5月27日，合肥江航飛機裝備股份有限公司(下稱“合肥江航”)將接受科創(chuàng)板上市委的審議。

　　值得一提的是，合肥江航在營業(yè)收入增長不明顯的情況下，凈利潤卻增長較多，且合肥江航經(jīng)營活動凈現(xiàn)金僅有凈利潤的一半。

　　員工財富或飆升

　　據(jù)了解，合肥江航主要從事航空裝備及特種制冷，其主要產(chǎn)品涵蓋航空氧氣系統(tǒng)、機載油箱惰性化防護(hù)系統(tǒng)、飛機副油箱等航空產(chǎn)品以及軍民用特種制冷設(shè)備。

　　從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，合肥江航的實控人為航空工業(yè)集團(tuán)，其間接持股比例為73.58%。此次科創(chuàng)板IPO，作為合肥江航保薦機構(gòu)之一的中航證券也是航空工業(yè)集團(tuán)旗下公司。

　　2019年11月，合肥江航提交科創(chuàng)板申報稿，并于2020年5月提交上會稿。

　　上會稿顯示，合肥江航2018年6月增資時，公司部分董事、監(jiān)事、高級管理人員及核心技術(shù)人員通過員工持股平臺進(jìn)行了增資，增資價格為3.77元/股。

　　而合肥江航此次IPO擬募集資金5.31億元，將用于4個項目，分別是技術(shù)研究與科研能力建設(shè)項目、產(chǎn)品研制與生產(chǎn)能力建設(shè)項目、環(huán)境控制集成系統(tǒng)研制及產(chǎn)業(yè)化項目以及補充流動資金。

　　(募集資金運用摘要，數(shù)據(jù)來源：上會稿)

　　為此，合肥江航發(fā)行不超過1.01億股新股，以此計算，公司達(dá)到擬募資額時的發(fā)行價格為5.26元，增值率為39.56%，即員工股份價值增加了2087.98萬元。

　　從市盈率來看，合肥江航2019年歸母凈利潤為0.88億元，如果按科創(chuàng)板非虧損公司5月21日收盤時104.82倍的平均市盈率計算，公司市值會達(dá)到92.24億元，每股價格為22.83元，增值率為505.63%，即員工股份價值增加了2.67億元。

　　歸母凈利潤中的“水分”

　　需要指出的是，合肥江航近年來的歸母凈利潤有不少“水分”。

　　2016年至2019年，合肥江航的歸母凈利潤分別為-689.09萬元、6047.01萬元、7109.87萬元、1.13億元，連年增長；而扣除非經(jīng)常性損益后，公司歸母凈利潤為-6327.04萬元、581.45萬元、3887.49萬元、8789.62萬元，累計只有扣非前的29.16%。

　　(財務(wù)摘要，數(shù)據(jù)來源：IPO日報整理)

　　一位知名注冊會計師對IPO日報表示，非經(jīng)常性損益是指公司發(fā)生的與經(jīng)營業(yè)務(wù)無直接關(guān)系，或是雖與經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)，但由于其性質(zhì)、金額或發(fā)生頻率，影響了真實、公允地反映公司正常盈利能力的各項收入、支出。

　　合肥江航2016年至2019年的非經(jīng)常性損益主要是政府補助及對參股公司一航萬科的投資收益。

　　相較扣非后歸母凈利潤的連續(xù)增長，合肥江航營業(yè)收入表現(xiàn)則有些一言難盡，近3年的水平甚至還不如2016年。

　　2016年至2019年，合肥江航的營業(yè)收入分別為7.67億元、6.79億元、6.61億元、6.74億元。

　　(財務(wù)摘要，數(shù)據(jù)來源：IPO日報整理)

　　從財務(wù)指標(biāo)來看，造成這種現(xiàn)象的主要原因是，合肥江航的毛利率總體是增長的，報告期內(nèi)分別為26.76%、26.68%、34.14%、40.57%，2019年相較2017年增長了13.89個百分點。

　　對此，合肥江航于上會稿中表示，毛利率波動主要由軍品審定價調(diào)增及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響所致。未來公司產(chǎn)品仍將面臨軍品價格調(diào)整、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等情況并造成毛利率波動。

　　從數(shù)據(jù)來看，合肥江航主營收入大部分來源于軍品，其2016年至2019年軍品收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為88.44%、90.37%、89.9%和91.12%，占比較大且整體呈上升趨勢。

　　另外，由于軍工行業(yè)產(chǎn)業(yè)布局及配套關(guān)系，合肥江航關(guān)聯(lián)交易占比較高，同期占營業(yè)收入的比例分別為36.99%、46.61%、53.76%和44.88%。

　　在此背景下，合肥江航的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金僅有凈利潤的一半。

　　2016年至2019年，合肥江航經(jīng)營活動凈現(xiàn)金分別為-1878.18萬元、6259.99萬元、-1372.35萬元、8956.46萬元，累計只有同期歸母凈利潤的50.31%。其主要原因是，合肥江航存貨和經(jīng)營性應(yīng)收增加較多，且經(jīng)營性應(yīng)付項目減少。通俗來說，就是合肥江航的存貨多了，且更多營業(yè)收入還沒有到賬，同時更快付錢給供應(yīng)商。

　　(財務(wù)摘要，數(shù)據(jù)來源：IPO日報整理)

　　關(guān)于公司之后毛利率能否持續(xù)增長，以及經(jīng)營活動凈現(xiàn)金能否改善，IPO日報向合肥江航發(fā)去采訪提綱，但截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。