng)域。然而，近年來，3C市場的筆記本電腦、手機(jī)、平板電腦等子市場的增速放緩，未來增速存在波動風(fēng)險(xiǎn)。

　　 此外，我的國新能源汽車勢頭良好，但由于新能源汽車補(bǔ)貼政策的出臺，新能源汽車在中國的產(chǎn)量和銷量去年首次下降。今年年初，受新一輪皇冠疫情的影響，中國主要制造業(yè)的復(fù)工被推遲。根據(jù)GGII的最新統(tǒng)計(jì)，2020年1月至3月，新能源汽車在中國的產(chǎn)量約為11.2萬輛，同比下降57%。動力電池裝機(jī)容量約為5.68千兆瓦時，同比下降54%。

　　長遠(yuǎn)鋰科，命脈的寧德時代和新能源汽車，的裝機(jī)容量大幅下降。2020年第一季度，寧德時代的毛利率降至25.09%。長遠(yuǎn)鋰科必然會卷入寧德時代的波動之中，因此，該公司2020年的表現(xiàn)并不樂觀。