2021年2月2日，根據(jù)科創(chuàng)板上市委2021年第12次審議會(huì)議結(jié)果公告，新疆大全新能源股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新疆大全”或“公司”)首發(fā)獲通過(guò)，公司本次擬發(fā)行不超過(guò)30,000萬(wàn)股，擬募資50億元。

　　公司本次發(fā)行募集資金將用于年產(chǎn)1000噸高純半導(dǎo)體材料項(xiàng)目、年產(chǎn)35000噸多晶硅項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　公司的歸母扣非凈利潤(rùn)于2018年與2019年連續(xù)下降，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量自2018年至2020年三季度持續(xù)為負(fù)。公司的客戶集中度和供應(yīng)商集中度較高，國(guó)家對(duì)光伏行業(yè)的政策扶持力度減弱或使公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步承壓。受到多晶硅產(chǎn)品價(jià)格下行的影響，公司擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)期業(yè)績(jī)或難達(dá)成。

　　控股股東于紐交所上市近幾年股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)

　　新疆大全的控股股東開(kāi)曼大全在紐交所上市(上市名“大全新能源”)，是一家持股型公司，其控股的重慶大全、香港大全無(wú)實(shí)質(zhì)性的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，新疆大全為其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主體。截至2020年9月30日，徐廣福與徐翔父子直接和間接持有開(kāi)曼大全19.57%的股份，共同為公司的實(shí)際控制人。

　　圖1:本次發(fā)行前后新疆大全股本情況

　　2019年以來(lái)，開(kāi)曼大全股價(jià)表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)。2019年、2020年分別上漲118.80%和460.16%。2021年截至2月18日收盤(pán)，累計(jì)上漲87.01%。

　　盈利下行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量持續(xù)為負(fù)

　　新疆大全主要從事高純多晶硅的研發(fā)、制造與銷(xiāo)售。多晶硅主要用于光伏硅片的生產(chǎn)，硅片應(yīng)用于光伏電池、光伏電池組件、光伏發(fā)電系統(tǒng)等太陽(yáng)能光伏產(chǎn)品的生產(chǎn)。

　　公司近幾年的盈利能力波動(dòng)下行。公司營(yíng)業(yè)收入于2018年下降9.40%至19.94億元；在產(chǎn)能同比擴(kuò)大111.98%的2019年，公司營(yíng)收同比上升21.66%。新疆大全歸母凈利潤(rùn)自2017年達(dá)到高點(diǎn)6.71億元，隨后主因主營(yíng)產(chǎn)品多晶硅的售價(jià)下降而下滑。

　　圖2:2016年至2020年三季度新疆大全營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)變化情況

　　另外，2017年以后，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量通常小于凈利潤(rùn)，且于2018年后，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量持續(xù)為負(fù)，主要系經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目的增加。2017年至2019年，公司營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率約4.99%，同期公司經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目總額復(fù)合增長(zhǎng)率約44.82%，主要構(gòu)成部分為應(yīng)收票據(jù)(或應(yīng)收款項(xiàng)融資)及應(yīng)收賬款，自2017年至2019年，合計(jì)自5.65億元增加至11.96億元。

　　圖3:2016年至2020年三季度新疆大全經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)變化

　　主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下行

　　自2017年至2020年三季度，公司主營(yíng)的多晶硅產(chǎn)品單價(jià)呈下降趨勢(shì)，自109.77元/Kg跌至57.64元/Kg。公司稱(chēng)主要系行業(yè)中多晶硅產(chǎn)線的不斷投產(chǎn)和2018年中“531光伏新政”對(duì)多晶硅下游光伏產(chǎn)業(yè)造成的沖擊。

　　圖4:2017年至2020年三季度新疆大全多晶硅產(chǎn)品單價(jià)變化趨勢(shì)

　　此外，未來(lái)多晶硅產(chǎn)品價(jià)格或進(jìn)一步承壓。處于多晶硅產(chǎn)業(yè)下游的光伏行業(yè)面臨政府補(bǔ)貼金額逐年下降和“平價(jià)上網(wǎng)”施加的降價(jià)壓力，或?qū)D壓公司等上游供應(yīng)商的利潤(rùn)空間。

　　客戶集中度和供應(yīng)商集中度較高主營(yíng)業(yè)務(wù)受?chē)?guó)家行業(yè)政策影響

　　新疆大全的客戶集中度較高，持有較多應(yīng)收款項(xiàng)。自2017年至2020年三季度，公司向前五名客戶的銷(xiāo)售收入合計(jì)占當(dāng)期營(yíng)收的比例分別為60.38%、76.23%、86.73%和92.45%，呈上升趨勢(shì)。其中公司的第一大客戶隆基股份同期貢獻(xiàn)14.39%、38.23%、53.28%和53.22%的銷(xiāo)售收入。與此同時(shí)，公司持有較多的應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款，合計(jì)占報(bào)告期間流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為51.36%、35.08%、49.44%和49.28%。

　　另一方面，公司的供應(yīng)商集中度較高，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率上升。報(bào)告期間，公司向前五大原材料供應(yīng)商的采購(gòu)額占原材料總采購(gòu)額的比重分別為85.84%、82.48%、82.98%和90.48%，并向【天富能源(600509)、股吧】采購(gòu)98%以上的生產(chǎn)所需能源。同期，公司的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率自2017年的6.27次增至2019年的9.76次。

　　公司高純多晶硅產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏行業(yè)，該行業(yè)受補(bǔ)貼政策變動(dòng)影響發(fā)展放緩。自2018年“531光伏新政”出臺(tái)以來(lái)，政府扶持力度減弱，光伏上網(wǎng)電價(jià)逐步下調(diào)，公司2018年的營(yíng)收下降約9.40%至19.94億元。

　　募集資金逾七成用于多晶硅業(yè)務(wù)拓展或擴(kuò)產(chǎn)預(yù)期業(yè)績(jī)或難達(dá)成

　　根據(jù)新疆大全公布的招股說(shuō)明書(shū)(上會(huì)稿)，公司本次科創(chuàng)板上市，擬募資50億元，募集的資金扣除發(fā)行費(fèi)用后將投資于以下項(xiàng)目：

　　圖5:新疆大全募投項(xiàng)目

　　其中年產(chǎn)1000噸高純半導(dǎo)體材料項(xiàng)目和年產(chǎn)35000噸多晶硅項(xiàng)目都將建設(shè)于新疆石河子市化工新材料產(chǎn)業(yè)園內(nèi)，公司已取得相關(guān)土地使用權(quán)。

　　年產(chǎn)1000噸高純半導(dǎo)體材料項(xiàng)目或存在無(wú)法達(dá)成預(yù)期業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。該項(xiàng)目預(yù)期產(chǎn)出的半導(dǎo)體級(jí)多晶硅較之公司現(xiàn)有的太陽(yáng)能級(jí)多晶硅業(yè)務(wù)純度更高，生產(chǎn)技術(shù)難度較高，是公司新拓展的業(yè)務(wù)。公司稱(chēng)目前就高純半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)尚未取得在手訂單或意向性訂單。

　　另一方面，新疆大全預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)能否達(dá)成或存疑。2019年的公司營(yíng)業(yè)總收入約為24.26億元，公司稱(chēng)項(xiàng)目投產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)的年?duì)I收約為26.12億元，項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)能預(yù)計(jì)擴(kuò)大50%，而公司預(yù)計(jì)營(yíng)收增加約107.67%，且公司高純多晶硅的平均銷(xiāo)售價(jià)格呈下降趨勢(shì)。